银轮股份(002126)立足新能源汽车热管理，加速布局第三曲线

银轮股份(002126) / 汽车零部件 / 公司深度研究报告 / 2024.05.27 请阅读最后一页的重要声明！ 立足新能源汽车热管理，加速布局第三曲线 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-05-24 收盘价(元) 17.15 流通股本(亿股) 7.74 每股净资产(元) 6.94 总股本(亿股) 8.22 最近 12 月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人 孙瀚栋 sunhd@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩符合预期，盈利短期承压》 2020-05-06 2. 《订单逐步释放，Q4 业绩改善》 2020-02-25 3. 《业绩短期承压，饱满订单助力长期稳健增长》 2018-10-29 ❖ 聚焦汽车热管理领域四十年，全球化布局客户：公司于 1980 年开始进入热管理领域，至今已超过 40 年，已在传统商用车、乘用车、工程机械热管理领域及新能源乘用车热管理领域建立了较强的竞争优势。2019 年开始二次创业，目前正逐步开拓第三业务曲线数字与能源热管理业务。公司营收和归母净利润呈增长趋势，2010-2023 年期间，公司营业收入 CAGR 为 16.7%，归母净利润 CAGR 为 9.35%。公司于 2021 年 6 月发行可转债，计划募集资金用于新能源乘用车热泵空调系统项目，新能源商用车热管理系统项目等。 ❖ 开拓新能源乘用车热管理业务，布局第二曲线：新能源车热管理系统较乘用车单车价值量提升近 2 倍，叠加新能源汽车渗透率提升，热管理系统市场规模持续扩张，华经产业研究院预计 2025 年全球及中国新能源汽车热管理市场规模分别增长至 2264.6 亿元/967.48 亿元。新能源汽车热管理系统集成化趋势明显，零部件供应商需加强与主机厂客户深度绑定。未来热管理系统行业壁垒将进一步提升，马太效应或将显现。公司凭借系统集成经验，逐步实现车型及份额扩张，2023 年上半年获得多笔新能源乘用车产品订单，生命周期内实现年收入约 28.1 亿元，占总新增订单收入的 78%。 ❖ 数字能源市场空间广阔：数据中心液冷方面，液冷系统渗透率提升，市场扩张，公司凭借热管理技术经验和系统集成设计能力，为全球头部数据中心提供浸没式液冷系统；热泵方面，降低能耗及节能减排需求下，热泵逐渐成为重要供暖方案，公司主要产品换热器占热泵成本 75%，目前下游客户覆盖国内外头部企业；储能方面，储能热管理需求提升，液冷方案成为主流选择，根据川润股份 2025 年我国储能液冷市场规模将达 74.1 亿元，渗透率有望由 2021 年的 12%提升至 2025 年的 45%。公司数字与能源热管理业务多点开花，2023年公司数字与能源热管理业务收入 6.96 亿元，同比增长 37%。 ❖ 投资建议：公司新能源汽车业务下游份额+单车 ASP 提升，促进业绩增长；第三曲线数字能源下游应用多点开花，热泵、数据中心液冷、储能等应用场景需求扩张，产品持续落地。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.33亿元/11.66 亿元/15.00 亿元，对应增速为 36.06%/39.99%/28.67%，当前股价对应 PE 分别为 16.9/12.1/9.4 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ❖ 风险提示：液冷技术发展不及预期，新能源汽车零部件降价，下游客户产销量不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8480 11018 13331 16726 19701 收入增长率(%) 8.48 29.93 20.99 25.47 17.79 归母净利润(百万元) 383 612 833 1166 1500 净利润增长率(%) 73.92 59.71 36.06 39.99 28.67 EPS(元/股) 0.48 0.77 1.01 1.42 1.82 PE 25.85 24.25 16.93 12.10 9.40 ROE(%) 8.19 11.21 13.19 15.96 17.48 PB 2.10 2.75 2.23 1.93 1.64 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 05 月 24 日收盘价计算） -17%-4%8%21%34%46%银轮股份沪深300上证指数汽车零部件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介： 汽车热管理龙头，布局第三成长曲线 ............................................................................. 5 1.1 基本概况： 聚焦汽车热管理领域四十年，全球化布局客户 ......................................................... 5 1.2 财务情况：业绩增长态势良好，第三曲线助推规模扩张 ............................................................... 9 2 开拓新能源乘用车热管理业务，布局第二曲线 ................................................................................. 11 2.1 新能源乘用车热管理系统价值量提升，集成化趋势明显 ............................................................. 11 2.2 银轮股份凭借系统集成经验，逐步实现车型及份额扩张 ............................................................. 13 3 第三曲线：数字能源市场空间广阔 ..................................................................................................... 15 3.1 数据中心液冷：算力需求提升促进市场打开 ................................................................................. 15 3.2 热泵：欧美市场空间广阔，为公司提供新增长动力 ..................................................................... 18 3.3 储能：装机规模不断提升，液冷方案成为主流选