联想集团(0992.HK)FY24Q4业绩点评：行业复苏与AI PC技术领先共振，重回增长周期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 联想集团（0992） 行业复苏与 AI PC 技术领先共振，重回增长周期 ——联想集团 FY24Q4 业绩点评 秦和平(分析师) 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 本报告导读： 业绩超预期，重回增长轨道。PC 换机周期在即，叠加公司 AI PC 的布局与技术领先，持续看好公司在 PC 市场的领先地位，基础设施及服务生态建设扎实推进。 摘要： [Table_Summary]  盈利预测及投资建议：调高 FY2025E-FY2027E 营收为 622/652/673 亿美元（FY25E-FY26E 前值为 600/656 亿），对应调高归母净利润分别为14.7/18.5/20.0 亿美元(FY25E-FY26E 前值为 12.1/16.2 亿)。基于 FY2025 PE 16X，提升港股（992.HK）目标价至 14.1 港币，维持“增持”评级。  全面恢复增长，走出低谷。联想集团 FY2024 Q4 收入同比+9%至 138亿美元（预期 131 亿元）；毛利率同比+0.6 pct 至 17.6%（预期 16.7%）；归属普通股东净利润同比+118%至 2.5 亿（预期 1.6 亿）。多元化显成效，PC 之外业务营收占比达新高 45%，同比提升 1.5 pct。主营业务全面恢复增长，IDG/SSG/ISG 收入同比分别+6.8%/+10.3%/15.1%，OPM分别 7.4%/21.4%/-3.8%，同比分别+0.6pct/+1.7pct/-4.2pct。  IDG 持续扩大领先地位，SSG 盈利强劲，ISG 潜在订单充足。1）IDG：PC 全球市场份额 23%，增速高于市场约 6pct，巩固领先地位，预计 PC市场总量将恢复至高于疫情前水平；智能手机出货量同比+23%带动营收同比+14%，其中亚太/EMEA 市场全财年收入增速分别+88%/+40%。2）SSG：运维服务和项目及解决方案服务收入占同比提升 5pct 至 55%，带动运营利润率同比提升 1.7 pct 至 21.4%，关键通用解决方案保持强劲增长，数字化办公空间/混合云服务合同总值分别同比+33%/+82%。3）ISG：存储收入同比+70%，跻身全球第三，服务器中 AI 服务器占比约 29%，已获得 70 亿美元潜在客户订单。随 GPU 供应缓解、DDR5顺利过渡、研发投入克制，有望于 FY2025Q4 实现扭亏。  行业复苏与 AI PC 技术领先共振。据 IDC 数据，全球 PC 出货量连续两年下滑后首次于 2024 Q1 录得同比增长 1.5%。AI PC 的技术驱动型创新与行业复苏周期形成共振，联想发布两款 Copilot+PC，搭载的高通 NPU 处理速度达 45 TOPS（行业最高），微软赋能离线 LLM 功能。预计 2024 年全球约 10% PC 将升级为 AI PC，联想持续受益。  风险提示；全球 IT 开支收紧；PC 去库存缓慢；AI PC 出货未及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 11.06 2024.05.27 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 7.14-11.42 当前股本（百万股） 12,405 当前市值（百万港元港币） 137,196 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《联想集团：主业稳步复苏，AI PC 变革在即》 2024.02.26 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万美元） FY2021A FY2022A FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 60,742 71,618 61,947 56,864 62,169 65,156 67,335 同比增长（%） 19.8% 17.9% -13.5% -8.2% 9.3% 4.8% 3.3% 毛利润 9,768 12,049 10,501 9,803 11,027 11,631 12,053 归母净利润 1,178 2,030 1,608 1,010 1,467 1,847 1,997 同比增长（%） 77.2% 63.4% -21.7% -34.4% 40.8% 24.3% 7.8% 摊薄 GAAP 每股收益 0.09 0.16 0.12 0.08 0.11 0.14 0.15 经调整 PE 16.2 9.3 11.7 18.6 12.8 10.2 9.4 -22%-4%13%30%48%65%52周内股价走势图联想集团恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 计算机 联想集团（0992） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目 录 1. 业绩总览：走出低谷，利润超预期 ..................................................... 3 2. 分版块营收：主营业务全部恢复增长，ISG 利润改善在即 .............. 3 3. 盈利预测 ................................................................................................. 4 4. 风险提示 ................................................................................................. 6 联想集团（0992） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 业绩总览：走出低谷，利润超预期 图 1 Q4 营收同比+9%至 138 亿美元 图 2 Q4 毛利率同比提升 1 pct 至 18% 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 图 3 Q4 经营利润同比高增 68%，经营利润率同比提升 1 pct 至 4% 图 4 Q4 净利润同比高增 139%至 2.5 亿美元，净利润率同比提升 1 pct 至 2% 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 2. 分版块营收：主营业务全部恢复增长，ISG 利润改善在即 图 5 IDG 收入同比+7%至 105 亿美元 图 6 ID