微博SW(09898.HK)收入和利润率维持稳定水平，利润表现好于预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK) 收入和利润率维持稳定水平，利润表现好于预期 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 24Q1 财报：24Q1 公司收入 3.95 亿美元，YoY-4%,QoQ-15%（彭博一致预期为 3.88 亿美元），恒定汇率口径的收入同比持平。毛利率达到 78%，同比下降 1.2pct，环比下滑 0.4pct。GAAP 归母净利润为 4944 万美元，YoY-51%，QoQ-41%,一致预期为 6298 万美元。NonGAAP 归母净利润为 1.07 亿美元，YoY-4%，QoQ+40%，一致预期为 8590 万美元（实际超过一致预期 24%），收入和利润率保持稳定。  美妆行业仍承压，3C、汽车、医疗健康等行业保持增长。24Q1 广告收入为 3.39 亿美元，YoY-5%,QoQ-16%,恒定汇率的收入同比持平。24Q1来自于阿里巴巴的广告收入为 2255 万美元，同比增长 23%，环比下滑50%；第三方广告客户收入为 3.16 亿美元，同比下滑 6%，环比下滑12%。行业来看，除了美妆仍有下降，3C、汽车、医疗健康等行业保持增长。下半年来看，三季度夏季奥运会也有助于获得品牌广告增长，公司将在鞋服、游戏、食品饮料、大健康等行业获取客户预算。24Q1VAS收入为 5655 万美元，YoY-3%,QoQ-6%。  盈利预测与投资建议。Q1 收入和利润表现较为稳健，分行业表现来看，除了美妆的下滑拖累业绩，其他行业均有不同程度增长，我们预计下半年奥运会事件性营销或带来广告预算投放的增量，结合美妆行业下滑收窄，或带来业绩的向上调整机会。我们预计 2024-25 年收入达 17.7 亿美元、18.4 亿美元，同增 0.7%/3.8%。2024-25 年经调整归母净利润预计为 4.87、5.32 亿美元，同增 8.0%和 9.4%。按 1xPEG 估值给予24 年经调整净利 7.6 倍 PE，合理价值为 15.22 美元/ADS（118.87 港元/股），维持买入评级。  风险提示。营收结构单一、中美监管政策、汇率波动等风险。 盈利预测：注：此处货币单位为美元，归母利润和 EPADS 为 NonGAAP [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,836 1,760 1,772 1,839 1,897 增长率（%） -18.6% -4.2% 0.7% 3.8% 3.1% EBITDA（百万元） 267 627 597 643 682 归母净利润（百万元） 540 451 487 532 564 增长率（%） -24.8% -16.6% 8.0% 9.4% 5.9% EPADS（元/ADS） 2.3 1.9 2.0 2.2 2.3 市盈率（x） 4.0 4.7 4.4 4.0 3.8 ROE（%） 2.6% 10.1% 6.9% 7.4% 7.2% EV/EBITDA（x） 8.0 3.4 3.6 3.3 3.1 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 8.77 美元/68.50 港元 合理价值 15.22 美元/118.87 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-05-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK):23Q4 营收符合预期，派发特别股息 2024-03-15 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK):23Q3 营收符合预期，利润表现超预期 2023-11-10 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK):营收符合预期，广告业务同比恢复正增长 2023-08-26 [Table_Contacts] -100%-50%0%50%SPX IndexWB US Equity 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 微博|公告点评 注：本文单位采用美元，美元兑人民币汇率采用7.25:1，美元对港元汇率采取7.81:1。 一、盈利预测和投资建议 表 1：微博营收预测（2024E-2026E） 单位：百万 美元 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总收入 1,690 2,257 1,836 1,760 1,772 1,839 1,897 YoY -4% 34% -19% -4% 1% 4% 3% 广告收入 1,486 1,981 1,597 1,534 1,539 1,604 1,658 YoY -3% 33% -19% -4% 0% 4% 3% 增值服务收入 204 276 240 226 233 236 239 YoY -14% 36% -13% -6% 3% 1% 1% 数据来源：微博财报，广发证券发展研究中心 公司整体广告业务受宏观和消费预期影响，分行业来看，美妆品类受国际品牌预算下滑对业绩造成拖累，但预计下半年美妆广告基数变小后，对整体增长的拖累将减轻。Q1来看，3C、汽车和医疗健康行业保持不错的增长，随着夏季奥运会的展开，公司会努力提升在鞋服、食品饮料、游戏、医疗等品类的增长机会，预计下半年广告增速或较上半年提速。我们预计24-25年微博广告同比增长0%、4%至15.39亿美元和16.04亿美元。增值业务24-25年同比增长3%和1%至2.33亿美元、2.36亿美元。 综上，我们预计2024-25年总收入17.72亿美元和18.39亿美元，同比增长1%和4% Q1的利润率表现较预期更优，主要因公司积极调整了成本效率，利润在销售费用的投放方面更注重高ARPU渠道的获客，整体费用控制较好。2024-25年经调整净利润预计为4.87亿美元、5.32亿美元，经调整净利润率为27%、29%。 表 2：微博成本项和利润预测（2024E-2026E） 单位：百万 美元 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业成本 302 404 401 374 375 383 392 毛利润 1,388