2024年5月PMI数据解读：制造业价格修复

2024 年 5 月 PMI 数据解读 制造业价格修复 宏观点评 宏观报告 2024 年 5 月 31 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  国家统计局发布数据显示， 2024 年 5 月中国综合 PMI 产出指数较上月下降0.7 个百分点至 51.0%，其中制造业和建筑业产需回落，服务业景气回升。当前中国经济恢复的基础有待进一步巩固。1）制造业面临需求不足、成本偏高问题，企业预期回落。2）稳就业压力边际提升。建筑业和服务业从业人员指数明显回落，制造业从业人员指数微升，存在一定对冲。3）尽管高频数据反映外需处于改善通道，但国内基建地产投资资金不足存在拖 累，地方专项债和超长期特别国债的发行和使用有待提速。  第一，制造业内需不足，生产扩张边际放缓。5 月制造业 PMI 指数回落 0.9个百分点至 49.5%；生产指数和新订单指数均较上月回落。以 2012 年的历史分位数衡量，5 月制造业需求(19%分位)略强于生产 (16%分位)，出口订单(42%分位)强于内需。高频数据亦表明外需较强，5 月港口货物、集装箱运输量同比增速提升，出口运价、欧美制造业 PMI 和越南出口同步恢复。  第二， 制造业价格上涨，PPI 同比修复。5 月制造业 PMI 购进价格、出厂价格指数分别升至 56.9%和 50.4%。从二者与 PPI环比之间的相关性推断，预测 5 月 PPI 环比增速为 0%，对应同比跌幅或收窄 1 个百分点至-1.6%。  第三，装备制造业和大型企业相对占优。1）分行业看，5 月四大行业 PMI均回落。装备制造 PMI 回落幅度较小，绝对水平处于扩张区间。高技术制造业 PMI 回落 2.3 个百分点至 50.7%，在主要行业中降幅最大。传统行业运行放缓，基础原材料和消费品制造业 PMI 分别为 47.9%和 49.4%，分别回落 1.5 和 1.1 个百分点。2）不同规模制造业企业景气分化，5 月大型企业PMI扩张加快，提升 0.4 个百分点至 50.7%。但中小企业景气度回落至荣枯线以下，尤其是制造业小型企业 PMI 回落 3.6 个百分点至 46.7%。  第四，建筑业景气回落。5 月建筑业商务活动指数、新订单指数分别降至54.4%和 44.1%，处 2012 年以来 6.1%和 1.3%分位。高频数据反映基建地产实物用量同比放缓，建筑工地资金到位率仍有提升空间。  第五，服务业景气回升，受假期活动和信息服务业发展带动。5 月服务业商务活动指数提升 0.2 个百分点至 50.5%，新订单指数提升 0.9 个百分点至47.4%。服务业中的亮点有二：一方面，居民经济活跃度较高，五一假期出行娱乐需求较强，“6·18”网购消费有所提前，相关服务业商务活动 明显提升。另 一 方面，代表新动能的信息服务业发展向好，电信运营相关行业、互联网及软件技术服务业商务活动指数大幅提升。不过，资本市 场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，市场活跃度偏弱。  风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外 经济衰退程度超预期等。 证券研究报告 宏观点评 2/ 5 2024 年 5 月中国综合 PMI 产出指数较上月下降 0.7 个百分点至 51.0%，分项中仅服务业商务活动指数提升，制造业生产指数和建筑业商务活动指数均有回落。 图表1 2024 年 5 月中国综合 PMI 产出指数回落 资料来源: wind,平安证券研究所 一、 原材料价格上涨 2024 年 5 月中国制造业 PMI 指数为 49.5%，回落 0.9 个百分点至荣枯线以下。结构上呈现以下特征： 第一，制造业内需不足，生产扩张边际放缓。2024 年 5 月，制造业 PMI 生产指数下行 2.1 百分点至 50.8%，处 2012年以来 16%分位；新订单指数下行 1.5个百分点至 49.6%，处 2012 年以来 19%分位。制造业外需表现或强于内需。1）从 PMI数据看，外需订单所处的历史分位高于内需订单。5 月制造业新出口订单指数较上月回落 2.3 个百分点至 48.3%，处 2012年以来 42%分位。2）从高频数据看，5月出口运价与欧美制造业 PMI同步恢复，越南出口也有提速，交通运输部公布的港口货物、集装箱运输量 5 月前四周同比增速分别为 6.9%和 9.7%，较上月提升 4.1 和 1.8 个百分点。 第二，四大行业 PMI 回落，装备制造韧性最强。1）装备制造 PMI 韧性最强，仅回落 0.6 个百分点至 50.7%，绝对水平处于扩张区间，受外需回暖、大规模设备更新政策的支撑。2）高技术制造业 PMI 为 50.7%，较上月回落 2.3 个百分点，边际表现是主要行业中最弱的。3）传统行业运行放缓。基础原材料行业 PMI 为 47.9%，回落 1.5 个百分点；消费品制造业 PMI为 49.4%，回落 1.1 个百分点。据中采解读，细分行业中，化学纤维及橡胶塑料制品业、石油加工及炼焦业、造纸印刷及文教体美娱用品制造业和纺织业放缓较为明显。 第三，不同规模企业景气分化，小型企业经营承压。2024 年 5 月，制造业大型企业 PMI 扩张加快，提升 0.4 个百分点至50.7%。但中小企业景气度回落至荣枯线以下，尤其是制造业小型企业 PMI 回落 3.6 个百分点至 46.7%。 第四，原材料价格上涨，中下游行业成本抬升。2024 年 5 月， PMI 购进价格指数上升 2.9 个百分点至 56.9%；出厂价格指数提升 1.3 个百分点至 50.4%，出厂价格的绝对水平和相对变化均弱于购进价格。从二者与 PPI 环比之间的相关性推断，我们预测 5 月 PPI 环比增速有望提升 0.2 个百分点至 0%，对应同比跌幅或收窄 1 个百分点至-1.6%。 第五，制造业面临需求不足、成本偏高的问题，企业预期边际走弱。中采调查显示，5 月反映市场需求不足的制造业企业比重为 60.6%，较上月上升 1.2 个百分点；反映原材料价格上涨成本增加的企业比重较前期上升。制造业出厂价格的绝对水平和相对变化均弱于购进价格，亦可见中下游行业成本抬升。制造业 PMI 生产经营活动预期指数为 54.3%，较上月回落0.9 个百分点。 50525456586062646668704042444648505254565820172018201920202021202220232024%%中国综合PMI:产出指数制造业PMI:生产服务业:商务活动指数建筑业:商务活动指数(右轴) 宏观点评 3/ 5 图表2 2024 年 5 月制造业产需回落 图表3 2024 年 5 月制造业四大行业 PMI 同步回落 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所；注：部分月份未公布 图表4 2024 年 5 月中