风机制造盈利弹性大，国际化+多元化布局加速增长

公司报告 | 首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1运达股份（300772）证券研究报告2025 年 08 月 10 日投资评级行业电力设备/风电设备6 个月评级买入（首次评级）当前价格13.97元目标价格元基本数据A 股总股本(百万股)786.85流通 A 股股本(百万股)697.82A 股总市值(百万元)10,992.26流通 A 股市值(百万元)9,748.57每股净资产(元)8.18资产负债率(%)84.00一年内最高/最低(元)16.50/9.12作者孙潇雅分析师SAC 执业证书编号：S1110520080009sunxiaoya@tfzq.com杨志芳分析师SAC 执业证书编号：S1110524120004yangzhifang@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1 《运达股份-公司深度研究:陆上风电厚积薄发，“两海”战略加速推进》2022-06-162 《运达股份-年报点评报告:盈利能力持续向 好，风机 大型化前 景可期》2021-04-283 《运达股份-季报点评:风电场投资力度 加 大 ， 订 单 交 付 节 奏 加 快 》2020-11-14股价走势风机制造盈利弹性大，国际化+多元化布局加速增长国营风机龙头，份额持续提升。公司为浙江省国有企业，根据 CWEA，2022-2024 年公司国内装机市占率分别为 12.2%、13.1%、13.2%，市场份额持续提升，2024 年位居行业第四。公司的主营业务为风电整机装备制造、清洁能源开发运营和新能源工程总承包三大业务，同时深耕储能系统解决方案、综合能源服务、新能源消纳三大战略新兴业务。主业：国内风机价格触底回升，风机出口贡献新增长点。2024 年，中国风电行业低价竞争态势缓解，行业中标价格企稳回升，行业逐步从“价格战”向“价值竞争”转型，2024 年 Q3 以来风机价格在 1550 元/kw 左右，并持续小幅上升。风机出口增长强劲，根据 CWEA，2024 年中国风机出口容量为 5.2GW，同比增长 42%；新增订单看，根据风芒能源，2024 年国内风机商海外订单新增 34.3GW，同比高增 345.5%。看点一：成本控制能力强，风机制造盈利迎来改善，风机出口+海风成为新利润增长点。成本控制能力强好，2024 年公司风机制造毛利率 6.1%，行业内处于领先水平；期间费用率处于行业较低水平，从 2020 年 13.2%下降至 2024 年 7.1%。海外订单快速放量。2024 年海外中标容量同比增长超 100%，在中东、北非等市场实现突破。2025 年进一步突破巴西市场，7 月与巴西知名开发商达成合作协议，该开发商正开发 5.4GW 当地风电项目，双方约定在公司提供满足本地要求以及优秀解决方案的情况下，公司为首选供应商。看点二：拓展电站发电及销售业务、新能源工程总承包、储能等业务，构建多元化业务版图新能源电站形成“滚动开发”业务模式。2024 年公司新增新能源（风电/光伏）项目核准/备案权益容量达 2.6GW。2024 年末累计权益并网容量1.0GW。2024 年向中国三峡新能源转让酒泉达凯和酒泉信达 100%股权，转让价格分别为 3.2 亿元、4.1 亿元；公司持续新增风场投资，2025 年初以来公司已相继公告新增投资陆风风场 940MW、海风风场 420MW。公司工程总承包业务已初具规模。2024 年工程总承包业务中标 70.53 亿元，其中外部中标订单达 56.49 亿；在建项目容量超 1GW。投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.9/9.8/12.6 亿元，同比增长 48%/42%/29%，PE 分别为 16、11、9 倍。基于风机涨价、风机出海高增以及规模效应，2025 年风机制造有望扭亏为盈，公司风机收入占比高，看好风机制造带来的利润弹性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业政策变动风险、风电整机行业竞争加剧风险、海外市场开拓不及预期、原材料价格波动风险、测算具有主观性，结果仅供参考。财务数据和估值202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)18,726.7322,198.1129,034.2831,977.2835,760.06增长率(%)7.7218.5430.8010.1411.83EBITDA(百万元)1,502.981,342.551,097.481,581.102,038.54归属母公司净利润(百万元)414.15464.83687.96977.531,261.49增长率(%)(32.82)12.2448.0042.0929.05EPS(元/股)0.590.660.871.241.60市盈率(P/E)23.6821.0915.9811.248.71市净率(P/B)1.871.731.711.481.27市销率(P/S)0.520.440.380.340.31EV/EBITDA(1.11)(0.86)(1.03)(1.44)(2.41)资料来源：wind，天风证券研究所公司报告 | 首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1. 国有风机龙头，开辟“海风+海外”增长曲线.......................................................................41.1. 国有风机龙头，多元化布局加速增长..................................................................................... 41.2. 立足风机主业，海内外订单高增...............................................................................................52. 风机招标价格触底回升，海外市场贡献新增量......................................................................72.1. 全球风电需求持续高增，海外风机市场打开新空间......................................................... 72.2. 风机招标价格触底回升，行业生态持续优化....................................................................... 72.3. 电力现货市场加速建设，风电相较光伏电价优势明显.....................................................83. 风机制造盈利迎来改善，风机市场份额持续提升..................................................................93.1. 看点一：成本控制能力强，风机制造盈利迎来改善，风机出口+海风成为新利润增长点.....................................................