金杯电工(002533)扁电磁线领军龙头，受益于电网投资加速

金杯电工(002533) / 电网设备 / 公司深度研究报告 / 2024.05.27 请阅读最后一页的重要声明！ 扁电磁线领军龙头，受益于电网投资加速 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-05-27 收盘价(元) 9.84 流通股本(亿股) 6.27 每股净资产(元) 5.43 总股本(亿股) 7.34 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 ❖ 扁电磁线龙头企业，2023 年分红金额创新高：公司为扁电磁线全球龙头，2023 年公司电磁线销量超 7 万吨，同比+23%，其中特高压换位导线市占率连续三年居国内外行业首位，新能源汽车产品年销量同比+180%。公司贯彻高分红策略，2023 年公司每 10 股派息 4 元，分红金额共 3 亿元，同比增长16.73%；分红率达 50.68%，股息率达 4.95%，分红金额创公司历史新高。 ❖ 中西南部线缆龙头，拟提升稼动率降本增效：公司拥有四大区域电线电缆龙头子品牌，是中西南部地区领军企业，连续 18 年在湖南省行业综合排名第一；2023 年销售产值逾百亿，同比增长 17%，量利再创新高；电线电缆行业业务辐射半径较短，行业格局较为分散（CR5=8.5%），公司在行业非优质产能出清背景下，工作重心为提升稼动率降本增效。 ❖ 扁线需求 3 年 CAGR 增速超 30%，内外并举打破产能壁垒：1）电磁线是车电机、电力设备重要构件，扁线电机功率较传统圆线提升 20%-30%；2）受益于电网投资建设提速及新能源汽车的双电机与 800V 趋势，我们预计 2026年扁电磁线市场需求为 88 万吨，2023-2026 年 CAGR 超 30%；3）公司 2020-2023 电磁线销量 CAGR 超 46%，特高压领域市占率超 50%；新能源车应用领域拟新增产能 3 万吨/年，打破产能瓶颈；4）海外电网投资高景气，欧盟委员会计划在 2020-2030 年间累积完成 5840 亿欧元电网投资。公司 2023 年海外毛利率超 16%，高于国内 5pct 左右，拟通过并购布局拓展国外增量。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 179.58/202.68/229.44 亿元，归母净利润 5.44/6.41/7.20 亿元。对应 PE 分别为 13.27/11.26/10.03 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：电网基础设施投资不及预期、新能源汽车渗透率不及预期、下游市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、应收账款余额较大风险、大股东股权质押风险、产能建设进度不及预期等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13203 15293 17958 20268 22944 收入增长率(%) 2.89 15.83 17.43 12.86 13.20 归母净利润(百万元) 371 523 544 641 720 净利润增长率(%) 11.85 41.06 4.10 17.80 12.26 EPS(元/股) 0.51 0.71 0.74 0.87 0.98 PE 11.98 11.35 13.27 11.26 10.03 ROE(%) 10.24 13.50 13.12 14.37 14.83 PB 1.23 1.53 1.74 1.62 1.49 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 5 月 27 日收盘价计算） -24%-11%2%14%27%40%金杯电工沪深300上证指数电网设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：扁电磁线全球龙头，线缆行业优势企业 ........................................................................... 5 1.1 基本概况：电线电缆行业老兵，并购实现一体化布局 .................................................................. 5 1.2 股权结构：股权结构稳定，多子公司全面支持运营 ...................................................................... 5 1.3 主营业务：线缆业务仍占主导，扁电磁线业务增长迅速 .............................................................. 6 1.4 财务情况：经营业绩稳健向上，期间费用控制得当 ...................................................................... 7 1.5 研发：研发投入行业领先，电磁线领域技术快速突破 .................................................................. 8 1.6 采购： 多措施锁定采购成本，集中采购提高议价能力 ................................................................. 9 1.7 分红：高分红铸造长期投资价值，股东共享公司发展红利 ........................................................ 10 2 电线电缆：电力市场空间广阔，积极兼并优质标的 ......................................................................... 11 2.1 行业分析：下游需求空间广阔，市场集中度较低 ........................................................................ 11 2.2 竞争优势：品牌聚力打造区域龙头，产品抗风险及差异化能力强 ............................................ 14 3 电磁线：多赛道需求加速，拟海外布局量利双升 ............................................................................. 15 3.1 行业分析：扁电磁线优势明显，多赛道迎来需求快速增长 ........................................................ 15 3.1.1 驱动电机关键原材料，扁线电机性能多方面领先 .................................................................... 15 3.