家庭装饰品行业点评报告：循贝壳报表看整装业态趋势

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨家庭装饰品 [Table_Title] 循贝壳报表看整装业态趋势 报告要点 [Table_Summary]2024Q1 贝壳家装家居业务板块实现收入 24 亿元人民币，同增 71%，实现总交易额 34 亿元人民币，同增 26%。贝壳整装增势出色与房产经纪业务引流、家居等产品销售贡献加大、交付能力强化等因素有关。以整装、整家为代表的一站式家装正快速崛起，家居龙头正从组织管理、产品体系、渠道赋能等方面积极变革拥抱趋势。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 应奇航 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家庭装饰品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 循贝壳报表看整装业态趋势 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 5 月 23 日，贝壳公布一季报，2024Q1 贝壳家装家居业务板块实现收入 24 亿元人民币，同增71%，实现总交易额 34 亿元人民币，同增 26%。 事件评论 ⚫ 贝壳通过内生及外延方式布局整装市场，发挥房产经纪业务带来的流量协同优势，目前体量业内领先。贝壳家装家居板块业务定位为提供一站式家装解决方案，目前体量业内领先，2023 年贝壳家装家居在北京和杭州的交易额均超过 20 亿元，上海超过 10 亿元，共有 6 个城市超过 5 亿元，4 个城市经营利润超过一千万元。目前贝壳旗下主体包括内生培育的被窝家装以及 2022 年 4 月完成收购的圣都家装，贝壳亦于 2023 年 10 月公告称拟以不超过 15.5 亿元人民币的现金对价收购空间智慧全部股权（预计于 2024H1 完成），后者旗下爱空间为覆盖 14 个城市的装企（2022 年收入/利润规模 13.85/0.93 亿元）。 ⚫ 2024Q1 贝壳家装家居收入同比增长 71%，2023Q3/2023Q4 分别同增 72%/74%。2024Q1交易额同增 26%至 34 亿元，其中 3 月交易额接近 20 亿元（+53%），其中北京地区 3 月交易额突破 4 亿元，创历史新高。Q1 家装家居交易额与收入增速之间的差异主因 2023Q1积压的家装需求集中释放形成了较高的交易额基数但并未于当期完全转化为收入，2023Q1 家装家居业务收入/交易额分别为 14/27 亿元。2024Q1 贝壳家装家居业务毛利率环比提升 2.8pcts 至 30.6%，同比基本持平，其中家具家居等产品毛利率有所回升。 ⚫ 拆解贝壳家装家居高增长的原因：1）房产交易业务在获客与转化层面的协同效应加强，2023 年贝壳调整内部组织架构，打通所有家装门店与房产经纪网点的合作，强化前端引流，Q1 贡献的交易额占比同比提升 11pcts 至 51%（2023 年为 43%）；2）定制、软装、电器等产品零售贡献加大，Q1 实现 9.4 亿元交易额，占比同比提升 5.1pcts 至 27.8%（2023 年为 27%）；3）交付能力强化及带动客户体验提升，公司内部鼓励良性竞争，严格管理关键流程节点，包括提前识别潜在延迟交付风险并予以解决，推动家装全流程效率优化，Q1 平均工期同比减少约 18 天至 104 天（2023 年为 111 天）。 ⚫ 以整装、整家为代表的一站式家装正快速崛起，家居龙头正从组织管理、产品体系、渠道赋能等方面积极变革拥抱趋势。整装模式融合了家装产品与装修服务，一方面，以圣都等为代表的整装公司围绕流量前置、装修能力等优势在家装产业链上自前向后整合，此类参与者的优势在于流量和有装修服务体系；另一方面，以欧派、索菲亚为代表的大家居龙头探索出整装大家居、零售大家居等商业模式，在终端亦呈现出大家居的业态，并通过提升服务品质、促进协同营销等方式为装企赋能，家居类企业在整装模式中的优势在于产品和品牌。两类参与者各有优势，共同推进整装模式渗透率提升。2023 年欧派整装大家居/索菲亚整装收入分别约占各自营收的 14%/16%（欧派若考虑零售整装体量则占比将更高），增速分别约 20%/68%，均呈现良好的增长态势；欧派零售大家居在 2023 年加速开店，截至当年末已拥有门店数约 600 家。 风险提示 1、地产销售及竣工不及预期；2、弱消费环境中行业竞争加剧。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《轻工双周汇（九）：“以旧换新”政策频频落地，智能家居从中受益》2024-05-27 •《轻工行业 2023A&2024Q1 综述：拐点向上趋势渐明，龙头砥砺空间广阔》2024-05-16 •《家居行业跟踪：政策陆续出台，龙头砥砺向前，底部不妨乐观一点》2024-05-16 -23%-8%6%20%2023/52023/92024/12024/5家庭装饰品沪深300指数2024-05-27%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 图 1：贝壳家装家居业务收入增长趋势 资料来源：公司公告，长江证券研究所 注：未显示部分偏离过大值 图 2：贝壳家装家居业务毛利率趋势 资料来源：公司公告，长江证券研究所 0.9 10.2 18.5 20.9 14.1 26.2 31.8 36.4 24.1 72%74%71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05101520253035402022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1贝壳家装家居业务收入（亿元）同比增速2022Q2完成收购圣都家装并开始并表23.8%28.9%29.4%29.9%30.6%29.6%29.1%27.8%30.6%20%22%24%26%28%30%32%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1贝壳家装家居业务毛利率%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、地产销售及竣工不及预期：若地产景气延续低位运行，或持续影响家居需求景气。 2、弱消费环境中行业竞争加剧：若消费趋势致使性价比因素的重要性过度提升，行业竞争或加剧。 %%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中