宏观研究：美国通胀有望波浪式回落，“硬着陆”风险犹存

证券研究报告：宏观报告 2024 年 6 月 2 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《政策显效仍需时间，静待短期波动修复》 - 2024.06.01 宏观研究 美国通胀有望波浪式回落，“硬着陆”风险犹存 ⚫ 核心观点 （1）美国 4 月 PCE 和核心 PCE 物价指数同比增速符合市场预期，并不会改变美联储货币政策操作思路。向后看，下半年能源价格或仍存在一定上涨空间，上涨幅度较上半年会明显缓和，仍存在推升商品价格再次回升的风险，但上涨幅度或较为有限，与此同时，粘性较强的核心服务价格或将缓慢回落。整体来看，若地缘政治风险不会进一步加大输入性通胀，预计美国通胀将波浪式回落。 鉴于目前美国通胀水平仍明显高于美联储通胀目标，且就业市场仍保持相对强劲，美联储官员强调不急于降息，或增大美国经济“硬着陆”风险。 从资产价格考虑，不能排除美国住房价格、大宗商品价格、权益市场上涨或已经 price in 美联储降息预期，且美联储降息预期一直存在，投机性资金或仍会坚持降息拔高资产估值的投资逻辑，会继续推高资产价格，若降息预期兑现，资产价格或出现反转。 （2）外需拉动或存在边际回落风险，基建投资或成为重要支撑。因地缘政治持续发酵和海外经济体补库周期开启，运费价格上涨，或对利润较薄的劳动密集型产业出口产生抑制，外需拉动或存在边际回落风险；工业需求保持韧性，或与专项债发行节奏加快有关，基建投资相关产业链有所回暖；稳地产政策持续加码，提振市场信心，30 大中城市房屋销售环比增速回升；工业生产仍保持韧性。向后看，考虑二季度低基数效应，虽然内外需有边际走弱迹象，但内外需同频共振，二季度经济增速读数或仍会较为理想，并未有超预期增量信息显现，继续提示重点关注 7 月中国共产党中央委员会第三次全体会议深化改革的具体部署。短期建议关注：一是基建投资回升的机会；二是新质生产力的数字、氢能、固态电池、卫星互联网、低空经济等；三是 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 半导体、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等出口竞争力强、出海布局领先的商品有望持续占优。 （3）本周宏观环境分析：外部不确定性有所缓解，国内稳地产政策持续落实 在政策环境方面，美联储维持利率不变，符合市场预期；欧洲央行 6 月降息预期基本被市场消化；市场定价英国央行 8 月降息；日本经济保持稳健修复，日本央行 7 月加息预期仍在。各地纷纷落实央行稳地产政策，上海、广州、深圳一线城市亦发布稳地产政策，国内以旧换新、大规模设备更新改造、房地产融资协调机制等政策持续推进落实。 在非政策环境方面，美国商务部发布公告，对进口自中国的玻璃酒瓶（Glass Wine Bottles）作出反补贴肯定性初裁；欧元区经济逐步回暖，失业率小幅回落；日本经济稳健修复，零售超预期回升，失业率保持稳定，生产小幅回落。国内经济基本面持续向好，稳地产政策加码下，高频数据显示地产销售环比增速有所回暖。 ⚫ 风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 大类资产表现 ............................................................................. 6 2 能源价格是美国通胀的主要扰动，粘性较强的核心服务价格边际回落 .............................. 6 2.1 整体符合预期，粘性较强的核心服务价格边际回落 .......................................... 6 2.2 通胀结构：核心服务通胀粘性减弱，能源价格仍是主要扰动 .................................. 7 2.3 美国个人实际收入和实际支出环比负增长，或掣肘终端消费需求 .............................. 9 2.4 向后看：能源价格和核心服务价格分化，美国通胀或波动式回落 ............................. 10 3 国内外宏观热点 .......................................................................... 14 3.1 海外宏观热点 ........................................................................ 19 3.2 国内宏观热点 ........................................................................ 32 4 本周宏观环境分析：外部不确定性有所缓解，国内稳地产政策持续落实 ........................... 39 风险提示 ................................................................................. 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 6 图表 2： 美国 4 月 PCE 物价指数 ........................................................... 7 图表 3： 美国 4 月 PCE 物价指数同比增速及分项贡献 ......................................... 9 图表 4： 美国个人收入及收入分项环比增速（%） ........................................... 10 图表 5： 美国个人支出及支出分项环比增速（%） ........................................... 10 图表 6： 美国个人支出和收入环比增速（%） ............................................... 10 图表 7： 美国个人储蓄占个人可支配收入的百分比（%） ..................................... 10 图表 8： 美国核心 PCE 的住房分项价格同比增速 ............................................ 12 图表 9： 美国房价与住