政府债券跟踪：再提专项债可用于土储会带来债券发行放量吗？

债 券 研 究 2024.05.27 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 债 券 周 报 再提专项债可用于土储会带来债券发行放量吗？-政府债券跟踪第 21 周 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 邵新惠 登记编号：S1220524040003 联系人 刘子博 相 关 研 究 再提专项债可用于土储会带来债券发行放量吗？ 2019 年为提高新增专项债对基建实物工作量的撬动作用，土储专项债发行被暂停。2021 年发行恢复后，土储专项债仅被允许用于租赁住房相关的土储项目。自 2018Q1 至 2019Q3，地方债季度净融资规模由不足 3000 亿元攀升至近 1 万亿元，但同期全国基础设施建设投资完成额累计同比增速由超过 8%下降至不足 4%，大量新增专项债被用于土地储备而没能贡献基建实物工作量，最终拖累了基建投资表现。因此 2019 年 9 月国常会要求专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。不过，自 2021 年起，专项债券被重新允许用于租赁住房相关的土地储备项目。 出于近期政策边际变化较小、国内房地产库存消化有待时日等原因，近期再提专项债可用于部分土储项目恐难以带来相关债券发行放量。一方面，2024 年 5 月 17 日，国务院政策例行吹风会允许专项债资金支持的土地储备项目仍然为“收回、收购土地用于保障性住房项目”,与自 2021 年以来政策允许的“可用于租赁住房相关的土地储备项目”实际差异不大，均为支持保障性住房体系建设。另一方面，截至今年 4 月末，全国建成未售库存住房面积高达 3.9 亿平方米，库存去化周期高达 22.5 个月，用于保障性住房体系建设的房源完全可以通过收购存量现房，而非收购土地后另行开发的方式实现。因此，考虑政策边际变化幅度、国内房地产市场库存实际情况后，近期再提专项债可用于部分土储项目恐难以带来相关债券发行放量。 地方债发行及灵活使用跟踪 年内发行情况：自年初至今，（1）发行规模: 地方债累计发行 23114.86 亿元，同比下降 33%。新增地方债发行 12124.59 亿元，同比下降 45%。再融资地方债发行 10990.27 亿元，同比下降 11%。（2）发行期限: 地方债平均发行期限达 12.83 年，同比下降 1.34 年。新增地方债平均发行期限达 16.68年，同比下降 0.02 年。再融资地方债平均发行期限达 8.58 年，同比下降1.10 年。（3）发行利率：地方债平均发行利率达 2.51%，同比下降 0.52pct。新增地方债平均发行利率达 2.56%，同比下降 0.53pct。再融资地方债平均发行利率达 2.44%，同比下降 0.45pct。 当周发行安排（20240527-20240602）：全国计划发行地方债 4206.05 亿元，环比增长 264%。全国计划发行新增地方债 1976.54 亿元，环比增长 110%；再融资地方债 2229.51 亿元，环比增长 943%。其中，一般债计划发行 1043.37亿元，环比增长 243%；专项债计划发行 3162.68 亿元，环比增长 272%。 地方债灵活使用跟踪：自 2023 年 9 月至今，募集资金用途为“偿还存量债务”的地方政府特殊再融资债发行规模合计达 14721 亿元。各省披露发行时未披露“一案两书”的新增专项债规模合计达 2781 亿元。各省份累计公告 22 批次地方债涉及未披露调整后新增专项债的“一案两书”。 风险提示：（1）Wind 提取的地方债募集资金用途可能不够准确；（2）地方债发行节奏可能相机调整；（3）Wind 与财政部就地方债发行与到期的统计口径可能有所不同。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 债券周报 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 再提专项债可用于土储会带来债券发行放量吗？ ...................................................... 4 1.1 何谓“土地储备”？ ........................................................................ 5 1.2 近期再提专项债可用于部分土储项目恐难以带来相关债券发行放量 ................................ 6 2 地方债发行及灵活使用跟踪 ........................................................................ 8 债券周报 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 当前房地产调控政策从供给端、需求端“双管齐下” ......................................... 4 图表 2: 截至 2024 年 3 月末，存续结构性货币政策工具共有 10 类 ..................................... 5 图表 3: 自 2019 年至 2020 年，可用于土地储备的新增专项债发行规模大幅下降 ......................... 7 图表 4: 自 2018 年至 2019 年，地方债净融资规模攀升并未带来同期基建投资增速的明显提高 ............. 8 图表 5: 自今年初至 5 月 26 日，地方债发行规模达 23115 亿元，同比下降 33%（亿元） ................. 10 图表 6: 自今年初至 5 月 26 日，地方债平均发行期限达 12.83 年，同比下降 1.34 年（年） .............. 11 图表 7: 自今年初至 5 月 26 日，地方债平均发行利率达 2.51%，同比下降 0.52pct（%） ................. 11 图表 8: 2024 年 5 月 27 日至 6 月 2 日，地方债计划发行规模达 4206 亿元，环比增长 264% ............... 12 图表 9: 自 2023 年 9 月至今，特殊再融资债、未披露“一案两书”的新增专项债分别发行 14721 亿元、2781 亿元（亿元） ............................................................................... 13 图表 10: 自 2023 年 9 月至今，共 22 批次新增专项债调整募集资金用途后未披露“一案两书”（万元） ... 14 债券周报 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 再提专项债可用于土储会带来债券发行放量吗？ 2024 年 5 月 17 日，国务院政策例行吹风会提及地方政府可通过专项债等形式对收回、收购土地用于保障性住房项目提