高途(GOTU.US)Q1收入和收款健康增长，加快推进线下布局

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 季报点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】高途（GOTU.N） Q1 收入和收款健康增长，加快推进线下布局 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司披露 24Q1 季报：24Q1 实现收入 9.47 亿元，同比增长 33.9%，超出公司给出的 9.08-9.28 亿元业绩指引。24Q1 现金收入为 7.29 亿元，同比增长 35.3%，剔除续班错期等一次性影响后，可比口径同比增长超过 70.0%。Q1 各业务收入均实现较快增长，非学科培训和传统学习服务仍占据主要收入贡献，旺盛的市场需求推动收入和现金收入均取得较快增长，大学生和成人业务通过短视频和直播获客积极增长。 ⚫ 线下拓展和收入结构调整致毛利率同比降低，NonGAAP 净利润环比扭亏为盈。24Q1 高途毛利率 71.3%，同比下滑 6.0pct，主要因线下门店的成本支出前置和收入贡献后置，以及一对一、本地化小班等课程收入占比的提升。费用端看，高途销售费用率为 53.5%，同增 14.3pct，环降 7.7pct，体现高途在加大获客力度的同时，注重获客效率的提升，研发费用率 16.0%，同比提升 2.3pct，主要因加大 AI 相关研发投入，线下运营系统的研发投入，以及教研人员数量的增长。NonGAAP 净利润 304 万元，同比下滑 97.7%，环比 23Q4 亏损 1.04 亿元实现扭亏。 ⚫ 加快拓展线下业务，线上+线下相结合打造闭环。根据高途官微，高途考研、留学等多条业务线已落地北京、郑州、武汉等地，满足学员线下培训需求。同时，公司线上和线下业务协同发展，形成学习服务闭环。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 24-26 年营业收入为 43.36 亿元、57.02 亿元和 70.78 亿元，同增 46%、32%和 24%。预计 24-26 年经调整净利润为-9351 万元、3683 万元和 8330 万元。参考可比公司估值（PS/收入增速），我们给予公司 24 年 3.5x PS，对应合理价值 8.22美元/ADS，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。政策风险、行业竞争加剧、用户需求不及预期。 盈利预测：（本文的货币单位如无特别注明，单位均为人民币，汇率采用美元:人民币为 7.09:1。） [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,498 2,961 4,336 5,702 7,078 增长率（%） -61.93% 18.52% 46.45% 31.50% 24.14% EBITDA（百万元） -26 -19 -262 -142 -91 归母净利润（百万元） 136 51 -94 37 83 增长率（%） -104.92% -62.41% - - 126.19% EPADS（元/ADS） 0.52 0.20 -0.36 0.14 0.32 市盈率（x） 31.34 130.90 - 312.16 138.01 ROE（%） 2.79% 1.05% -1.85% 0.73% 1.65% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 注：归母净利润和 EPADS 为 NonGAAP 口径。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.23 美元 合理价值 8.22 美元 前次评级 买入 报告日期 2024-05-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】高途集团（GOTU）:24Q1 前瞻：收款健康增长，获客效率提升 2024-04-29 【广发传媒&海外】高途集团（GOTU）:业务回归稳健发展，线下拓展打开中长期增长空间 2024-04-09 [Table_Contacts] 联系人： 张丰淇 010-59136615 zhangfengqi@gf.com.cn -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/05GOTU US EQUITYSPX Index 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 高途|季报点评 一、盈利预测和投资建议 （1）非学科培训：考虑到K9学生和家长对素养类培训需求的持续提升，有望形成对前期K9学科培训的过渡和承接。“双减”后公司积极转型和布局非学科培训业务，已建立良好的业务模式和影响力，我们预计24-26年非学科培训收入为9.62亿元、14.91亿元和20.88亿元，同比增长98%、55%和40%。 （2）传统学习服务：随着政策的明朗化，高中学科培训的业务范畴得到明确。“双减”后市场供给有所出清，我们认为公司有望巩固和延续前期的业务特点和优势。我们预计24-26年传统学习服务收入为25.72亿元、33.43亿元和40.12亿元，同比增长54%、30%和20%。 （3）大学生及成人培训：“双减”之后公司积极加大对大学生和成人培训的布局，后续随着线下中心逐渐成熟达到满班，有望贡献更大收入增量。我们预计24-26年大学生及成人培训收入为6.87亿元、7.56亿元和8.69亿元，同比增长1%、10%和15%。 （4）智能硬件和产品：预计24-26年收入为1.15亿元、1.12亿元和1.09亿元，同比下滑6%、3%和2%。 综上，我们预计公司24-26年营业收入为43.36亿元、57.02亿元和70.78亿元，同比增长46%、32%和24%。 毛利率端，随着线下班的收入占比提升，而线下的毛利率较线上偏低，我们预计24-26年毛利率将出现一定下行。我们预计24-26年毛利率为71%、69%和67%。 费用端看，销售费用率方面，随着各项业务仍有较强的获客需求，且线下班在前期也需要积极获客，我们预计24-26年销售费用率为54%、52%和51%。预计24-26年管理费用率为11%、10%和8%，研发费用率为16%、13%和12%。 利润端看，我们认为收入增长将通过经营杠杆效应，带动利润弹性释放，我们预计24-26年经调整净利润为-9351万元、3683万元和8330万元。 表 1：高途集团盈利预测（百万元） 单位