商贸零售行业2023年报及2024一季报综述之品牌篇：2023全面恢复，2024Q1显增长韧性

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨零售业 [Table_Title] 商贸零售 2023 年报及 2024 一季报综述之品牌篇——2023 全面恢复，2024Q1 显增长韧性 报告要点 [Table_Summary]我们认为，综合来看三个品牌型细分子行业的行业增长韧性或者品牌更好的增长趋势，均是来源于供给侧的品类结构优化或产品创新推动。重申年度策略观点，建议沿着供给端创新逻辑精选个股。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 秦意昂 张彦淳 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 商贸零售 2023 年报及 2024 一季报综述之品牌篇——2023 全面恢复，2024Q1 显增长韧性 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 黄金珠宝：黄金饰品起量，扣非稳健增长 2023 年，限额以上金银珠宝零售额同比增长 13.3%，Q1-4 分别同比增长 14%、23%、2%、17%，上半年恢复弹性较高；2024Q1 在高基数下和 3 月金价急涨扰动下零售额同比增长 4.5%，呈现较强韧性。全年钻石饰品规模进一步收窄，而硬金技术+古法金等工艺快速普及，拓宽悦己自戴和送礼等购买场景，并逐步向年轻客群渗透，叠加保值属性凸显，使得黄金饰品成为行业主要驱动力。头部品牌在金价上行的环境下，加大布局黄金产品，加强系列化推新以巩固品牌印记，同时加速拓店，收入实现亮眼增长，市占率进一步提升。黄金饰品快速起量有效弥补了镶嵌K金下滑的毛利缺口，2023Q1-2024Q1，A股代表性珠宝企业毛利额分别同比增长27%、30%、25%、20%、9%，两年复合增速分别为 23%、10%、13%、4%、18%，2024Q1 在较高基数下仍实现较优增长；同时费用率整体有效管控，扣非净利润实现稳健增长。 化妆品：2023Q4 盈利分化，2024Q1 有所回暖 2023Q4-2024Q1，A 股代表性化妆品公司营业收入分别同比增长 5.9%、13.0%，扣非净利润同比变动-42%、39%。从收入端看：一季度行业整体需求回暖，2024Q4-2024Q1 限额以上化妆品行业增速分别为 1.0%、3.3%；利润端：2023Q4 在行业关键性大促节点，或因行业增速走低、部分高增长渠道投流费用偏高等因素，行业出现一定盈利分化，品牌端龙头公司展现出较强的发展韧性；迈入 2024Q1，于行业相对淡季、部分品牌主动优化资源投放或进行费用管控，行业大部分品牌整体迎来阶段性的利润率改善。 医美：2023 全年场景恢复，2024Q1 复合增速领先 2023Q4-2024Q1，A 股代表性医美公司营业收入分别同比增长 54%、33%。2023 年，随着线下场景的放开，医美客流得到快速回补，其中偏高端产品获得更好的增速表现。2024Q1 以来，伴随去年同期的恢复基数常态化，虽然表观增速较去年有所放缓，但整体医美主要上市公司一季度仍呈现出较好的复合增长，从产品结构层面我们认为主要得益于：第一是以嗨体为代表的具备合规化、大众化优势的单品仍具备较强的渠道渗透能力，第二是以胶原蛋白、再生材料为代表的创新型医美高端产品仍延续了自去年以来较好的增长趋势。展望后续，预计进入下半年，伴随去年同期基数走低叠加部分龙头公司新产品的陆续落地，行业增长趋势有望更加明朗。 投资建议：重申年度策略供给侧选股思路 珠宝和医美作为线下为主的消费场景，2023 年在供给侧结构性优化创新的加持下，获得较好的恢复性增长，而化妆品行业则是凭借国货更加高频的产品创新，龙头国产品牌实现了份额的趋势性提升。2024Q1，伴随去年同期基数常态化，黄金珠宝韧性增长，医美行业呈现较高复合增速，而化妆品则是迎来盈利改善趋势。我们认为，综合来看以上三个品牌型细分子行业的行业增长韧性或者品牌更好的增长趋势，均是来源于供给侧的品类结构优化或产品创新推动。重申年度策略观点，建议沿着供给端创新逻辑精选个股，重点推荐黄金品类为主导、产品工艺持续创新的老凤祥、周大生和潮宏基，美护赛道推荐胶原蛋白细分子行业下，商业化提速的巨子生物、锦波生物，持续重点推荐具备较强业绩确定性的美护龙头爱美客、珀莱雅和贝泰妮。 风险提示 1、居民收入预期和支出意愿持续偏弱； 2、竞争进一步加剧，对行业格局形成扰动。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《商贸零售行业 2023 年报及 2024 年一季报综述之渠道篇——跨境板块亮眼，零售经营企稳》2024-05-24 •《医美级重组胶原蛋白专题之二：供给端蓄势待发，需求热度持续提升》2024-05-23 •《从老铺黄金看珠宝行业品牌升级空间》2024-04-09 -25%-14%-2%9%2023/52023/92024/12024/5零售业沪深300指数上证综合指数2024-05-28%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 26 行业研究 | 专题报告 目录 黄金珠宝：黄金饰品起量，扣非稳健增长 ..................................................................................... 5 化妆品：2023Q4 盈利分化，2024Q1 有所回暖 ......................................................................... 13 行业：行业迈入淡季，增速同比回暖 ........................................................................................................... 13 收入：上游下游表现分化，品牌增长韧性凸显............................................................................................. 14 毛利：毛利率整体平稳，业务结构改善带来个股毛利率提升 ....................................................................... 16 费用：渠道结构变化致销售费率提升，龙头品牌强化研发投入 ................................................................... 18 盈利：毛利率改善叠加费用节余，扣非净利率优化 ....................................