《2024-2025年节能降碳行动方案》点评：“控、改、增”并举，关注供给出清行业

1 投资策略│策略点评 请务必阅读报告末页的重要声明 “控、改、增”并举，关注供给出清行业 ——《2024—2025 年节能降碳行动方案》点评 事件： 国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》，进一步明确“十四五”节能降碳约束性指标。从方案的目的、抓手、力度出发，我们对此解读如下。 事件点评 ➢ 方案总体要求——推动重点行业节能降碳，提出约束性指标 行动方案 2024-2025 年节能降碳做出总体要求。2024 年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低 2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低 3.5%左右，非化石能源消费占比达到 18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约 5000 万吨标准煤、减排二氧化碳约 1.3 亿吨。2025 年，非化石能源消费占比达到 20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约 5000 万吨标准煤、减排二氧化碳约 1.3 亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 ➢ 方案的目的？——核心在降碳+控能耗 对比而言，2012 年《节能减排“十二五”规划》将“强化污染物减排”单独成段，彼时污染防治重要性不低，而本次重心聚焦节能减排与新旧能源更替。总体来说，这次方案有点类似“新质生产力”和“供给侧改革”的混合：（1）这次方案更强调通过提高“能耗标准”来倒逼生产效率、生产技术、生产设备的提高和更新。（2）相对供给侧改革，这次方案也更加向中游领域覆盖。 ➢ 方案的抓手？——“控、改、增”三条线索 策略视角看，可跟踪三条落地线索：（1）严控新增产能。例如钢铁行业，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增产能；对化工行业，严控炼油、电石、磷铵、黄磷等新增产能；对有色金属提及“从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能”；（2）改造传统产能。例如对建筑行业，结合城市更新行动、老旧小区改造，推进外窗、外墙保温、老旧供热管网等的升级；（3）布局新质产能。如交运行业，推动公共领域车辆电动化，推广新能源中重型货车，发展零排放货运车队等。 ➢ 方案的力度？——约束性值得期待 总量层面，以“非化石能源消费占比”为例，要求 2025 年达到 20%，推算2023-2025 年每年需提升 0.83%，而供改(2016)至今年均提升幅度为 0.75%，未来 2 年调控力度可值得期待。 行业层面，由于不少表述在于控“产量”而不是直接去“产能”，因此，对本身需求有增长的细分品种可能相对更好。 ➢ 结合产业生命周期，可以关注一些供给出清底部的行业 我们观察到，不少行业已经入到供给出清的底部区间（低收入，低开支，低 capex/da）。除了市场关注度本身较高的铜、铝以外，其中满足产业生命周期底部且方案中相关大类行业的细分包括：锡、建筑装饰、公共交通、风机、日化、铁路、传统发电设备等。 风险提示：1）经济出现重大变化；2）政策效果不及预期；3）风险偏好低于预期。 证券研究报告 2024 年 05 月 30 日 相对市场表现 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 分析师：万清昱 执业证书编号：S0590523100004 邮箱：wanqy@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《哪些行业集中度有望提升？》2024.05.29 2、《三张表反映哪些行业有望底部反转？》2024.05.24 -20%-10%0%10%2023/52023/92024/12024/5上证指数沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略点评 1. “控、改、增”并进助力节能降碳 图表1：《2024—2025 年节能降碳行动方案》政策详解 资料来源：中国政府网，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 3 投资策略│策略点评 图表2：结合产业生命周期，重点关注供给出清底部行业：锡、建筑装饰、公共交通、风机等 资料来源：中国政府网，Wind，国联证券研究所 2. 风险提示 1）宏观经济出现重大变化。本次政策主要针对资本市场，若宏观经济出现重大变化，可能会导致资本市场波动加大，造成政策对市场影响出现阶段性偏差。 2）政策效果不及预期。本次节能降碳文件针对多行业 2025 年发展作出要求，且束性或强于预期，政策落地情况不及预期可能导致市场影响出现偏差。 3）风险偏好低于预期。政策出台或从供给端做出约束，并优化经济结构。但当前经济仍处缓慢复苏阶段，市场偏好不足或影响短期市场表现。 估值开支分位数营收分位数PB(LF)分位数CAPEX/DA分位数金属材料锡出清末期7%10%35%0.63%油气石化油气仓储与销售Ⅲ龙头优势期9%99%32%1.03%基建建筑装饰Ⅲ出清末期10%7%1%0.83%交通运输客滚运输龙头进阶（供给约束）17%96%40%0.43%基建防水材料龙头优势期37%72%2%2.03%电力及新能源设备电源设备龙头进阶（供给约束）39%90%3%1.33%电力及新能源设备电网自动化龙头进阶（供给约束）28%57%32%1.67%交通运输机场龙头进阶（供给约束）22%36%26%0.610%电力及新能源设备工控元器件龙头优势期33%77%2%1.810%交通运输快递出清末期35%86%6%0.910%交通运输公共交通龙头进阶（没到顶的）36%20%1%1.110%交通运输物流及供应链Ⅲ龙头进阶（没到顶的）45%80%3%1.210%公用事业燃气Ⅲ龙头优势期39%79%8%1.914%交通运输高速公路龙头优势期43%73%57%1.514%化学品粘胶龙头优势期80%44%7%0.614%金属材料钢管龙头优势期16%41%16%1.017%金属材料铝龙头进阶（供给约束）19%78%52%0.817%基建工程咨询Ⅲ出清期50%25%3%1.417%基建房屋建设Ⅲ龙头优势期20%59%3%1.921%金属材料铅锌龙头进阶（供给约束）43%80%37%1.321%电力及新能源设备电网终端龙头进阶（没到顶的）64%69%73%1.921%电力及新能源设备风机制造第二轮出清末期65%21%2%4.021%化学品涤纶龙头优势期66%83%7%2.121%电力及新能源设备锂电池出清期93%99%16%2.021%电力及新能源设备电机及控制龙头进阶（没到顶的）67%63%25%1.824%交通运输集运龙头优势期88%43%14%0.924%化学品日化品出清期43%23%41%1.528%交通运输航空公司Ⅲ龙头优势期68%73%86%0.628%化学品电子化学品龙头优势期83%72%3%2.528%开支强度供需状态一级板块细分行业最新生命周期状态请务必阅读报告末页的重要声明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资