宏观图说中国月报：财政扩张有所提速，二手房成交改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 财政扩张有所提速，二手房成交改善 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 重点图表 1：5 月出口延续较高景气度 资料来源：亿海蓝，CEIC，华泰研究 重点图表 2：中央+地方财政融资 5 月同比回升 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 5 月 31 日│中国内地 图说中国月报 5 月宏观走势几何? 高频数据显示居民出行景气度仍较高，基建和建筑开工、商品房成交同比降幅收窄，一线城市二手房成交边际改善。居民出行活跃度仍较高，5 月1-30 日，18 城地铁客运量同比增速较 4 月的 6.1%上行至 8.2%，但国内航班数量同比增速较 4 月的 0.3%边际回落至 0.2%。汽车销售同比降幅有所收窄，5 月 1-26 日乘用车零售销量同比回落 3.9%（vs.4 月-8.6%）。物流景气度同比仍偏低，截至 5 月 30 日，整车货运物流指数同比降幅较 4 月的 3.5%收窄至 2.6%；出口高频指标 HDET 显示 5 月出口同比增速或较 4 月进一步上行。基建和建筑活动开工同比降幅收窄，高炉/水泥开工率月均同比降幅自 4 月的 4.9/4.3pct 收窄至 0.4/1.7pct，而建筑钢材成交量同比降幅较 4 月的 7.5%走阔至 13.7%。地产方面，5 月 1-30 日，60 城新房/26 城二手房成交面积同比降幅较 4 月的 42.1%/10.2%收窄至 38.2%/6.9%，其中一线城市二手房成交同比较 4 月的 2%大幅上行至 10.1%。 通胀：油价回落、有色及黑色金属价格上行、猪肉价格上涨。截至 5 月 30日，布伦特油价环比下行 6.8%至 81.9 美元/桶，COMEX 黄金月环比上行2.8% 至 2,366.5 美 元 / 盎 司 ； 国 内 铜 / 铝 / 螺 纹 钢 价 格 环 比 回 升2.4%/6.2%/1.6%。农产品方面，猪价受生猪供应偏紧提振、全月累计环比上行 9.3%，玉米价格环比走高 1.8%，小麦/棉花价格环比回落 3.9%/0.8%。 金融市场：5 月 LPR 持平， MLF 等量平价续作 1,250 亿元；5 月利率债净发行同环比均大幅多增，银行间流动性偏松。截至 5 月 30 日，1/10 年期国债收益率较 4 月末分别下行 4/2bp；银行间流动性偏宽松，R007/DR007 月环比下行 13/19bp。5 月利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行 1.52万亿元，环比多增 1.21 万亿元，同比亦大幅多增 8,287 亿元，主要受国债/地方政府债净发行同比多增 6145.8/2055.8 亿元提振。汇率方面，截至 5 月30 日，人民币兑美元汇率全月上行 0.1%、但兑一篮子货币全月回撤 0.6%。 4 月重要宏观数据回顾：1）4 月工业增加值同比增速从 3 月的 4.5%回升至6.7%，而社零增速从 3 月的 3.1%回落至 2.3%，消费和生产剪刀差较 1 季度的 1.4 个百分点走阔至 4.4 个百分点，体现出较强的季节性特征。2）4月美元计价出口/进口同比增速回升 9/10.3 个百分点至 1.5%/8.4%。3）4 月CPI 同比增速较 3 月的 0.1%温和回升至 0.3%，PPI 同比从 3 月的-2.8%收窄至-2.5%。4）4 月新增社融转负，新增人民币贷款及 M2 增速不及 Wind一致预期，主要受央行加大防空转力度、禁止手工补息等技术性因素影响。 政策及事件：1）5 月 17 日，央行、金融监管总局发布 3 大地产需求端放松政策，包括降低最低首付比例、取消房贷利率政策下限、以及调降公积金贷款利率 25bp；此外，央行设立 3000 亿元保障性住房再贷款以促进地产去库存。2）多地优化地产政策：西安、杭州等地取消商品房限购，上海优化住房限购政策，广州、深圳调降首套房首付比例，调整利率下限。3）5 月23 日，习近平总书记在企业和专家座谈会强调进一步全面深化改革，包括电力体制改革、科技改造提升传统产业、推动城乡融合发展等。 2024 年 5 月宏观主要观察点： 1）关注通胀水平回升的持续性。5 月 PMI 原材料价格指数和出厂价格均有所回升、或显示 PPI 同比有望持续改善，对企业盈利或有所提振。 2）关注地产需求边际变化。重点关注 5 月 17 日地产政策系列“组合拳”出台后，各线城市限购、限贷政策调整优化对居民购房需求的提振。 风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。 5月至今拟合13.0 4月出口1.5 -40-2002040608021-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-05（%）华泰出口需求日度指数（截至2024/5/30）华泰出口需求日度指数（HDET）出口金额同比-1,520 608 -1,466 42 3,288 -2,000-1,00001,0002,0003,0004,000-1.0-0.50.00.51.01.52.01月2月3月4月5月MTD（万亿元）（亿元）（国债+地方政府专项债+地方政府一般债）总发行规模20232024同比变化（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 2024 年 4 月经济数据一览 ............................................................................................................................................ 4 经济活动指标 ................................................................................................................................................................ 5 国内各类价格走势 ........................................................