星宇股份(601799)公司深度报告：三重新周期，星宇再成长

星宇股份(601799)公司深度报告：三重新周期，星宇再成长评级：买入(维持)证券研究报告2024年05月31日汽车零部件戴畅(证券分析师)S0350523120004daic@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M星宇股份-7.9%-12.5%17.0%沪深300-0.7%1.8%-5.8%最近一年走势相关报告《星宇股份（601799）2024年一季报点评报告：一季度营收同比向上，新项目、新技术持续突破（买入）*汽车零部件*戴畅》——2024-05-01《星宇股份（601799）2023年年报点评报告：业绩稳步增长，客户与产品结构优化（买入）*汽车零部件*戴畅》——2024-04-03-21%-6%9%24%39%54%2023/05/312023/08/292023/11/272024/02/252024/05/25星宇股份沪深300市场数据2024/05/31当前价格（元）122.8852周价格区间（元）104.86-163.00总市值（百万元）35,104.29流通市值（百万元）35,104.29总股本（万股）28,567.94流通股本（万股）28,567.94日均成交额（百万元）129.38近一月换手（%）0.51请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要u前言：公司是国内车灯领域龙头，基于车灯行业新成长周期（智能化车灯ASP继续提升）+公司客户新周期（自主和新势力开始放量）+公司业务新周期（智能产品拓展+海外拓展），我们认为公司未来3-5年将进入新的成长周期！u公司为国内车灯行业龙头，新成长周期在即。公司前身常州星宇车灯有限公司成立于1993年，深耕车灯行业，产品主要包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯、转向灯等，积累了包括欧美系、日系以及内资品牌整车制造商等丰富的客户资源。2013-2023年，公司营收从16.3亿元增至102.5亿元/CAGR+20.2%，归母净利润从2.2亿元增至11.0亿元/CAGR+17.5%。2023年公司完成了客户结构的优化，2024年以后在车灯行业新成长（智能化驱动），自主和新势力客户放量，新业务拓展（品类和海外）的驱动下公司有望进入新的成长周期。u车灯行业新周期：智能化驱动，车灯产品升级新周期驱动ASP继续提升。2022年以前，光源的升级驱动了车灯产品的升级和ASP的提升，车灯行业从卤素大灯逐步升级为LED大灯，2023年国内LED前照灯渗透率已从2018年的24%提升到79%，伴随新能源汽车的蓬勃发展，LED车灯渗透率仍有一定上升空间。2022年以来，电动智能变革，汽车车灯也从单一照明功能往智能化方向演进，ADB大灯、DLP大灯、连贯式尾灯、氛围灯等新兴产品持续打开行业天花板。据我们测算，2022年，ADB大灯的渗透率已超过10%，其中20-50万元的车型，渗透率都有显著提升。总体来看，车灯市场有望迎来二次快速增长期，2023-2030年，车灯单车价值量有望从1362元提升至1788元，CAGR达3.96%；谨慎假设下，国内车灯市场规模有望从2023年767亿元提升至2030年的1284亿元，CAGR达7.64%。u公司客户新周期：客户结构优化，公司自主新势力客户将进入快速放量期。车灯行业集中度较高，配套格局相对稳定。公司自上市以来，客户结构经历了从背靠自主（奇瑞）到2015年进入合资（一汽大众、一汽丰田、广本广丰、日产等）到2017年进入高端合资（奥迪、奇瑞捷豹路虎等）再到外资（宝马全球、沃尔沃等）的跃迁，2021年开始大幅渗透进入头部自主和新势力车企。据我们测算，公司2023年国内市占率预计16%，随着现有客户内部份额提升+新型客户导入，公司2030年市占率有望达到31%。u公司业务新周期：智能化新品储备丰富，海外拓展打开新空间。产品方面，公司已成功研发ADB前照灯、OLED尾灯、高清数字大灯等前沿车灯，并持续加强车灯控制器及行泊一体智能驾驶相关产品的开发。海外方面，公司于2020年3月开始在塞尔维亚建设生产基地，主要配套宝马、奥迪、大众等欧洲主流品牌整车厂商（该项目达产后年预计新增营收约1.24亿欧元）。远期考虑欧洲美洲的配套格局和公司的突破，2028年公司在欧洲市场的潜在收入空间有望超过12亿元，在美洲的潜在市场近4.5亿元。u盈利预测：三重新周期，星宇再成长，公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进 ADB、DLP 前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。我们预计公司 2024-2026年实现营业收入129、159、195亿元，同比增速为26%、23%、22%；实现归母净利润15.2、19.5、24.1亿元，同比增速38%、28%、24%；EPS 为5.33、6.83、8.45元，对应PE估值分别为23、18、15倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。u风险提示：1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险；6）测算仅供参考，以实际为准。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4总 体 介 绍 ： 国 内 车 灯 行 业 龙 头 ， 新 成 长 周 期 在 即01车 灯 行 业 新 周 期 ： 形 态 升 级 + 智 能 化 升 级 ， 车 灯 行 业 二 次 成 长02公 司 客 户 新 周 期 ： 客 户 结 构 调 整 优 化 ， 自 主 新 势 力 进 入 放 量 周 期0304 产 品 业 务 新 周 期 ： 智 能 化 新 品 储 备 丰 富 ， 海 外 拓 展 打 开 新 空 间05 盈 利 预 测06 风 险 提 示目录请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明501u 1.1基本介绍：深耕车灯领域，客户资源丰富u 1.2发展复盘：产品结构升级+客户矩阵丰富，驱动公司不断成长u 1.3公司治理：公司股权结构集中，未来有望推出股权激励计划u 1.4财务表现：2015-2020年增长较迅速，2024年及以后有望进入新成长期国内车灯行业龙头，新一轮成长周期在即请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1基本介绍：深耕车灯领域，客户资源丰富u 深耕车灯领域数十载，产品品类丰富。公司前身常州星宇车灯有限公司成立于1993年，于2007年10月整体变更为股份有限公司，2011年2月在上海证券交易所成功上市。公司客户涵盖多家国内主要的汽车整车制造企业以及国外整车制造企业，产品主要包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯、转向灯等。表：公司主要产品梳理资料来源：iFinD，公司官网，公司招股说明书，公司公告，科创板日报公众号，国海证券研究所产品种类主要产品产品用途产品图示单车价值量（元）单车配套数量（只）2023年营业收入(亿元)车灯类前照灯在夜间或白天雾、雨中行驶时照明道路、辨认前方障碍物400-200002后组合灯警示车辆后方的道路使用者，或在特定情况下照明使用400-12002雾灯用于汽车在雾、雪和大雨等能见度较低的环境中行驶时照亮前方道路或警示车辆后方的道路使用者100-30049