阳光电源：全球逆变器龙头企业，多维度布局新能源业务

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 阳光电源(300274.SZ) 2024 年 05 月 28 日 买入（首次） 所属行业：电力设备/光伏设备 当前价格(元)：101.17 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 11.59 1.85 24.71 相对涨幅(%) 7.24 -2.08 19.04 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 阳光电源：全球逆变器龙头企业，多维度布局新能源业务 投资要点  阳光电源股份有限公司是一家专注于太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。从 1997 年公司成立起，就致力于以光伏逆变器为核心的光伏系统设备研发和生产，为全球用户提供一流的光伏系统解决方案，让人人享用清洁电力。公司在过去二十余年的快速发展中，一直致力于新能源领域电力电子、电能变换技术的自主创新，多项技术已达到国际领先水平。近几年，公司又陆续布局了新能源汽车关键部件、微网储能、智慧能源、新能源制氢等新业务，并取得了长足的发展。公司主要产品有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、水面光伏系统、新能源汽车驱动系统、充电设备、可再生能源制氢系统、智慧能源运维服务等，公司致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。  技术、资质、品牌多角度打造公司壁垒。光伏逆变器作为光伏发电系统中的核心设备，属于技术密集型行业，产品设计水平、制造工艺、器件选择等方面需要长时间的实践摸索和技术积累；另外，随着技术升级，光伏逆变器不仅需要先进的硬件设计和制造水平，亦需要开发精确的算法作为软件配合产品的运行和使用，体现了一定的技术壁垒。此外，光伏逆变器的可靠性、转化效率、输入电压范围等技术性能，直接决定了光伏发电系统的利用率以及回报情况。在全球主要市场，对于光伏逆变器的主要资质水平，各个国家均有自己的认证体系，如国内的 CQC 认证，北美的 ETL 认证，欧洲的 CE 认证等。光伏行业目前正处于快速发展期，行业内竞争水平会逐渐加剧，市场对于产品的选择会倾向于拥有丰富行业应用经验的品牌。光伏逆变器作为阳能光伏系统的关键设备，技术标准要求较高，对供应商的筛选较为严格。只有在逆变器行业多年积累以及良好的市场口碑，才能获取客户的信任。因此，客户一旦接受并使用某品牌后会保持长期、稳定的合作关系，使用忠诚度较高。阳光电源核心产品光伏逆变器批量销往全球 170 多个国家和地区，2023 年光伏逆变器全球发货量 130GW，发货量全球领先。  公司向储能系统集成商拓展，海外优势明显，2023 年公司储能系统全球发货10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。阳光电源作为国内最早涉足储能领域的企业之一，阳光电源储能业务依托全球领先的电力电子、电化学、电网支撑“三电融合”技术，打造专业储能系统，专注于锂电池储能系统研发、生产、销售和服务，提供辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应、微电网、户用等储能系统解决方案，是全球一流的储能系统解决方案供应商。2023 年度海外市场储能 PCS和储能系统出货量，公司均排名第一。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。所有参与的储能项目未出现一例安全事故，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。  投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 902.92/1100.06/1300.21亿元，5 月 27 日收盘价对应 PE 分别为 13.10X/11.41X/10.55X。我们选取上能电气、固德威、锦浪科技、德业股份、禾望电气作为可比公司，2024-2026 年平均PE 分别为 19.66X/14.83X/11.82X。公司作为逆变器龙头企业，规模、渠道优势明显，储能业务打开新增长极，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示：行业政策变化风险、产业链价格波动风险、终端需求不足风险。 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2023-052023-092024-01阳光电源沪深300 公司首次覆盖 阳光电源（300274.SZ） 2 / 40 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,485.15 流通 A 股(百万股)： 1,139.93 52 周内股价区间(元)： 76.00-122.79 总市值(百万元)： 150,252.73 总资产(百万元)： 84,884.08 每股净资产(元)： 20.06 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,257 72,251 90,292 110,007 130,021 (+/-)YOY(%) 66.8% 79.5% 25.0% 21.8% 18.2% 净利润(百万元) 3,593 9,440 11,473 13,167 14,246 (+/-)YOY(%) 127.0% 162.7% 21.5% 14.8% 8.2% 全面摊薄 EPS(元) 2.42 6.36 7.73 8.87 9.59 毛利率(%) 24.5% 30.4% 28.6% 26.8% 24.9% 净资产收益率(%) 19.2% 34.1% 30.0% 26.1% 22.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 阳光电源（300274.SZ） 3 / 40 内容目录 1. 专注于新能源设备的高新技术企业 .............................................................................. 6 1.1. 以光储业务为核心，拓展新能源产业 ................................................................ 6 1.2. 股权结构稳定，管理团队经验丰富 .................................................................. 13 1.3. 股权激励彰显公司信心 .................................................................................... 14 1.4. 经营稳健，龙头业绩稳步增长 ......................................