策略周报-出海系列专题1：如何看当前的出海行情

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 05 月 29 日策略周报研究所：证券分析师：胡国鹏S0350521080003hugp@ghzq.com.cn证券分析师：袁稻雨S0350521080002yuandy@ghzq.com.cn[Table_Title]如何看当前的出海行情—出海系列专题 1——策略周报最近一年走势相关报告《策略周报：如何看铜金油的后续演绎？——资源股系列专题 4*胡国鹏，袁稻雨》——2024-05-20《策略周报：如何看资源股和商品价格的关系—资源股系列专题 3*胡国鹏，袁稻雨》——2024-05-12《拾级而上：顺周期修复*胡国鹏，袁稻雨》——2024-05-09《5 月月报：拾级而上*胡国鹏，袁稻雨》——2024-05-05《策略周报：再通胀往事，当前同 20 世纪 70 年代对比——资源股系列专题 2*胡国鹏，袁稻雨》——2024-04-21投资要点:1、2023 年以来出海主题开始出现持续超额收益，综合考虑出海公司的变迁以及行业分散，我们构建了出海 30 组合，在此基础上构建了行业中性的出海核心 20 组合。2、内需疲软，以出口为代表的外需单边发力时出海更容易有β行情，本轮出海行情发生在国内地产周期下行，海外再通胀的背景下，核心出海标的以工程机械、汽车、家电等优势制造业为主。3、进一步来看，海外需求与价格趋势出现共振时，出海板块将演绎业绩驱动的行情，本轮出海呈现明显的业绩驱动特征，但驱动力度小于2020-2021 年。如果量价无法共振，则类似于 2014-2016 年“一带一路”主题催化下的估值行情。4、当前出海正处于调整阶段，但出海主题的筹码结构尚未拥挤，海外再通胀背景下业绩有支撑，估值未走向泡沫化，中期角度看出海行情仍未结束。5、日本 90 年代出海以产品出口为主，出海相关行业和龙头股在1993-1999 年明显占优，背景是市场结束快速调整以及出口向上拐点出现，其中又可以分为三个小阶段，每个阶段行情结束的原因多为贸易摩擦或全球经济硬着陆。6、公司层面，出海相关行业内部公司之间分化较大，日本 90 年代资产荒背景下业绩为王，个股 ROE 分化会影响股价走向，海外营收占比高不代表市场表现就好，能够转化为实质盈利能力提升的公司才有望获得溢价。风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期，产业政策不及预期，经济结构等国别差异使跨国比较存在局限性。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 出海 30 指数的构建................................................................................................................................................42、 出海行情的核心驱动力是什么？............................................................................................................................ 53、 日本 90 年代出海行情如何演绎？........................................................................................................................104、 风险提示.............................................................................................................................................................. 15证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1： 2013 年以来 A 股经历了两轮出海主线行情，分别是“一带一路”以及当前新一轮的出海行情.......................5图 2： “一带一路”出海行情前期主要受主题催化..................................................................................................... 6图 3： 2020 年后“一带一路”板块业绩有支撑...........................................................................................................6图 4： 2023 年以来的新一轮出海行情受业绩驱动，海外再通胀的背景下业绩支撑力度仍然很强...............................6图 5： 国内宏观经济结构以及全球量价因素是判断出海行情的重要宏观因子............................................................. 7图 6： 当以地产为核心的内需疲软、外需出口仍有韧性时，出海更容易有β行情...................................................... 7图 7： 出海行情的业绩释放需要海外制造业需求（量）、海外 PPI（价）两因素共振支撑........................................ 8图 8： 以出海 30 和出海核心 20 为代表，2023 年以来出海板块的 ROE 明显上行，位列各资产前列........................9图 9： 出海是当下的 g 资产，具备成长属性................................................................................................................ 9图 10： 2023 年以来出海板块的海外毛利率高于国内..................................................................................................9图 11： 从基金重仓持股占比看，当前出海板块被明显超配.........................................................................................9图 12： 出海较历史阶段热门赛道的超配比例相比仍有抬升空间............................................................................... 10图 13： 截至 2024 年 5 月 28 日，出海 30 和