2023年报跟踪系列之三：产业债各行业年报一季报怎么看？

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 05 月 29 日 产业债各行业年报一季报怎么看？ ——2023 年报跟踪系列之三 核心观点 2023 年产业债主体受益于需求恢复，营收和净利润同比小幅增长，经营收现和筹资能力有所增长，投资力度仍然较大，杠杆率表现分化，下游行业加杠杆较多；2024Q1 或受经济恢复不及预期影响，整体表现相对偏弱。 ❑ 各行业年报出具情况 截至 2024 年 5 月 15 日，信用债市场现有存续产业债未违约发债主体共 1945家，2023 年年报披露比例为 93.93%，2024 年一季报披露比例为 60.82%。 ❑ 2023 年年报分析 营业收入和净利润方面：（1）上游行业受价格上涨因素影响营收、净利润下滑，2023 年上游行业营业总收入和净利润总规模同比分别变动-3.39%、-2.05%；（2）中游行业整体表现更好，2023 年中游行业营业总收入和净利润总规模同比分别增长 2.81%、41.01%，主要受益于经济复苏，积攒需求爆发，部分行业营收盈利能力强势增长，例如交通运输行业随着飞机航线的逐渐恢复，2023 年较2022 年净利润大幅增长；（3）下游行业增收不增利，2023 年营业总收入和净利润总规模同比分别变动 3.95%、-5.39%，主要受房地产行业影响。 杠杆率方面：上游行业平均杠杆率连续两年下行，其中煤炭行业下行较多；中游行业表现分化，建筑材料、轻工制造等 2023 年杠杆水平下降明显，降幅超 1 个百分点；而环保、国防军工、农林牧渔等或得益于利润的较快增长，融资需求加大，2023 年资产负债率同比上升；下游行业整体连续两年加杠杆，2023 年仅食品饮料、医药生物、美容护理、纺织服饰等行业资产负债率处在下行。 现金流方面：2023 年各行业经营现金流和筹资现金流整体表现为大额净流入状态，且同比有所增长，经营收现和筹资能力有所增长；而投资现金流仍在大额净流出，且流出幅度有所扩大，产业发债主体的投资力度仍然较大。 ❑ 2024 年 Q1 季报分析 2024Q1 或受经济恢复不及预期影响，整体表现相对偏弱。2024Q1 中游行业在营收和净利润方面仍相对表现较好，上游和下游行业净利润进一步下行连带营收承压；2024Q1 产业债发行主体的整体资产负债率较去年同期增长 0.36%，增长主要集中在下游行业；产业债主体经营和筹资现金净额规模同比收缩明显，经营性现金流主要受下游的商贸零售、非银金融、房地产、综合等行业大额净流出影响，投资性现金流变化不大，仍表现为大额净流出状态，投资力度尚可。 ❑ 重点行业财务分析 地产：低景气度延续，净利润下滑，现金流紧张。2023 年和 2024 年 Q1 地产行业净利润规模分别同比下滑 119.43%和 34.96%；经营、投资与筹资活动净现金流整体全面收缩；行业平均资产负债率小幅上行。 煤炭：营收和盈利同步回落，杠杆率下行。由于煤价在 2022 年达到高位后进入下行调整期，导致煤炭行业 2023 年和 2024Q1 营收和盈利同步回落；经营现金流入减弱，投资力度加大；煤炭企业杠杆率持续下降，降杠杆效果显著。 钢铁：峰值过后营收回落，现金流震荡收缩。钢铁行业营收和盈利规模在 2021年达到峰值之后，钢价走弱，原料价格上涨，导致 2022 年、2023 年和 2024Q1的净利润持续负增长，净利润分别变动-53.56%、-21.66%、-30.73%；经营流入减弱，偿债力度有所减缓；行业平均资产负债率较 2021 年略有回升。 ❑ 风险提示 信息披露和数据提取误差风险，数据选择偏误风险。 分析师：杜渐 执业证书号：S1230523120005 dujian@stocke.com.cn 研究助理：李艳 liyan03@stocke.com.cn 相关报告 1 《如何理解 OMO 放量，兼论6 月存单策略思考 》 2024.05.29 2 《4 月下旬以来债市的边际变化》 2024.05.28 3 《距离美联储获得降息信心还有多远》 2024.05.27 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 各行业年报一季报出具情况 ....................................................................................................................... 4 2 行业汇总分析 ............................................................................................................................................... 5 2.1 2021-2023 年年报情况汇总 ................................................................................................................................................ 5 2.2 2024 一季报经营情况汇总 ................................................................................................................................................. 9 3 重点行业财务分析 ..................................................................................................................................... 12 3.1 地产：低景气度延续，净利润下滑，现金流紧张 ........................................................................................................ 12 3.2 煤炭：营收和盈利同步回落，杠杆率下行.................................................................................................................... 13 3.3 钢铁：峰值过后营收回落，现金流震荡收缩 ...............................................................................