京东集团SW(09618.HK)利润超预期，商超恢复向好

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 京东集团-SW 09618.HK ⚫ 公司发布 FY1Q24 业绩，利润超预期。 24Q1 实现收入 2600.5 亿元（彭博一致预期为 2583.5 亿元），同比+7.0%，Non-GAAP 归母净利润 89.0 亿元，同比+17.2%。 ⚫ 商品收入：公司 24Q1 实现商品收入 2085.1 亿元（+6.6%），大商超带动日百品类快速恢复。1）带电类：1Q24 实现收入 1232 亿元（+5.3%），社零数据家电/通讯/文化办公类 24Q1 同比分别+5.8%/+13.2%/-8.0%。2）日百类：1Q24 实现收入 853亿元（+8.6%），得益于大商超品类的有力恢复，日百类势头持续回升。 ⚫ 服务收入：公司 24Q1 实现服务收入 515.4 亿元（+8.8%）。1）平台及广告服务收入： 1Q24 实现收入 192.9 亿元（+1.2%）。2）物流及其他收入：1Q24 实现收入322.5 亿元（+13.8%）。 ⚫ 分部盈利：1）京东零售：实现收入 2268.4 亿元（+6.8%），运营利润 93.3 亿元（利润率 4.1%，yoy-0.5pct），Q1 刘强东以 AI 数字人形式加入直播间，1 小时内观看量超 2000 万，为业内首创的企业家数字人直播形式。2）京东物流：实现收入421 亿元（+14.7%），运营利润 2.24 亿元（利润率 0.53%，yoy+3.59pct），Q1京东物流持续助力中国品牌一站式出海，为名创优品提供一体化供应链物流服务。 ⚫ 24Q1 集团毛利率提升。24Q1 公司毛利率为 15.3%（+0.47pct），履约/销售/研发/管理费用率分别为 6.5%/3.6%/1.6%/0.76%，同比分别+0.14/+0.26/-0.17/-0.27pct，销售费用受春晚赞助等推广活动的支出增加而有所上升，履约费用受 23 年 8 月底推出的 59 包邮影响而有所增加，预计影响到 Q3 可消除，费用端存在优化空间。 ⚫ 公司重视股东回报。2024 年 1 月 1 日至 2024 年 5 月 15 日期间，公司共计回购 13亿美元。根据公司此前股份回购计划（有效期至 2027 年 3 月 18 日），剩余金额为23 亿美元。 ⚫ 根据最新业绩公告，我们调整盈利预测，预测 24-26 年收入为 11574/12225/12995亿元（原 24-25 年预测为 11561/12218 亿元），经调整归母净利润为 359/377/402 亿元（原 24-25 年预测为 352/368 亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务 2024 年11xPE，分部估值计算公司市值 3797 亿元，对应每股股价 131.1 港元（人民币兑港币汇率 1.10），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新业务孵化不及预期，行业监管趋严 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,046,236 1,084,662 1,157,383 1,222,479 1,299,483 同比增长(%) 9.95% 3.67% 6.70% 5.62% 6.30% 营业利润(百万元) 19,723 26,025 32,793 35,825 38,132 同比增长(%) 376.29% 31.95% 26.00% 9.25% 6.44% 归属母公司净利润(百万元) 10,380 24,167 27,261 30,074 32,203 同比增长(%) -391.61% 132.82% 12.80% 10.32% 7.08% 每股收益（元） 3.32 7.60 8.57 9.46 10.13 毛利率(%) 14.1% 14.7% 14.8% 14.9% 14.9% 净利率(%) 0.99% 2.23% 2.36% 2.46% 2.48% 净资产收益率(%) 3.79% 8.17% 8.30% 8.27% 8.03% 市盈率（倍） 30.9 13.5 12.0 10.9 10.1 市净率（倍） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年05月30日） 113.4 港元 目标价格 131.1 港元 52 周最高价/最低价 160/79.32 港元 总股本/流通 H 股（万股） 318,343/286,022 H 股市值（百万港币） 361,001 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2024 年 06 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -8.33 -1.22 30.93 -10.32 相对表现% -4.95 -3.85 20.52 -8.35 恒生指数% -3.38 2.63 10.41 -1.97 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳 jinmuyang@orientsec.com.cn 收入略超预期，重视股东回报加大分红及回购 2024-03-14 业务调整扰动仍在，关注低价和中小商家生态建设：——京东 23Q3 前瞻点评 2023-10-19 预计收入温和复苏，业务及组织架构调整稳定推进：——京东集团 FY2Q2023 业绩前瞻 2023-07-23 利润超预期，商超恢复向好 买入（维持） 京东集团-SW季报点评 —— 利润超预期，商超恢复向好 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 根据最新业绩公告，我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率等），预测 24-26 年收入为11574/12225/12995 亿元（原 24-25 年预测为 11561/12218 亿元），经调整归母净利润为359/377/402 亿元（原 24-25 年预测为 352/368 亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务 2024年 11xPE，分部估值计算公司市值 3797 亿元，对应每股股价 131.1 港元（人民币兑港币汇率1.10），维持“买入”评级。 表 1：京东集团季度盈利预测（百万元） 2Q23A 3Q23A 4Q23A 1Q24A 2Q24E 2024E 2025E 核心财