宏观报告:产能过剩论的陈旧叙事
宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2024 年 05 月 29 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 孙永乐 分析师 SAC 执业证书编号:S1110523010001 sunyongle@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告:宏观-从山东座谈会看三中全会的改革信息》 2024-05-28 2 《宏观报告:宏观-大类资产风险定价 周 度观 察 -24 年 5 月 第 5 周 》 2024-05-28 3 《宏观报告:宏观点评-该以怎样的 出发点理解地产收储?》 2024-05-23 产能过剩论的陈旧叙事 总的来说,产业政策在产业发展初期不可或缺,新兴产业受益于政策的支持往往能够在早期实现快速发展,近几年高技术制造业投资增速也显著高于制造业投资整体增速。但是产业政策的重心应放在鼓励创新,探索前沿行业,发挥好市场机制,减少资源配置扭曲。市场化下的过剩是产业升级的必经之路,对此并不需要担忧,政策只需要引导和支持市场方式出清即可。 风险提示:地缘政治对海外需求影响超预期,国内技术进步不及预期,政策对产能有新的指引 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 近期美国财政部长耶伦多次炒作中国在电动汽车、太阳能等领域存在所谓的“产能过剩”1,并在 2024 年 5 月对中国钢铁、铝、半导体、电动汽车等价值 180 亿美元的商品加征新关税2。 我们认为耶伦提出中国商品“产能过剩”的理由是因为中国产品的价格竞争力太强,阻碍了美国的制造业回流计划,核心目的是为了限制中国制造业的发展水平。这与上一轮中美贸易摩擦中美国借口中国在技术转让和知识产权等方面存在不公平行为,对中国发起的301 调查本质上并无区别。 但是从结果看,中国商品不仅没有过剩,甚至在加征关税的背景下,都还没有满足美国的进口需求。以钢铁和铝制品为例,2018 年 3 月,特朗普宣布将对进口钢铁和铝产品分别征收 25%和 10%的关税3,而 2021 年中国对美国的钢铝出口依然较 2018 年上涨了 30%和 37%(详见《如何理解近期美国拟采取的贸易限制措施》,2024.04.28)。 图 1:中国对美钢铝出口超过贸易战之前(单位:亿美元) 资料来源:wind,天风证券研究所 国内钢材也一度被认为过剩4,但是站在发展的目光来看,我国对粗钢的实际消费需求也高于当初的判断。比如,2016 年钢铁工业调整升级规划(2016-2020 年)5估算到 2020 年粗钢需求在 6.5-7 亿吨,但实际上粗钢表观消费量在 2016 年见底后持续上行,2020 年粗钢表观消费量达到了 8.9 亿吨,粗钢产量也在小幅下滑后持续上行至 2020 年的 10.6 亿吨。 图 2:粗钢产量与表观消费量先下后上(单位:亿美元) 1 https://mp.weixin.qq.com/s/eIiFdNvaGR8tTkoLlkbCcQ 2 https://mp.weixin.qq.com/s/TLuuwSv15sA40sOmzq8D6A 3 https://mp.weixin.qq.com/s/G1CJEhF_IuUbcwIbq9geRw 4 https://mp.weixin.qq.com/s/rCwEXhNYQHGvjDPLPCN-_g 5 https://www.ndrc.gov.cn/fggz/fzzlgh/gjjzxgh/201706/t20170621_1196816.html 8090100110120130140150160170180202530354045502016201720182019202020212022对美铝及其制品出口对美钢铁、钢铁制品出口(右轴) 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源:wind,天风证券研究所 对比历史来看,当前国内产能利用率水平偏低,2024 年一季度为 73.8%,仅高于 2020 年一季度和 2016 年初。其中,电气机械和器材制造业、汽车制造业、非金属矿物制造业、食品制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等行业的产能利用率明显偏低;化学纤维制造业、石油和天然气开采业的产能利用率明显偏高;其他行业产能利用率则处于正常水平。 上市公司的固定资产周转率(营业收入/固定资产平均净值)也反映汽车、电力设备、医药生物等行业的经营压力相对较大。 图 3:分行业产能利用率(单位:%) 资料来源:wind,天风证券研究所 图 4:上市公司固定资产周转率(单位:%) 60,089 88,741 020,00040,00060,00080,000100,000120,00020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023产量:粗钢表观消费量:粗钢00.10.20.30.40.50.60.70.80.9160657075808590952024年3月产能利用(左轴)产能利用率历史分位数 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源:wind,天风证券研究所 图 5:横向对比海外,中国产能利用率并不低(单位:%) 资料来源:wind,天风证券研究所(注:考虑到其他国家数据可比性,因此使用 2023 年末数据) 但是仅基于产能利用率来判断行业是否存在“产能过剩”有失偏颇。一方面,经济处于结构转型期,落后产能逐渐出清、新增产能正在爬坡,本来就会造成产能利用率的阶段性偏低。 另一方面,逆全球化的背景下,各国为了给经济安全留冗余而重复建设产能,也会导致产能利用率偏低,如果和海外横向对比,中国的产能利用率水平并不算低,高于投资火热的东南亚和印度。 因此,在衡量行业是否存在“产能过剩”时,既需要考虑行业自身的特性和所处的周期,也需要分辨过剩的原因是周期性还是结构性。 周期性的产能过剩是正常的市场现象,因为市场经济中的供给和需求不可能达到完全平衡和实时出清的理想状态。市场主体的主动竞争、经济的周期性波动,均会导致在个别时间点出现产能过剩(周期性过剩)。 因市场竞争等导致的周期性产能过剩,也能够以市场化的方式得到解决,政策对此无需过度担忧。 0%20%40%60%80%100%120%SW传媒SW通信SW食品饮料SW纺织服饰SW综合SW有色金属SW轻工制造SW公用事业SW交通运输SW建筑装饰SW钢铁SW国防军工SW石油石化SW电子SW家用电器SW机械设备SW煤炭SW环保SW计算机SW基础化工SW房地产SW社会服务SW建筑材料SW农林牧渔SW医药生物SW商贸零售SW电力设备SW汽车SW美容护理资产周转率历史分位数5055606570758085中国美国欧盟27国印尼泰国印度菲律宾加拿大2023-12 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 动力电池行业
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