商业零售行业独角兽系列研究之一：美团点评，场景延伸，迈向超级平台

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 公司研究 / 商业零售行业 独角兽系列研究之一 美团点评：场景延伸，迈向超级平台 2018 年 3 月 29 日 投资要点： 美团点评：与电商差异化定位，2017 年 GMV3600 亿元跻身本地服务巨头。美团点评成立于 2010 年，起步于“团购”业务，后逐步拓展至本地生活服务的餐饮、外卖、酒旅及出行业务。据艾瑞咨询统计，2017 年本地生活服务市场规模 10 万亿，其中 O2O 渗透率 10%达 1 万亿，与以商品交易为主的电商形成差异化定位与竞争。美团点评 2017 年收入约合人民币 342 亿元，GMV 达 3600 亿元，同比增长 150%，6 亿注册用户，2.8亿年活跃用户，超 850 万商家，覆盖 2800 座城市，积累了 12 亿条用户评价，2017 年 10 月最新估值逾 300 亿美元，已跻身新一代互联网龙头。 如何理解公司业务的多元布局？我们认为，场景拓展背后是能力延伸，商户、配送、用户构建三大壁垒。商户资源：美团点评基于强大的开发与执行力积累了超 850 万商家，覆盖 2800 座城市，商家资源及开发能力是到店业务延伸至外卖到家、酒旅业务的重要保证。即时物流：公司占据外卖市场半壁江山，其孵化出的高效 POI 调拨能力及超 50 万活跃骑手是重要壁垒优势，进而在外卖之外拓展至商超新零售。用户粘性：本地生活服务高频高粘性特点明显，美团点评已拥有 6 亿注册用户，2.8 亿年活跃用户，APP 新安装留存转化率高达 65.5%，用户需求自然向出行场景延伸。业务分析：到店、到家、酒旅、出行四驾马车。1.到店：盈利业务，预判未来是公司主要现金牛，估计 2017 年到店 GMV 占公司比约 40%，占据团购市场 60%+份额，凭借一家独大格局及商户资源未来到店业务有望持续规模盈利。2.到家：外卖业务仍处亏损期，2017 年外卖总交易额达 1710亿（40 元客单，10%-20%抽佣），同比增长 190%，占公司总体 GMV 约47%，外卖市场占据 43.5%份额与饿了么分庭抗礼；未来凭借近场配送能力拓展品类接入新零售业务，仍在战略亏损期。3.酒旅：低标有优势，以较低佣金策略拓展高星酒店，后期关键在于资源维护和整合。2017 年酒店入住间夜破 2 亿，机票交易额同比去年增长 328%，我们按美团 200 元间夜推算酒店 GMV 在 400 亿元左右。4.出行：新入战局，完善生态。已登陆南京、上海，价格补贴效果较好，公司用生态思路和用户优势进入打车市场，未来追求综合变现。而出行龙头滴滴致力于做深出行市场，二者比拼我们密切跟踪。未来初探：多线作战危机并存，始于链接，走向效率。未来公司在多线面临较为充分的竞争，如到店领域口碑较快发展；外卖与饿了么平分秋色，试水的新零售将面临盒马、京东到家等竞争；旅行业务携程系占据过半市场份额，飞猪旅行成长迅速；出行业务滴滴占据 90%以上市场份额，公司以较充足的现金储备多线作战危机并存。而未来核心在于生态化之后的服务壁垒提升，必须创造产业链效率提升粘性。如到店业务通过美团云赋能线下商户，发展供应链金融、支付能力，帮助合作商户降本增效，协助餐饮商家的食材 B2B 采购全链条服务等。始于链接，走向效率才是长期壁垒所在。报告小结：美团点评正以 2.8 亿元年活跃用户，3600 亿 GMV 跻身新一代互联网超级平台，其本地生活服务的定位及基于核心能力（商户、配送、用户）的场景延伸有助于与巨头差异竞争及提升客户粘性。当前公司四大板块生态初步搭建，预计未来将从信息链接逐步走向为合作方的数据赋能及效率创造，进而实现超级平台的综合盈利。同时，公司除到店板块外均处市场投入期，多线程面临较为激烈的竞争环境，我们将积极关注公司业务发展。中信证券研究部 周羽 电话：021-20262125 邮件：yu_zhou@citics.com 执业证书编号：S1010513070005 姜娅 电话：021-20262104 邮件：jiangya@citics.com 执业证书编号：S1010510120056 独角兽系列研究之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 新美大：Eat better，Live better ....................................................................................... 1 团购起家，八年蜕变 ............................................................................................................ 1 2017 年 GMV3600 亿元，中国第三大电商平台 .................................................................. 2 商户、配送、用户构建三壁垒，能力延伸带动场景扩张 ..................................................... 3 商户获取、即时配送、用户粘性是核心能力，能力延伸走向超级平台 ................................ 3 到店：现金牛业务，发力产业链价值提升 ........................................................................... 3 到家：壁垒在于高效即时配送团队，新零售将成拓展重点 .................................................. 4 酒旅：从中低端走向星级，盈利能力有望加强 .................................................................... 7 出行：场景延伸，完善闭环生态 .......................................................................................... 9 本地生活超级平台起航，始于链接，走向效率 .................................................................. 10 多线作战，短期竞争压力较大 ........................................................................................... 10 从“提供链接”走向“效率创造” ............................................................................................... 11 独角兽系列研究之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：新美大成立后的融资和估值情况 .......................