兼评5月PMI数据：PMI出口回落的三大原因

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2024 年 05 月 31 日 《要素涨价提振公用利润—4 月企业利润点评》-2024.5.27 《 地 产 销 售 回 暖 — 宏 观 周 报 》-2024.5.26 《广义财政有望进一步发力—宏观经济点评》-2024.5.20 PMI 出口回落的三大原因 ——兼评 5 月 PMI 数据 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 事件：2024 年 5 月官方制造业 PMI 49.5%，预期 50.4%，前值 50.4%；官方非制造业 PMI 51.1%，预期 51.5%，前值 51.2%。  制造业：供需均下滑，出口回落，价格水平边际改善 1、制造业：5 月 PMI 降至荣枯线下，工作日数减少+需求相对不足，PMI 生产的扩张速度明显放缓；需求端内外均回落，外需下滑幅度较大。 2、如何理解 PMI 新出口订单和运价的背离？一则供给受限时运价和外需的关系或从正相关变为负相关，例如 2021 下半年至 2022 上半年海外大规模财政刺激叠加供应链断裂，欧美运价大幅上涨对应我国 PMI 新出口订单持续回落；二则外需或确有暂时性走弱，5 月前 20 日韩国出口同比为 1.48%、较前值下降了9.3 个百分点。此外，5 月工作日数减少、美国拟对华加征关税（影响企业主预期）均有一定影响。但考虑到 5 月美欧 PMI 回暖，全球制造业和经贸周期的向上趋势大概率未有转变，我们认为出口增速短期或有小幅回踩但仍将韧性向上。 3、工业原材料价格延续回升，预计 PPI 同比降幅收窄。5 月 PMI 原材料购进价格与 PMI 出厂价格分别为 56.9%、50.4%，或指向原材料价格延续上涨的同时企业盈利空间有所缩窄。从高频指标来看，我们预计 5 月 PPI 环比可能在 0.5%左右，同比为-1.1%左右。价格水平回升是积极迹象，但“成本涨价+需求走弱”是需要警惕的组合。 4、分类型来看，小型企业生产经营偏弱，或受出口新订单拖累。我国出口企业以中小企业为主，近期原材料涨价叠加海运价格反弹，可能压降中小企业利润空间、制约其接单意愿，类比 2022 上半年小型企业 PMI 和出口新订单双双下滑。  建筑业：专项债提速或改善实物工作量 1、资金端专项债提速：截至 5 月 30 日发行进度为 29.9%，较 4 月末提高了 11.3个百分点，1-5 月 12 省、非 12 省新增专项债同比-68%、-33%，分别较前值改善了 8、18 个百分点。 2、实物工作量边际改善：石油沥青开工率低位小幅回升，水泥开工率持平 2023年同期。低基数提振挖机表现，CME 预计 5 月挖机内销 7700 台、同比增速 16.8%，5 月前三周挖掘机开工小时数同比下降 1.96%，降幅连续 3 个月收窄。  服务业：景气度相对平稳 5 月服务业 PMI 回升了 0.2 个百分点至 50.5%，表征预期的服务业新订单 PMI为 47.4%，两个指标均有小幅改善。分行业来看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业景气度较高，资本市场服务、房地产等延续继续低位运行。  风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 制造业：供需均下滑，出口回落，价格水平边际改善 ......................................................................................................... 3 2、 建筑业：专项债提速，实物工作量待改善............................................................................................................................. 5 3、 服务业：景气度相对平稳 ........................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 5 月制造业 PMI 多项回落，价格水平边际改善................................................................................................................ 3 图 2： 供给受限时，运价与新出口订单可能背离 ........................................................................................................................ 4 图 3： 5 月小型企业 PMI 显著回落 ............................................................................................................................................... 4 图 4： 5 月 BCI 指数中，销售前瞻下滑 ........................................................................................................................................ 4 图 5： 5 月建筑业新订单 PMI 延续下行 ....................................................................................................................................... 5 图 6： 5 月专项债发行提速 .............................