中广核矿业(1164.HK)全球铀市场供不应求，中广核矿业盈利能力稳健

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 2 Jun 2024 Jun 2024 中广核矿业 CGN Mining Company (1164 HK) 全球铀市场供不应求，中广核矿业盈利能力稳健 Global Uranium Market in Short Supply, CGN Mining has Solid Profitability [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$2.95 目标价 HK$3.39 HTI ESG 3.0-3.2-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$22.42bn / US$2.87bn 日交易额 (3 个月均值) US$9.44mn 发行股票数目 7,601mn 自由流通股 (%) 42% 1 年股价最高最低值 HK$2.96-HK$0.78 注：现价 HK$2.95 为 2024 年 5 月 31 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 43.9% 54.5% 255.4% 绝对值（美元） 44.0% 54.7% 256.2% 相对 MSCI China 40.3% 43.8% 252.2% [Table_Profit] (HK$ mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 7,368 9,203 11,267 13,162 (+/-) 101% 25% 22% 17% 净利润 497 543 642 745 (+/-) -3% 9% 18% 16% 全面摊薄 EPS (HK$) 0.07 0.07 0.08 0.10 毛利率 1.9% 4.0% 4.1% 5.0% 净资产收益率 13.8% 13.1% 13.6% 13.8% 市盈率 45 41 35 30 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 中广核矿业是全球第三大的核电集团中广核集团下属上市子公司之一，亦是中广核集团旗下海外铀资源开发、投融资的唯一平台。中广核矿业将抓住全球核电复苏和天然铀需求持续增长的机遇，获取强成本竞争力的铀资源项目，致力于成为国际一流的天然铀供应商。2023 年，该公司实现显著的营业收入增长，达到 7368 百万港元，同比增长 101.04%。这一增长主要得益于公司在天然铀领域的收入显著增加，其中天然铀的收入达到 7359.95 百万港元，占到公司全年营业收入 99.96%。 中广核矿业拥有 60% 的铀现货价格敞口，有望从铀价上涨中受益。2024 年 5 月 13 日美国总统拜登签署《禁止进口俄罗斯铀法案》，根据规定，该法案生效后 90 天内，美国企业将不被允许进口俄罗斯生产的低浓缩铀。该法案为因切断俄罗斯铀供应而可能导致关停核反应堆的核电站等公用设施提供豁免条款，豁免政策最晚于 2028 年 1 月 1 日终止。鉴于俄罗斯的铀浓缩供应占全球产能约46%，这将导致美国及其他西方国家对铀的需求增加，进而推高核燃料成本。此外，随着全球 AI 数据中心以及工业、交通行业电气化对电力的需求飙升，这也一定程度上促进了核电的重启。由于铀是核能发电的关键原料，核能复兴的推进将极大提升对铀的需求，预计将进一步推动铀价上涨。 全球天然铀市场仍面临供不应求的局面。哈萨克斯坦的铀矿正在逐步面临枯竭，预计 2028 年开始，全球在产矿山平均寿命减少，陆续进入减产和退役高峰期。此外，Kazatomprom 公司的 TAZ LLP（硫酸厂）的投产时间也预计将从 2026 年推迟到 2027 年。据预测，2024 年全球铀需求将达到约 7.6 万 tU，而供给量仅为约 6万 tU，中长期供给缺口预计将持续扩大，长贸签约量仍处于历史低位，长期需求受全球产能限制尚未得到满足。 坐拥低成本开采资源，产量稳定增长。公司目前在哈矿山产量保持在容许水平的 80%，2024-2025 年会逐步提高到 90%以上，2025 年公司总产能有望达到 3969 吨/年，权益产能有望达到 1945吨/年。公司同时积极推动加拿大 Fission 公司 PLS 项目建设，预计全寿期产量约为 35,000 tU。 盈利预测与投资建议：全球铀市场供不应求，预计全球铀价格呈上升趋势。我们预计公司 FY24-26 年公司主营业收入分别为9203/11267/13162 百万港元，对应净利润为 543/642/745 百万港元。我们用 DCF 进行估值测算，目标价为 3.39 港元/股（+21%，由于永续增长从 1%提高到 2%），维持“优于大市”评级。 风险提示：矿山资产的非控股权益变动；铀勘探投入产出存在较大不确定性；铀需求不及预期。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang 何慧盈 Karen He bin.yang@htisec.com karen.hy.he@htisec.com 10100190280370Price ReturnMSCI ChinaMay-23Sep-23Jan-24Volume 2 Jun 2024 2 [Table_header1] 中广核矿业 (1164 HK) 维持优于大市 表 1：DCF 数据来源：HTI 2 Jun 2024 3 [Table_header1] 中广核矿业 (1164 HK) 维持优于大市 表 2：财务数据 数据来源：Wind, HTI [Table_header2] 中广核矿业 (1164 HK) 维持优于大市 2 Jun 2024 4 APPENDIX 1 Summary CGN Mining is one of the listed subsidiaries of CGNPC, the world's third largest nuclear power group, and the only platform for overseas uranium resources development, investment and financing under CGNPC. CGN Mining will seize the opportunity of the