国防军工行业全球化系列：供需紧、大修临，重视全球民航及燃机市场结构重塑的机遇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 53 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|国防军工 2025 年 5 月 26 日 证券研究报告 [Table_Title] 国防军工行业全球化系列 供需紧、大修临，重视全球民航及燃机市场结构重塑的机遇 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 分析师： 吴坤其 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE.no: BRF275 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE.no: BRT139 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136693 010-59133689 010-59136685 mengxiangjie@gf.com.cn wukunqi@gf.com.cn qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 失衡：全球及本土民航结构性失衡。全球民航结构性失衡，体现在补库周期与供应扩张约束。疫后企稳下需求端呈现持续性复苏，但积压订单处历史高位，产能与订单需求错配突出，零部件短缺及贸易环境加大全球民航供应链效率下行。国内民航失衡，是创纪录的飞机老龄化与供给端约束，窄体机队老龄化是本轮周期最大特征。 ⚫ 我们强调四点趋势，建议重视在国内民航十年大修周期与全球民航供应链秩序重塑叠加的结构性投资机会： 趋势一：看涨飞机资产，持有者受益概率有望提升。租赁飞机仍然是现有航空公司补充运力的重要途径，民航供需的不平衡为飞机&发动机价值及租金提供上涨通道，体现在近期飞机市场价值超越基准并创下历史新高。 趋势二：十年大修浪潮将至，降本及安全促朝本土供给倾斜。机龄对民机直接维修成本的影响明显，我们预计未来中短期内老龄化会逐步加重，从交付周期看 2010～2018 年民航交付高峰期将在未来几年逐步进入老龄期，此外现有新飞机订单交付周期受供应链等影响进一步拉长。全球范围内新备件供应延缓及老旧飞机拆解二手件减少，带来 OEM 短缺的涨价潮，提高航司成本。经济性、安全性、可靠性综合成为航司选择国产重要考量。 趋势三：产能重估正当时，国内航空供应链趋同海外主机利益，积极切入全球配套。在地缘政治及贸易环境不确定性的背景下，民航供应链由传统的 Global for Local 往 Local for Local 倾斜。预计 2024 至 2043 年的 20 年间，中国有望成为新交付飞机单一国别最大市场，议价权或同步提升，叠加创纪录的积压订单、机队老龄化下维修扩张周期、贸易环境不稳定性，或促海外主机厂寻求新供应链，观察到如赛峰、RR 正积极接洽与国内供应商的合作。此外欧洲正寻求从被动加费到主动武装，重视防务挤占自身产能下本土凭借现货优势切入机遇。 趋势四：国产民航飞机及发动机的加速国产化是维持或新增运力的必然选择。预计未来国内民用航空需求不减，机队老龄化下预计未来 20 年内平均每年有 150～200 架飞机退役，若供应链瓶颈持续，为维持+新增运力满足需求，仅靠波音+空客预计存在压力，考虑安全及贸易环境，看好国产大飞机及发动机交付前景。 ⚫ 投资建议：方向一，看涨飞机资产持有者，建议关注如航空租赁公司；方向二，有望趋同海外主机厂利益，积极切入全球配套、产能重估标的，建议关注航亚科技、航宇科技、航材股份、隆达股份、中航重机、应流股份、宝钛股份（有色组）等；方向三，本土民航大修浪潮至，关注维修方向国产化，建议关注如中航机载、润贝航科、民士达、昊华科技、北摩高科、江航装备、航新科技、森麒麟、安达维尔、海特高新、回天新材等；方向四，关注国产大飞机，关注如中航西飞、航发动力、航发控制、航发科技、中航高科、光威复材、三角防务等。 ⚫ 风险提示：全球民航需求、重点装备列装需求及交付、行业政策、原材料及产品价格、贸易争端具有不确定性。 [Table_Report] 相关研究： 国防军工行业全球化系列:全球化：欧盟自主化战略下，军贸价值链迁移与产能价值重估的思考 2025-05-06 国防军工行业全球化系列:全球民航维持高景气，关注国内出口及 MRO 需求扩大 2025-03-02 国防军工行业:新·视角：装备维修，穿越周期、增强盈利、可预测的现金流 2025-01-06 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 53 [Table_PageText] 行业专题研究|国防军工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中航西飞 000768.SZ CNY 24.60 2025/04/02 增持 31.18 0.43 0.52 57.21 47.31 25.78 23.09 5.40 6.30 航宇科技 688239.SH CNY 40.20 2025/04/14 增持 50.13 1.79 2.29 22.46 17.55 12.15 10.14 12.60 13.90 航发动力 600893.SH CNY 34.03 2025/04/14 增持 39.67 0.33 0.43 103.12 79.14 18.65 16.05 2.20 2.80 航发控制 000738.SZ CNY 18.90 2025/03/31 增持 24.42 0.61 0.71 30.98 26.62 15.58 14.15 6.20 6.90 航发科技 600391.SH CNY 23.40 2025/04/20 增持 28.62 0.30 0.40 78.00 58.50 12.56 10.74 5.60 6.90 中航高科 600862.SH CNY 23.10 2025/05/18 增持 29.13 0.94 1.10 24.57 21.00 19.71 17.01 15.50 15.40 光威复材 300699.SZ CNY 30.01 2025/04/09 增持 34.73 1.16 1.39 25.87 21.59 16.53 14.11 16.20 17.90 中航重机 600765.SH CNY 16.08 2025/04/13 增持 19.91 0.71 0.85 22.65 18.92 11.09 9.69 6.70 7.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 53 [Ta