春风动力(603129)公司深度报告：两轮四轮齐布局，受益出海正当时-方正证券

公 司 研 究 2025.06.29 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 春 风 动 力 （ 603129） 公 司 深 度 报 告 两轮四轮齐布局，受益出海正当时 分析师 赵璐 登记编号：S1220524010001 吴慧迪 登记编号：S1220523110002 张其超 登记编号：S1220524090002 联系人 徐凡 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 摩托车 最新收盘价(人民币/元) 213.15 总市值(亿)(元) 325.22 52 周最高/最低价(元) 220.50/124.74 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《春风动力(603129)：业绩预告符合预期，Q4实现较高速增长》2024.02.01 公司为全地形车、摩托车领域的龙头企业，公司专注于大排量水冷动力技术这一核心竞争力，自主研发了国内第一款 650cc 大排量街车、国内第一款 800cc 大排量全地形越野车等产品，2005 年开始全球化布局，目前公司布局全球产能，已有泰国、墨西哥工厂，公司摩托车、四轮车产品表现良好，尤其二轮车外销持续贡献较高增速，此外公司以独立品牌极核切入高端电动自行车领域，实现快速增长。2024 年公司营收体量达到 150.38 亿元。 新兴市场国家主导了二轮车的消费需求。全球摩托车市场主要品牌为日系、印度等摩托车品牌，而东南亚及印度地区是全球最大的摩托车消费市场之一, 印尼、越南、泰国是核心市场，保有量分别高达 7000 万、4500万和 2400 万辆左右。 摩托车业务的成长逻辑主要为外销和大排量增长。公司在国内玩乐类大排量摩托车细分市场建立了显著的竞争优势，在 2024 年，国内大于 200CC跨骑摩托车市场，公司销量位居行业第一；而在海外市场，公司在新兴市场切入日常出行，在成熟市场主推品质和性能。外销方向来看，全球范围的中国品牌渗透率较低，但是凭借中国制造的优秀性价比，公司有望提升市场份额；此外，随着各区域经济发展，代步需求有望转向大排量的娱乐需求，从而在利润率层面提升公司盈利能力。 全地形车主要逻辑为国产龙头依托产品力外销渗透率提升。全地形车行业供需两端均呈高集中度，需求端集中于欧美，供给端集中于美日，北美、欧洲为第一、二大市场，UTV/SSV 需求高度集中于北美，供给端呈现高集中度，CR4 约 90%，参与者主要为北美、日本和中国品牌，在 2024 年，春风动力全地形车的出口额占全国总出口额的 71.89%，多年蝉联行业龙头，未来国产品牌有望切入美日高端市场，享受渗透率提升逻辑。 投资建议：公司产品矩阵系列完善，国内国外/两轮四轮齐布局，综合预计公司 2025-2027 归母净利润 18.06、22.10、26.58 亿元，对应当前18x/15x/12x PE，给予推荐评级。 风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，大排量需求提升不及预期 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 15038 18980 23030 27990 (+/-)% 24.18 26.21 21.34 21.54 归母净利润 1472 1806 2210 2658 (+/-)% 46.08 22.69 22.39 20.29 EPS (元) 9.74 11.83 14.48 17.42 ROE(%) 23.76 24.86 25.72 26.09 PE 16.13 18.01 14.72 12.23 PB 3.84 4.48 3.79 3.19 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -10%4%18%32%46%60%24/6/2924/9/2824/12/2825/3/29春风动力沪深300春风动力(603129) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 公司介绍：两轮四轮齐布局，受益出海正当时 ........................................................ 5 1.1 发展历程：先后布局发展全地形车和两轮车业务 ............................................... 5 1.2 主要业务：四轮车和两轮车双轮驱动，欧美地区营收占比超 50% .................................. 6 1.3 财务分析：收入端成长性明显，盈利能力稳步提升 ............................................. 7 1.4 公司治理：公司系家族企业，上市以来多次实施激励 .......................................... 10 2 摩托车业务：外销大排量龙头，持续受益渗透率提升 ................................................. 12 2.1 行业情况：外销、大排量结构性增长特点突出 ................................................ 12 2.2 出海：大排量出口进行时，国产品牌有望替代升级 ............................................ 12 2.2.1 需求：东南亚及印度为最大消费市场，欧美主导高端需求 ................................ 12 2.2.2 供给：国外品牌主导市场，国产品牌渗透空间较大 ...................................... 14 2.3 内销：大排量市场领先地位，受益娱乐需求提升 .............................................. 16 2.3.1 需求端：大排量休闲娱乐需求有望提升 ................................................ 16 2.3.2 供给端：春风动力在大排量市场位居领先地位 .......................................... 17 2.4 极核: 定位高端电动出行领域，构筑第三业务增长曲线 ........................................ 18 2.5 公司竞争优势：定位大排量龙头，精准切入海外细分市场 ...................................... 19 3 全地形车业务：国产龙头逐步高端化，逐步提升海外市场渗透率 ....................................... 20 3.1 产品定义及分类 .....................