贸易摩擦无惧，历史照亮未来-太平洋证券.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Message]2018-03-26 投资策略报告 [Table_Title]贸易摩擦无惧，历史照亮未来[Table_Summary] 核心观点：去年以来，特朗普政府步步为营：通过南海航行事件和萨德防空导弹部署，在中国周边进行军事封堵；接受朝美直接谈判，缓和朝美对立关系关系；通过了严重违反一个中国原则和中美三个联合公报协定的“台湾旅行法”，持续对中国政府施压。上周中美贸易摩擦进一步升级，由贸易战引发的一系列国际社会争端出现实质性升温。 我们分析近期美国关税政策变化的情况，可以看出其指向性明显：从中国入世以后的经贸历史来看，中美贸易逆差的核心问题中美两国优势产业是错位的。中国出口产品主要是中低附加值加工型产品，基础工业品和消费型产品为主，而美国长期限制高科技、军工产品对中国出口，出口产品以农产品和服务型贸易为主，因而贸易逆差根本无法从关税角度解决。综上所述，美国本轮贸易制裁并非为扭转贸易逆差，而是遏制中国产业向高端领域升级，对美构成竞争。未来需做好摩擦持久化甚至升级的准备。 上周 A 股全线回调，估值随着指数而下跌，正值年报和一季报披露，部分行业因业绩下滑出现“越跌越贵”的情况。我们分析了 2000 年以来 A 股的共经历的 3 次较大的系统性下跌，发现在这几次的市场系统性下跌中，无论下跌的因素是估值还是业绩，前期估值过高的行业受到的影响更大，而业绩保持良好的行业则有一定的支撑，即估值低且基本面良好的板块具有较好的防御性。 配置建议：短期关注黄金板块和农产品板块，中期关注银行、地产以及大众消费（若未来国际贸易进一步承压，提振内需消费将是必然选择，大众消费板块受益明显）。根据历史经验，黄金在历次国际政治经济动荡期均会有较好的避险作用，建议短期可以配置黄金板块。国内反制措施延伸，则可能加大对美进口大豆关税，对农业板块构成利好。推演美国关税制裁演化的路径，出口贸易中家电、影视、纺织服装、玩具、塑胶制品、原料药等相关行业均将受到盈利预期下行的冲击；美国发起贸易战的核心目的是遏制中国发展高科技产业，未来高端制造业和互联网新经济先关领域会受掣肘较多。  [Table_AllIndex]上证综合指数走势(近三年)[Table_ReportInfo]相关研究报告： 《 盈 利 预 期 差 定 胜 负 》 — —20018/3/12 《鉴古知今，两会前瞻：首次淡化经济增长的两会》 ——2018/02/25 《天行有常，不为桀存，不为尧亡》——2018/02/09 《四重潜在溢价护航价值股投资》—2018/0/07 《周期为王，估值重构》—— 2018/01/01 [Table_Author] 证券分析师：周雨 电话：010-88321580 E-MAIL：zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210090002 联系人：喻培林 (21%)(6%)9%24%39%54%19/3/1319/5/1319/7/1319/9/1319/11/1320/1/1320/3/1320/5/1320/7/1320/9/1320/11/1321/1/1321/3/1321/5/1321/7/1321/9/1321/11/1322/1/13策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告 P2 贸易摩擦无惧，历史照亮未来 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 警惕贸易战摩擦引发对抗升级，争端常态化 ................................................................... 4 二、 上周市场回顾 ....................................................................................................................... 5 三、历史照亮未来：低市净率和盈利增速向上的行业具有较好的防御性 ............................... 7 四、配置建议：短期关注黄金板块和农产品板块，中期关注银行、地产以及大众消费 ..... 10 投资策略报告 P3 贸易摩擦无惧，历史照亮未来 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：美国对中国出口武器技术等有限制 ....................................................................................................................... 5 图表 2：2017 年中国对美贸易差额 ..................................................................................................................................... 5 图表 3：上周指数涨跌幅 ...................................................................................................................................................... 6 图表 4：指数估值比较 .......................................................................................................................................................... 6 图表 5：上周行业（中信）涨跌幅 ...................................................................................................................................... 6 图表 6：行业指数 3 月 23 日估值比较 ................................................................................................................................ 6 图表 7：2001-2005 行业涨跌（前三和后三）情况 ...............................................................................