策略一周回顾展望：“高切低行情”并未产生新主线

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 6 月 1 日 “高切低行情”并未产生新主线 ——申万宏源策略一周回顾展望(24/05/27-24/06/01) 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com 本期投资提示：  一、我们可能已经错过了 2024 年内外需共振改善预期容易发酵的窗口。外需有韧性 + 国内稳增长发力是 4 月下旬以来 A 股“高切低”行情的基础，但目前稳增长已验证节奏稳健，难以达到乐观投资者预期，出口受航运成本压力抑制，总体经济强度仍有提升空间，“高切低”逻辑正在被破坏。24Q3 海外政治周期成为扰动因素，基于经济过度乐观预期的行情也难发酵。  4 月下旬以来，A 股“高切低”行情演绎的基础是外需有韧性 + 国内稳增长发力。4 月下旬以来，市场指数中枢上台阶，房地产、地产链、涨价周期行情演绎，离不开经济和政策乐观预期的支撑。但最新的数据验证指向，国内稳增长发力节奏稳健，难以达到乐观投资者预期。专项债发行放量 5 月才明显加速，落实到实物工作量的窗口 24H2 才会打开。5月建筑业 PMI 环比差值连续 2 月回落，反映基建投资对经济支撑力偏弱。  我们对海外库存周期原本的判断是 24Q2 补库加速，出口增速改善；但 24Q3 补库可能趋缓，出口增速可能明显回落。考虑到短期航运成本高企，港口拥堵问题解决需要一定时间。24Q2 补库力度可能低于预期，而 24Q3 可能会有运输成本下降后的补库重启。但对于股票投资来说，我们可能已经错过了 2024 年内外需共振改善预期容易发酵的窗口。三季度即便出现了阶段性的内外需共振改善，市场的主要矛盾也可能切换为海外政治周期影响。彼时基于外需乐观预期发酵行情，难免阻力重重。  二、“高切低”行情告一段落，市场从强势震荡回归弱势震荡。同时，“高切低”行情并未带来新的结构主线，市场结构特征回归了类似 24Q1 的状态，广义高股息主线行情重新占优。  三、结构选择：守住基本面没有额外向下的广义高股息资产。重点关注，电力、煤炭、有色、银行、核心白酒。国内 AI 产业“人有我有”，国内产业催化兑现是时间问题。科技成长相对性价比较高，修复行情已启动。重点关注，华为链、AI 手机、汽车 IT 的机会。我们此前提示的港股高 beta 特征正在验证，港股高股息和互联网建议回调积极布局。  当前结构选择，我们建议守住基本面未验证明显回落的广义高股息资产。重点关注：电力(电价机制改革)、传统电力设备(AI 拉动海内外电网投资)、煤炭、有色、银行、核心白酒。  短期，科技成长修复行情已启动。尽管前期国内科技股受海外映射的带动效果不佳，A 股科技行情需要看到国内产业催化。但我们认为，国内 AI 产业能够做到“人有我有”，那么国内产业催化兑现就主要是时间问题。短期，围绕着大基金规模超预期，华为产业链技术全球认可度提升，AI 手机，汽车 IT 等有变化的方向寻找机会。  近期我们反复提示，港股本轮行情趋势资金占比高，配置类资金保护弱。港股相对 A 股是高 Beta 资产，反弹弹性更大，回调幅度也更大。短期港股调整，高 Beta 特征充分验证。我们依然将港股视作广义高股息投资的重要方向。港股高股息和互联网建议回调积极布局。  风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：5 月建筑业 PMI 环比差值连续 2 月回落 ................................................3 图 2：专项债发行 5 月才开始明显加速............................................................3 图 3：5 月新出口订单 PMI 环比差值处于历史季节性低位...............................4 图 4：5 月韩国和越南的出口单月同比增速继续高增........................................4 图 5：5 月总体经济强度仍有提升空间：PMI 环比差值，PMI 生产和新订单的环比差值都处于季节性低位.................................................................................5 图 6：量化情绪指标跟踪 .................................................................................6 图 7：重点 ETF 跟踪 .......................................................................................9 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 一、我们可能已经错过了 2024 年内外需共振改善预期容易发酵的窗口。外需有韧性 + 国内稳增长发力是 4 月下旬以来 A 股“高切低”行情的基础，但目前稳增长已验证节奏稳健，难以达到乐观投资者预期，出口受航运成本压力抑制，总体经济强度仍有提升空间，“高切低”逻辑正在被破坏。24Q3 海外政治周期成为扰动因素，基于经济过度乐观预期的行情也难发酵。 4 月下旬以来，A 股“高切低”行情演绎的基础是外需有韧性(24Q2 美国补库加速，支撑新兴市场进口需求) + 国内稳增长发力(财政支出发力，房地产兜底政策加码)。4 月下旬以来，市场指数中枢上台阶，房地产、地产链、涨价周期行情演绎，离不开经济和政策乐观预期的支撑。 但最新的数据验证指向，国内稳增长发力节奏稳健，难以达到乐观投资者预期。专项债发行放量 5 月才明显加速，落实到实物工作量的窗口 24H2 才会打开。5 月建筑业 PMI 环比差值连续 2 月回落，反映基建投资对经济支撑力偏弱。 图 1：5 月建筑业 PMI 环比差值连续 2 月回落 资料来源：Wind 申万宏源研究；注：环比差值为 PMI 本月值与上月值之差 图 2：专项债发行 5 月才开始明显加速 资料来源：Wind 申万宏源研究 -8-6-4-202468101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月环比差值：非制造业PMI-建筑20182019