北交所首次覆盖报告：国产干扰素α1b龙头，小儿RSV肺炎应用有望带来新增量

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 三元基因（837344.BJ） 2024 年 05 月 31 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/5/30 当前股价(元) 17.10 一年最高最低(元) 24.30/14.60 总市值(亿元) 20.83 流通市值(亿元) 19.42 总股本(亿股) 1.22 流通股本(亿股) 1.14 近 3 个月换手率(%) 21.21 国产干扰素α1b 龙头，小儿 RSV 肺炎应用有望带来新增量 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  公司：全球独家生产人干扰素α1b 水针剂，市场份额维持领先 三元基因主要产品为多剂型、多规格重组人干扰素α1b，该产品为我国第一个具有自主知识产权的基因工程一类药物，治疗领域覆盖肝病科、儿科、呼吸科、感染科、皮肤科、眼科、血液科和肿瘤科等多个临床科室。公司运德素市占率常年领先，2023 年营收 2.45 亿元，同比+43.12%。2023 年扣非净利润 2,909.35 万元，同比+40.42%。公司加强销售团队建设，积极恢复现有市场并努力开拓潜在市场；通过募投项目大力开展干扰素在治疗小儿 RSV 肺炎等方面应用，未来有望通过新型干扰素、全新用药途径和全新适应症，丰富产品结构。我们预计公司 2024年-2026 年的归母净利润为 0.42/0.63/0.86 亿元，EPS 为 0.35/0.52/0.71 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 50.6/33.9/24.7 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  行业：干扰素抗病毒谱广，抗肿瘤谱广，儿科抗病毒引领α1b 市场增长 目前全球主要的重组干扰素α产品分为三大类：常规重组人干扰素、长效重组人干扰素、高效集成干扰素。国产常规干扰素得益于重组人干扰素α1b 在儿科抗病毒领域的引领，保持稳定增长。重组人干扰素α1b 仅科兴制药与三元基因生产。应用于儿科病毒性感染的生物制剂类药物主要为干扰素，重组人干扰素α1b销售额增长最快。2022 年我国肝病药物市场规模达 856.86 亿元。  亮点：独家产品构建壁垒，集采中标有望带来放量，募投研发带来新空间 公司产品中重组人干扰素α1b 注射液和重组人干扰素α1b 喷雾剂是独家产品。近年来，儿科应用已成为公司干扰素主要业务增长点。2022 年，公司中标《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购》，采购期 2 年；2024 年公司中标《干扰素省际联盟集中带量采购》，采购期 4 年。有望带来一定业绩放量。研发上，公司以重组基因工程蛋白药物的研发和产业化为重心，先后投资建立了以人干扰素α1b 的基因工程关键工艺技术和应用为支撑的四大核心平台。此外，公司通过募投等研发项目布局诊断试剂、干扰素工艺改造、干扰素临床拓展等领域。  风险提示：市场开拓的风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 171 245 319 430 525 YOY(%) -15.2 43.1 30.2 34.9 22.2 归母净利润(百万元) 31 32 42 63 86 YOY(%) -23.1 2.0 33.2 49.4 37.2 毛利率(%) 80.0 79.7 80.5 81.3 80.9 净利率(%) 18.2 12.9 13.2 14.7 16.5 ROE(%) 5.4 5.2 6.5 8.9 10.9 EPS(摊薄/元) 0.25 0.26 0.35 0.52 0.71 P/E(倍) 68.7 67.4 50.6 33.9 24.7 P/B(倍) 3.7 3.5 3.3 3.0 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 公司：全球独家生产人干扰素 α1b 水针剂，市场份额领先 ................................................................................................. 4 1.1、 产品梳理：运德素水针剂、粉针剂贡献主要收入，广谱抗病毒药物 ...................................................................... 4 1.2、 发展历程：创始人之一为中国干扰素之父侯云德 ...................................................................................................... 6 1.3、 商业模式：自主学术推广+推广服务商，2022 年、2024 年中标集采 ...................................................................... 8 1.4、 财务状况：2024Q1 营收增长 39.49%，扣非净利润增长 42.08% ........................................................................... 11 2、 行业：儿科抗病毒引领重组人干扰素 α1b 市场增长 ........................................................................................................... 15 2.1、 干扰素：抗病毒谱广，抗肿瘤谱广，不易产生耐药与停药复发 ............................................................................ 15 2.2、 行业规模：2020 年我国短效干扰素市场规模为 22.31 亿元 .................................................................................... 17 2.3、 儿童用药：2021 年中国儿童药物市场规模 1079 亿元，+13.82% .......................................................................... 20 2.4、 肝病药物：2022 年我国肝病药物市场规模达 856.86 亿元 ...................................................................................... 22 2.5、 竞争格局：重组人干扰素 α1b 仅科兴制药与三元基因两家生产商 ....