国科军工(688543)首次覆盖报告：军品弹药稀缺标的，产业空间大，成长动能充沛

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 国科军工 军品弹药稀缺标的，产业空间大，成长动能充沛 国科军工（688543.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688543.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 49.6 近一年股价走势 分析师 杨雨南 S0800523050002 18518390495 yangyunan@research.xbmail.com.cn 联系人 牛先智 17317303361 niuxianzhi@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预计公司 24-26 年将实现归母净利润 2.08/2.65/3.34 亿元，对应 EPS 分别为 1.42/1.81/2.28 元/股。考虑到公司军品业务导弹固体发动机与弹药装备的稀缺性，我们给予公司 2024 年 51 倍 PE，对应目标价72.42 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为军工弹药产品的长期业绩可持续性存疑，但我们认为军工弹药产品长期需求趋向于稳定增长，一方面是弹药的储备特性，另一个拉动点是军事演习消耗，报告总结了军工弹药板块的总体市场规模，公司产品类别以及军事演习情况。 【主要逻辑】公司产品同时覆盖军品导弹固体发动机与弹药装备，公司自成立以一直专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，是总装产品下配套采购的唯一或唯二承制单位，标的稀缺性强，得益于国防武器装备更新换代以及训练实战化需求的提升，公司业绩逐年上涨。考虑到我国国防预算的持续上涨，公司成长空间较大。 2024 年导弹与弹药市场或达到 664.69 亿元，产业空间大，公司成长动能充沛。2024 年中国国防预算为 16655 亿人民币，考虑到 2024 年美军军费总额 8860 亿美元，导弹与弹药采办经费 306 亿美元占比武器采办9.71%，按照相同比例测算，预计我国 2024 年导弹与弹药市场约为 664.69亿元。未来随着军品弹药的迭代升级，军事演习的实弹需求，以及我国实现国防与军队现代化建设的总目标，公司核心两大类产品订单有望持续提升，带动公司业绩实现快速增长。 风险提示：军品市场准入风险、新品研发风险、宏观经济风险、军品订单下降风险、控股型公司架构风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 837 1,040 1,274 1,626 2,024 增长率 24.5% 24.3% 22.4% 27.6% 24.5% 归母净利润 (百万元) 111 141 208 265 334 增长率 46.6% 27.3% 48.1% 27.2% 25.9% 每股收益（EPS） 0.75 0.96 1.42 1.81 2.28 市盈率（P/E） 65.0 51.1 34.5 27.1 21.5 市净率（P/B） 10.6 3.2 2.9 2.6 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -38%-30%-22%-14%-6%2%10%18%2023-052023-092024-012024-05国科军工地面兵装Ⅲ沪深300证券研究报告 2024 年 05 月 29 日 公司深度研究 | 国科军工 西部证券 2024 年 05 月 29 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 国科军工核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 深耕国防科技工业，主营业务业绩逐年上涨 .................................................................... 6 1.1 我军重要武器装备供应商，主营导弹固体动力模块、弹药装备 ................................... 6 1.2 深耕军工数十年，子公司各司其职 ............................................................................... 8 1.3 业绩稳定上涨，主营业务增速明显 ............................................................................... 9 二、 导弹固体发动机动力与控制产品业内领先 ..................................................................... 10 2.1 导弹固体发动机可靠性高、反应速度快 ...................................................................... 10 2.2 公司掌握核心技术，承担多项我军导弹固体发动机批产任务 ..................................... 12 2.3 导弹（火箭弹）安全与控制模块，数款产品中标并列装 ............................................ 13 2.4 导弹固体发动机市场有望持续上升 ...............