【宏观快评】4月工业企业利润点评：钝化的ROE

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2024 年 05 月 27 日 【宏观快评】 钝化的 ROE——4 月工业企业利润点评 主要观点  4 月工业企业利润数据：利润增速回升 4 月，规模以上工业企业利润同比增长 4%，3 月为-3.5%，1-4 月累计增速为4.3%。库存方面，截止至今年 4 月，库存同比为 3.1%，前值为 2.5%。 量、价、利润率拆分来看，量、价、收入增速均回升，利润率小幅回升。PPI同比，4 月同比为-2.5%，3 月为-2.8%。工业增加值 4 月增速为 6.7%，3 月为4.5%；收入端 4 月增速为 3.46%，3 月为-1.2%。利润率方 4 月为 5.38%，去年同期（可比口径）为 5.34%。 分行业来看，4 月，采矿业利润增速回落，同比为-18.9%，3 月为-13.5%。细分行业来看，煤炭开采增速为-36.4%，前值为-27.2%。4 月，制造业增速为8.24%，前值为-3.91%。电热气水增速为 28.63%，前值为 16.65%。4 月制造业业内部上、中、下游增速接近。其中制造业上游增速为 16.92%，前值为-29.35%。制造业中游增速为 12.88%，前值为 7.44%。制造业下游增速为 13.03%，前值为 7.59%。  钝化的 ROE 及后续走势分析 4 月，工业企业 ROE 为 11.44%。自 2023 年 7 月以来，到今年 4 月，十个月的时间内，ROE 最低 11.31%,最高 11.55%，几无波动。ROE 钝化的背后与 PPI有关，自去年 7 月以来，PPI 同样波动趋小，在-3%附近。 ROE 何时能明显上行？影响 ROE 的因素包括所有者权益、收入、利润率。对于所有者权益，2023 年以来增速保持在 6%以上。若这一增速保持，这意味着，只有当利润增速持续超过 6%时，ROE 才有望改善。假设工增的增速在 5%-6%之间，即，或者 PPI 回升到 0%-1%，或者工业企业的利润率得到改善。当下我们对 PPI 的预测是下半年同比仍会低于 0%。 因而，后续 ROE 的改善的理想情形是：得益于企业竞争格局的优化，利润率改善，同时 PPI 同比回升至 0%以上，ROE 的弹性会较高。不利情形是：PPI同比持续低于 0%，同时成本端上行（如原油、有色价格持续上行）、竞争格局得不到改善，则此时 ROE 可能仍会趋于钝化。  风险提示： 工业品价格下跌，产能利用率下行。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】财政发力：有支撑有隐忧——4 月财政数据点评》 2024-05-21 《【华创宏观】美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解 TGA 余额的提升》 2024-05-17 《【华创宏观】需求回落，但四个群体有差异——4 月经济数据点评》 2024-05-17 《【华创宏观】去通胀前景仍倾向于停滞——美国 4 月 CPI 数据点评》 2024-05-17 《【华创宏观】如何看待拜登宣布加征对华关税？》 2024-05-15 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、钝化的 ROE ............................................................................................................... 4 二、4 月工业企业利润数据点评 ...................................................................................... 4 （一）整体情况：利润增速回升 ..................................................................................... 4 （二）行业情况：制造业利润增速回升 ......................................................................... 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 ROE 趋于钝化 ............................................................................................................ 4 图表 2 所有者权益增速在 6%附近 ....................................................................................... 4 图表 3 利润增速：三因素拆分 ............................................................................................. 5 图表 4 利润率：小幅回升 ..................................................................................................... 5 图表 5 利润增速：制造业上、中、下游增速接近 ............................................................. 5 图表 6 利润结构：变化不大 ................................................................................................. 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、钝化的 ROE 我们观察工业企业的 ROE。 今年 4 月，工业企业 ROE 为 11.44%。自 2023 年 7 月以来，到今年 4 月，十个月的时间内，ROE 最低 11.31%,最高 11.55%，几无波动。ROE 钝化的背后与 PPI 有关，自去年 7月以来，PPI 同样波动趋小，在-3%附近。 ROE 何时能明显上行？影响 ROE 的因素包括所有者权益、收入、利润率。对于所有者权益，2023 年以来增速保持在 6%以上。若这一增速保持，这意味着，只有当利润增速持续超过 6%时