银行业银行新周期、新格局系列报告之信贷专题：新周期下银行信贷高质量扩张路在何方

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 银行 2024 年 05 月 27 日 新周期下银行信贷高质量扩张路在何方 看好 ——银行新周期、新格局系列报告之信贷专题 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 林颖颖 (8621)23297818× linyy@swsresearch.com 前言：中央金融工作会议指出“要准确把握货币信贷供需规律和新特点”，在经济新旧动能换挡的关键阶段，银行信贷支持实体经济的方向也在发生改变，银行信贷结构的变迁本质上也反映了不同经济周期下的驱动力转化。当前，监管当局淡化增量、盘活存量，银行贷款投放告别高增长后，我们判断未来会更加契合经济转型方向，也会更为追求质量和效益。本篇报告以回顾历史信贷演变周期为基础，探讨未来银行业信贷高质量加杠杆的方向和空间，并总结哪些银行更有望成为新周期下的排头兵。 ⚫ 21 世纪以来商业银行资产扩表趋势与经济转型方向同频共振，历史上银行加杠杆的同时也切实享受了彼时的价格红利。纵观十四五以来，在新一轮经济转型换挡周期中，商业银行信贷投放一样面临“资产荒”，贷款定价的护城河也在弱化。 ➢ 以不同阶段的经济增长驱动力划分信贷周期，可以发现 2017 年逐步成为新旧动能交替的分水岭。1）2001-2008 年，传统工业蓬勃发展，对 GDP 增长贡献度均超过 40%，钢铁、基础化工以及纺服等轻工业，其杠杆率提升幅度均超 50pct；2）2009-2016 年，我国经济增长动能转向由“基建+地产”驱动，传统工业对 GDP 增长贡献度下降至 2016 年的 30.7%，传统制造拉开去杠杆序幕，但地产链杠杆率由 2009 年 343%提升至 2016 年 414%；3）2017 年金融去杠杆以来，信贷投放进一步脱虚向实，在告别传统经济旧动能的同时（2023 年末地产链杠杆率较 2017 年下降 35pct），新兴产业杠杆率稳步提升（由 2017 年 225%提升至 2023 年末 232%）。 ➢ 对应到商业银行来看，银行资产扩表经历快速加杠杆到去杠杆，最后到当前的稳杠杆。2009-2016 年，银行业总资产 CAGR 高达 16.3%、杠杆倍数保持约 15。在此之后，受供给侧改革和金融去杠杆影响，银行扩表速度逐步放缓，杠杆倍数基本稳定，但在这一过程中，我们也看到：第一，新旧动能明显切换，新兴产业（绿色、普惠、工业中长贷等）的新增贷款占比显著提升，由 2018 年 18%提升至 2023年 83%；第二，过去公认的对公优质资产和零售高收益资产在经济转型、利率下行周期中，其定价水平被迫平价，典型的如定价不断收窄的对公存款（1Q24 新发放企业贷款利率仅 3.73%）、台州银行小微贷款甚至包括广为人知的宁波银行白领通产品。 ⚫ 下阶段银行扩表机遇在何方：是契合监管风向标、跟随国运顺势而起的高端制造业生产力，上市银行的信贷结构变迁正在映射这一变化。 ➢ 新经济周期下，房地产和地方融资平台的信贷需求已经明显下降。客观而言，对于高杠杆的政府部门和收入预期有待修复的居民部门，我们认为加杠杆空间有限；非金融企业部门核心在于新旧动能快速切换，高度契合中央五篇大文章的重点赛道、孕育扩表生机，这也是银行信贷投放匹配经济增长且实现提质换挡的抓手。在政策支持和引导下，实体部门正在发生质变，尤其是以高端制造为主的新兴行业，对经济的贡献度不断提升，且盈利能力改善（2023 年总体 ROA 为 2.12%，高于基建、地产），预计仍将是下阶段加杠杆的重要方向。反观房地产及地方政府融资平台，在国内房地产发展模式发生转变、地方政府风险防范化解的过程中，信贷需求减弱，在监管和供需关系转变下，预计未来加杠杆空间相当有限。 ➢ 五篇大文章指明我国金融业高质量发展的大方向，同样是商业银行实现信贷可持续支持实体的着力点。根据央行信贷投向数据披露，2023 年末对公中长贷、绿色、普惠贷款占总贷款增量比重分别提升至21%/37%/25%（2018 年分别为 4%/7%/8%）；落脚到上市银行，近五年（2019-2023）呈现制造业贷款提速、涉房贷款占比稳中趋降等新时期特征：从增速看，2021-2023 年上市银行制造业、房地产信贷 CAGR 分别为 19%/4%（2017-2020 年 CAGR：3%/13%），对应 2023 年末在总贷款中占比分别为 11%/5%（分别较 2020 年末变动+1.3/-1.3pct）。 ⚫ 哪些银行有望迎新周期风口顺势而上？有能力（不良包袱轻、资本金充足），有条件（客群、区位优势）的银行有望在新兴赛道脱颖而出，尤其是扎根优质区域的银行更值得期待。若仅以低价竞争拼规模而弯道超车的模式不可持续，也很难获得市场溢价。 ➢ 从能力维度，① 苏州、宁波、江苏、苏农、常熟、瑞丰等优质区域行在资产质量、资本水平及支持实体方面均表现出色；② 大行资本雄厚，且凭借资源优势更早切入新经济赛道；③ 股份行凸显分化，部分资产质量包袱较重的银行或将逐步被优秀同业（比如兴业、招行、中信等）拉开身位。 ➢ 从条件角度，① 布局长三角、珠三角的银行具备区位优势，未来深耕于此区域的银行有望受益高新产业的蓬勃发展，尤其是江浙沪本土优质区域性银行有望在一体化的进程中升级为“长三角银行”；② 新兴行业融资需求多样化，长、短期融资结构相对均衡，无论是全国性银行还是区域性银行自有天地。 ⚫ 投资分析意见：从过去估值分化到当前估值收敛，重归分化可能迟到但不会缺席，看好银行。在 PMI 连续两月维持景气区间、地产+财政政策有望继续积极发力的情况下，可前瞻布局顺周期主线下的优质中小银行。个股层面除了持有分红稳定的静态高股息品种外，重点聚焦：1）具备区位优势，业绩持续好于同业、具备动态高分红属性，顺周期逻辑下有望获得成长性溢价修复的优质区域行：苏农银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行；2）在分化趋势中展现前瞻性布局能力的优质股份行，兴业银行、招商银行。 ⚫ 风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；地产、零售等尾部不良风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 在不同阶段下经济增长驱动力引导信贷投放重心变化，可以发现 2017 年逐步成为新旧动能交替的分水岭。房地产及地方融资平台信贷需求弱化的同时，以高端制造为代表的新质生产力成为经济新动能，银行信贷加大科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大方向投放力度。我们认为，站在新经济周期的十字路口，能够抓住新动能风口、把握新机遇的银行，将能