飞凯材料(300398)网联化升级拓展业务边界，智能驾驶打开增长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评报告●通信设备 2024 年 05 月 31 日 [Table_Title] 网联化升级拓展业务边界，智能驾驶打开增长空间 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 车联网业务提振公司盈利水平，车联网+智算有望拓展公司利润边界。公司自 ODN 及机柜业务，不断外延拓展医疗、车联网领域。2019 年开始受益于5G 及数据中心建设，营收质量稳步增长；2021 年外延拓展车联网业务，预计随着车联网业务的快速放量，公司将实现营业收入的不断增长。利润方面，我们认为增长主要逻辑为高毛利车联网业务的有望快速放量。公司车联网业务外延发展能力较强，预计随着传统汽车向智能网联汽车的升级，智能化需求将逐步提升，公司同一汽富晟、吉利汽车等车企在智算方面联手布局，提供软件及算力层面支持，与朗歌科技签署《战略合作框架协议》，未来三年提供不少于 6000P 的总算力，其中第一阶段至少具备 2000P 的支撑能力，业务不断拓展带来发展空间。 ⚫ 公司具备自研智驾工具链先发优势，车内流量提升叠加联网率增长，公司有望优先受益。乘用车销量方面，我国乘用车销量在 2021 年后逐步企稳回升，2024 年 1-4 月亦呈现增长态势，车联网连接管理平台方面，根据 IHS Markit数据显示，截至 2020 年，我国乘用车市场联网功能渗透率约为 48%，联网车数量约为 948 万；我国智能网联汽车市场将不断增长至 2000 万量级，渗透率将超过 75%；同时，未来单月单车联网数据流量将迎来数量级的跃迁，具体来看，车联车控数据流量基本持平；智能座舱信息娱乐/FOTA 将从当前的 10GB左右提升至 30-60GB，智能驾驶数据更将大幅提升约为 200-300GB。公司子公司优咔科技作为车联网连接管理行业细分龙头，具备先发态势。 ⚫ 投资建议： 公司凭借自身智驾工具链服务商稀缺性+专有云平台服务商的角色，细分领域国内领先地位稳固，智算+车联网融合有望成为公司未来营收及利润的增长重点，我们预计公司 2024-2026 年将实现营收 6.09/8.31/13.18 亿元，同增 17.04%/36.41%/58.58%，EPS 分别为 0.96/1.51/2.34 元，对应 PE 分别为 37.55x/24.04x/15.48x，首次覆盖，给予 “推荐”评级。 ⚫ 风险提示：技术人才流失的风险；材料及产品价格波动的风险；同行业竞品替代风险；相关业务利润率降低风险等。 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 520.68 609.40 831.29 1318.28 收入增长率% 2.35 17.04 36.41 58.58 归母净利润（百万元） 64.46 129.11 201.67 313.09 利润增速% 109.63 100.30 56.20 55.25 毛利率% 39.77 44.12 48.56 50.50 摊薄 EPS(元) 0.48 0.96 1.51 2.34 PE 75.21 37.55 24.04 15.48 PB 10.28 8.07 6.04 4.35 PS 9.31 7.96 5.83 3.68 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 万马科技(300698) [Table_InvestRank] 推荐 (首次) 分析师 [Table_Authors] 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 [Table_Market] 市场数据 2024-05-30 股票代码 300698 A 股收盘价(元) 34.82 上证指数 3,091.68 总股本(万股) 13,400 实际流通A股(万股) 12,357 流通 A 股市值(亿元) 43 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] -40%-20%0%20%40%60%80%万马科技沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评报告 目 录 一、万马科技：通信+医疗共振，车联网业务拓展新边界 ...................................................................................................... 3 （一）深耕通信行业二十载，业务矩阵逐步丰富 ......................................................................................................................3 （二）传统通信+医疗为主，车联网业务快速拓展 ....................................................................................................................4 （三）研发费用持续提升，人才梯队不断完善 ..........................................................................................................................5 二、车联网业务发展正当时，渗透率持续提升 ........................................................................................................................ 6 （一）投资设立优咔网络，进军车联网连接市场 ......................................................................................................................6 （二）渗透率逐步提升，智能化进程持续加速 ..........................................................................................................................9 （三）技术领先+优质服务体系，促使公司具备相对竞争优势 .......................................................................