超长信用债还能买么？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | | 2022024年5月2222日超长信用债还能买么？证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容信用阿尔法：低等级城投债01久期新阿尔法：超长信用债02超长信用债还能买么？03目录目录债市近期看法04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：信用债中债市场隐含评级变动图2：隐含评级调低信用债行业分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年为截至2024年4月30日数据资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年为截至2024年4月30日数据一、一、今年信用债负α效应显著下降效应显著下降➢ 中债市场隐含评级下调金额进一步减少：✓ 2024年前四个月，我国信用债中债市场隐含评级下调金额仅453亿，下调金额远低于过去五年（2019年-2023年）；✓ 其中，50%的个券对应的发行人此前已经发生过违约，比如国美电器、宝龙实业、远洋集团；✓ 行业分布来看，下调债券的行业结构和去年相似，主要是地产债和城投债；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：违约信用债发行人个数图4：非金融企业信用债违约率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年为截至2024年4月30日数据资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年为截至2024年4月30日数据一、一、今年信用债负α效应显著下降效应显著下降➢ 新增广义违约也继续下降：✓ 2024年前四个月，我国信用债发行人违约个数依然较低，首次广义违约发行人仅3个；✓ 2024年前四个月，我国非金融企业信用债违约率下降至0.06%；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图5：信用债中债市场隐含评级变动图6：隐含评级调高信用债行业分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年为截至2024年4月30日数据资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年为截至2024年4月30日数据一、一、今年信用债正α效应尚可效应尚可➢ 化债继续贡献正α：✓ 2024年前四个月，我国信用债中债市场隐含评级上调金额3,047亿，上调金额较多；✓ 结构来看，上调债券中城投债占比明显上升，金融债占比下降；✓ 如果加上云南省投资控股集团，隐含评级上调个券中，城投债占比上升至73%；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图7：隐含评级调高城投债省份分布图8：隐含评级调高城投债初始评级分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年为截至2024年4月30日数据资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年为截至2024年4月30日数据一、信用债正α首先集中在低等级城投债首先集中在低等级城投债➢ 重点化债省份城投债是正α的主要贡献者：✓ 2024年前四个月，我国中债市场隐含评级上调的城投债金额1,784亿，占比58.5%；✓ 调高城投债省份分布来看，贵州省占比最高，其次是广西省；✓ 调高城投债初始等级分布来看，AA-以下占比最高；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图9：隐含评级调高金融债细分行业分布图10：2024年中债市场隐含评级上调金融债列表资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年为截至2024年4月30日数据资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年为截至2024年4月30日数据一、信用债正α其次集中金融债其次集中金融债➢ 银行债是正α的主要贡献者：✓ 2024年前四个月，我国中债市场隐含评级上调的金融债共548亿（5个发行人），占比18%；✓ 细分行业来看，银行债是金融债调高的主力军，占比88%（涉及发行人4个，包括河北银行及泸州银行）；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图11：历年超长信用债发行额及占比图12：历年各期限超长信用债发行情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年为截至5月15日数据资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年为截至5月15日数据二、久期新阿尔法：超长信用债➢ 今年超长信用债发行量创新高，15年期以上品种占比提升：✓ 截至2024年5月15日，2024年超长信用债发行量高达3,555亿，占非金融企业信用债发行量6.7%，发行占比创新高；✓ 期限来看，15年及上期限品种占比提高；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图13：2024年超长信用债主要发行人图14：2024年中国诚通超长债发行一览资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年为截至5月15日数据资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年为截至5月15日数据二、久期新阿尔法：超长信用债➢ 中国诚通超长信用债发行量接近二成：✓ 截至5月15日，中国诚通共发行21期超长债，总发行量600亿居于首位；✓ 另外超长债发行较多的发行人包括：深圳地铁、中化股份、苏交通等；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图15：超长信用债成交量及占比图16：超长信用债各品种成交量占比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理二、久期新阿尔法：超长信用债➢ 2024年超长信用债交易活跃度显著提升：✓ 2024年3月和4月，超长信用债成交量占全部非金融企业信用债成交量的3.5%和4.5%；✓ 分品种来看，活跃度提升主要是因为超长中票成交量大幅走高；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图17：2024年中国诚通各期限债券成交量图18：2024年中国诚通各期限债券换手率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理二、久期新阿尔法：超长信用债➢ 期限更长的诚通债券，2024年换手率更高：✓ 截至2024年5月15日，各期限诚通债券中，30年换手率最高；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图19：10年期各品种收益率走势图20：超长信用债信用利差水平（单位：BP）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：数据为截至2024年5月17日三、超长信用债还能买么？➢ 超长信用债收益率及信用利差均处于历史低位：✓ 截至2024年5月17日，以10年品种来看，中债隐含评级AAA收益率2.71%，信用利差为41BP，分别处于2013年以来0%和2%分位数；✓ 5月16日代表性个券中债估值收益率：10年期三峡2.57%（隐含评级AAA+）、 10年期中信2.71%（隐含评级AAA）、10年期诚通2.86%（隐含评级AA+）；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢ 超长信用债期限利差比较平坦：✓ 截至2024年5月17日，