易德龙(603380)公司深度报告：制造%2b研发双轮驱动，工控、通讯业务高速成长-方正证券

公 司 研 究 2025.06.29 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -10%0%10%20%30%40%24/6/2924/9/2824/12/2825/3/29易德龙沪深300 易 德 龙 （ 603380） 公 司 深 度 报 告 制造+研发双轮驱动,工控、通讯业务高速成长 分析师 马天翼 登记编号：S1220525040003 鲍娴颖 登记编号：S1220525050001 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 消费电子零部件及组装 最新收盘价(人民币/元) 25.91 总市值(亿)(元) 41.57 52 周最高/最低价(元) 27.71/17.64 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 柔性 EMS 行业优质企业，下游通讯、工控订单高增带来业绩增长。公司作为柔性 EMS 代表企业，产品包括 PCBA、组装、线束线缆、传感器与线圈等；服务包括供应链管理、研发、制造、测试等，目标成为小批量、多品种高端电子制造的全球领导者。2024 年公司实现营业收入 21.6 亿元，同比增长12.7%，2019-2024 年营收 CAGR 达 16.0%，实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 38.2%，2019-2024 年归母净利润 CAGR 达 7.7%。2024 年公司实现毛利率 25.10%，同比增长 3.09pct；实现净利率 8.66%，同比增长 1.48pct。 工控和通讯业务是公司成长最大推动力。工控业务方面，工业控制行业是公司的业务份额占比最大的行业，2024 年实现营业收入 10.25 亿元，占公司整体业务比例超过 47%，同比增长 32.07%。通讯业务方面，受益于服务器市场的快速增长，公司下游的全球服务器行业头部客户需求快速增加，带动公司通讯业务成长。2024 年，公司通讯业务实现营收 3.69 亿元，同比增长 39.65%，通讯业务占比由 2022 年的 12.1%提升至 2024 年的 17.1%；通讯业务实现毛利率 28.2%，同比增长 5.7pct。 制造+研发双轮驱动，全球布局产能扩张。2024 年，公司打造了具备产品、架构、硬件、软件、结构、仿真（热仿真、磁仿真等）、IoT 平台开发、测试及量产导入一站式研发服务能力的团队。在原有的 EMS 业务基础上，针对客户特定模块开发的定制化研发需求，嵌入客户的研发团队，共同开发。公司前瞻布局越南、墨西哥、罗马尼亚制造基地，产能不断提升。2024 年，公司越南工厂和墨西哥工厂产能快速提升，罗马尼亚工厂顺利实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段，海外产值整体显著增长。 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 2.47、3.02、3.63 亿元，对应 PE 分别为 15.71、12.86、10.69 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 2161 2552 3010 3527 (+/-)% 12.74 18.11 17.94 17.17 归母净利润 184 247 302 363 (+/-)% 38.16 34.02 22.18 20.36 EPS (元) 1.15 1.54 1.88 2.26 ROE(%) 12.23 16.11 19.19 22.44 PE 21.73 15.71 12.86 10.69 PB 2.66 2.53 2.47 2.40 数据来源：wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 易德龙(603380) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 柔性 EMS 行业龙头企业，下游通讯、工控订单高增带来业绩增长 ............................................ 4 1.1 柔性 EMS 行业龙头企业，全球性的高端化电子制造服务提供商 ................................... 4 1.2 营收利润双增，盈利能力稳步提升 ........................................................... 5 1.3 公司实控人持股 43%，管理层经验丰富 ........................................................ 6 2 工控和通讯市场是公司成长最大推动力 .................................................................. 8 2.1 下游需求修复，工控业务快速增长 ........................................................... 8 2.2 紧跟客户，服务器业务高增带动通讯业务增长 ................................................. 8 3 制造+研发双轮驱动，全球化布局产能扩张 .............................................................. 10 3.1 制造+研发双轮驱动，与客户实现深度合作 ................................................... 10 3.2 全球布局，产能不断扩张 .................................................................. 10 4 盈利预测及估值 ..................................................................................... 11 4.1 关键假设与盈利预测 ...................................................................... 11 4.2 同业比较与投资建议 ...................................................................... 12 5 风险提示 ........................................................................................... 13 易德龙(603380) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: