农林牧渔行业动态点评：新作大豆供需宽松，全球玉米或减产

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 新作大豆供需宽松,全球玉米或减产 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 5 月 29 日│中国内地 动态点评 新作大豆供需宽松，全球玉米或减产 5 月 USDA 发布首份 2024/25 年度供需平衡报告。与 2023/24 相比，全球大豆、小麦、稻米产量预期提升；玉米产量预期高位下调。全球大豆及美豆供需宽松，未来需关注拉尼娜天气对美豆生产影响及 6 月底美豆种植面积报告（是否超过 8450 万英亩）；全球玉米供需格局趋紧；稻/麦库销比处低位，供需格局仍趋紧。此外，USDA 小幅下调巴西大豆旧作产量预期 100 万吨，原因为巴西南部所出现的严重洪涝灾害，影响仍在持续，后续需持续跟踪。 大豆：巴西旧作小幅下修，新作供需平衡表偏宽松 1）据新华社，4 月底以来巴西南里奥格兰德州（大豆产量占比 14%）遭遇连续暴雨和洪水灾害。基于此 USDA 小幅下调巴西大豆旧作产量预期 100万吨至 1.54 亿吨。全球大豆 2023/24 期末库销比小幅下调 0.5pct 至 20.1%。第三方机构预期更为悲观，预计对产量影响中枢在 200 万吨。我们认为洪涝灾害影响仍在持续，后续大豆产量预期数据或将调整；2）2024/25 年度全球大豆产量预期达 4.22 亿吨高位，其中巴西/美国/阿根廷分别同比+8.9%/6.4%/2.0%，库销比为 22.1%、处近十年来的最高位。美豆供需宽松，库销比处近十年来 80%的分位数。未来需关注拉尼娜天气对美豆生产的影响及 6 月底美豆种植面积报告表现（是否超过 8450 万英亩）。 玉米：产量及库存预期下调，中国玉米产需缺口收窄 5 月，USDA 预估 2024/25 年度全球玉米产量预期将同比下降 816 万吨至12.2 亿吨。其中主产国美国/阿根廷产量同比下降，中国及巴西玉米产量同比上升。虫害使得阿根廷农民种植玉米意愿略降，阿根廷新作玉米种植面积同比缩减。总消费量因出口量同比下降而下降，最终全球玉米期末库销比同比基本持平，处近十年来 50%的分位数，供需格局趋紧。后续需关注拉尼娜对巴西第二季玉米生产的影响。美国玉米期末库销比处近十年来 80%的分位数、供需宽松。中国玉米农民种粮积极性较高、叠加土地墒情好于上年，单产及种植面积均同比增长，产量提升、结余增加、产需缺口收窄。 小麦：期末库销比再次下调，供需格局趋紧 新作小麦整体增产，主要系中国/印度/美国产量同比增长带动，欧盟/俄罗斯产量预期同比下降，其中俄罗斯产量预期同比下降 350 万吨，主要系前期干旱及低温影响。而受中国及俄罗斯期初库存减少影响，全球小麦 2024/24 年度总供给量同比下降 0.5%至 12.7 亿吨。2024/25 年度总消费量预期因种子及粮食等国内需求预期同比增长而增长。最终 2024/25 年度全球小麦期末库存同比下降 1.6%、期末库销比同比下降 0.5pct、处近十年来的最低位。 稻米：新作增产预期强烈，库销比处低位 2024/25 年度全球稻米产量预期同比提升 1027 万吨（+2.0%）至 5.28 亿吨，创下自 2016/17 年以来的最高纪录。其中中国、印度分别同比增长 138 万吨（+0.95%）、400 万吨（+2.9%）至 1.46 亿吨、1.38 亿吨。产量提升抵消了期初库存下降的影响，新作稻米总供给量同比增长。印度、菲律宾、印度尼西亚消费量增长推动下，新作稻米总消费量预期同比增长。最终全球水稻期末库存同比提升 0.7%至 1.76 亿吨；期末库销比同比持平，为近 8 年来的最低位。 风险提示：自然灾害风险；地缘政治风险；进出口政策变动风险。 (16)(10)(4)39May-23Sep-23Jan-24May-24(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 大豆：巴西旧作小幅下修，新作供需平衡表偏宽松 巴西大豆旧作供应预期小幅下修 100 万吨，新作大豆供应预期宽松。市场对本次报告的关注点集中于巴西南部洪水对大豆产量的影响情况以及全球新作大豆首份供需预期两方面： 一、据新华社，4 月底以来巴西南里奥格兰德州（大豆产量占比 14%）遭遇连续暴雨和洪水灾害，基于此： 1、USDA 做出小幅反应：5 月 USDA 将 23/24 年度巴西大豆产量小幅下调 100 万吨至 1.54亿吨，100 万吨降幅对全球大豆供应影响较小，旧作大豆供应保持仍较为宽松。5 月 USDA预期全球大豆 2023/24 年期末库销比为 20.1%，较 4 月估计下调 0.5pct、但处近十年来 80%的分位数。 2、市场仍在评估巴西强降雨所带来的影响，普遍比 USDA 更为悲观：1）按照卫星遥感影像对暴雨波及范围及降水量综合分析，华泰期货预计对巴西大豆的直接影响产量约190~230 万吨；2）芝加哥咨询公司 AgResource 预估产量损失为 178 万吨。3）AGRINVEST预估平均产量损失为 150~200 万吨。以上对巴西大豆产量损失的预测均在 USDA 的预测之上。 3、我们判断，当前巴西大豆仍在收割过程中。伴随大豆收获节奏推进，其产量预测数据或将进一步调整。结合第三方数据，我们对巴西大豆旧作减产持一定悲观态度，预计洪涝灾害对大豆的影响不止当前的 100 万吨。 图表1： 巴西南部强降水监测——中南部受影响区域之前 图表2： 巴西南部强降水监测——中南部受影响区域之后 资料来源：华泰研究 资料来源：华泰研究 二、全球大豆供需平衡表新作全球大豆供给预期偏宽松： 1） 产量供给预期宽松：5 月 USDA 预估 2024/25 年度全球大豆产量预期将达到创记录的4.22 亿吨，同比增长 6.4%（2531 万吨）。其中主要出口国巴西、美国和阿根廷分别同比增长 1500 万吨、777 万吨、100 万吨至 1.69 亿吨、1.21 亿吨、0.51 亿吨。 2） 进出口预期较上一年度上调：USDA 预估 2024/25 年度全球大豆进口量预期同比2023/24 年度增长 610 万吨至 1.76 亿吨，其中中国大豆进口量上调 400 万吨至 1.09亿吨。出口数据方面，USDA 预估 2024/25 年度全球大豆出口预期同比增长 773 万吨至 1.8 亿吨，主要系巴西及美国出口预期上调。今年秋季美国大豆出口预期增加、2024/25 年度巴西大豆