同飞股份(300990)深度报告：多业同源，蓄势腾飞

证券研究报告 | 公司深度 | 通用设备 http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 同飞股份(300990) 报告日期：2024 年 05 月 27 日 多业同源，蓄势腾飞 ——同飞股份深度报告 投资要点 ❑ 国内工业温控设备龙头，布局储能温控打造第二增长极 公司是国内工业温控设备龙头，已形成液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元、特种换热器四大产品系列。2019-2023 年，公司归母净利润从 0.74 亿元快速增长至 1.82 亿元，四年 CAGR 为 25.27%。2024Q1，公司经历销售淡季，叠加团队人数增长费用增加，实现营业收入 2.74 亿元，同比增长 0.57%；归母净利润 0.05 亿元，同比下降 81.88%。 ❑ 电力电子装置：电网及新能源投资提速，储能液冷温控渗透率加速提升 传统电力电子装置温控领域，受益于特高压投资及新能源建设提速，大功率电能的变换和控制装置温控需求稳步提升。根据智研咨询预测，2022-2026 年中国高压 SVG 行业市场规模 CAGR 可达 7.58%。储能温控领域，储能电芯大容量化推动液冷市占率持续提升，预计，2026 年液冷温控市场规模为 120.10 亿元，2023-2026 年 CAGR 为 60.37%。公司工业液冷温控技术起家，在储能液冷温控领域具备先发优势。2023 年公司储能业务营收达9.04 亿元，占比达 49.0%，深度受益于储能行业快速发展。在储能温控领域，公司通过精准控温、高可靠性、高安全性、温度均匀性等综合优势，成功拓展了宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航、科陆电子、南都电源、天合储能等业内优质客户。 ❑ 工业装备：高端化+设备出海打开成长空间，半导体设备温控引领国产替代 传统工业装备领域，国内数控机床市场规模稳健增长，预计 2022-2027 年中国数控机床市场规模 CAGR 达 5%，海外德意高端数控机床出现回暖迹象。2023 年中国激光设备市场销售收入 994 亿元，同比增长 13.47%，随着制造业的发展，预计 2024 年中国激光设备市场规模将达到 1121 亿元，同比增长约 12.78%。公司已形成高精度、宽广度和智能化等优势，在数控机床和激光设备领域积累深厚，公司德国全资子公司 ATF 立足德国面向世界，积极拓展海外业务，2023 年，公司海外业务收入为 0.86 亿元，同比增长 41.51%。 ❑ 数据中心：AI 时代算力需求高速增长，低 PUE 要求推动液冷配套率提升 据工信部数据，预计 2022-2025 中国算力规模 CAGR 达 18.56%。碳减排压力下，数据中心 PUE 要求不断提升，液冷技术相比风冷可有效节能且具备更高安全性，有望持续提升渗透率。根据 IDC 数据，2023 全年中国液冷服务器市场规模达到 15.5 亿美元，其中 95%以上均采用冷板式液冷解决方案。IDC 预计，2023-2028 年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到 45.8%。公司通过液冷技术创新和产品研发，为中国的 IDC 产业提供高效、可靠、智能的温控解决方案。公司在数据中心产品领域推出板式液冷及浸没式液冷全链条解决方案，可满足高功率密度换热需求，综合 PUE 可达 1.04。 ❑ 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内工业温控设备龙头，储能温控+工业装备温控+数据中心温控等多领域驱动成长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.68 亿元、3.60 亿元、4.66 亿元，对应 EPS 为 1.59、2.14、2.76 元，对应 PE 为 21、16、12 倍。我们选取温控设备龙头英维克、申菱环境，以及国内大储标的南网科技作为行业可比公司，2024 年可比公司平均估值为 34 倍，综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司 2024 年 PE 34 倍，目标股价 54.16 元，对应当前市值有 63.29%上涨空间。 ❑ 风险提示 储能行业发展不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；同业产品替代风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 chenmingyu@stocke.com.cn 研究助理：曹宇 caoyu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥33.17 总市值(百万元) 5,588.48 总股本(百万股) 168.48 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1845.13 2837.29 3945.10 5197.20 (+/-) (%) 83.13% 53.77% 39.04% 31.74% 归母净利润 182.38 268.40 360.14 465.66 (+/-) (%) 42.69% 47.17% 34.18% 29.30% 每股收益(元) 1.08 1.59 2.14 2.76 P/E 31 21 16 12 ROE (%) 10.74% 14.47% 17.27% 19.29% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -49%-37%-24%-12%0%13%23/0523/0623/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/05同飞股份深证成指同飞股份(300990)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.68 亿元、3.60 亿元、4.66 亿元，对应 EPS 为 1.59、2.14、2.76 元，对应 PE 为 21、16、12 倍。 2) 估值指标：我们选取温控设备龙头英维克、申菱环境，以及国内大储标的南网科技作为行业可比公司，2024 年可比公司平均估值为 34 倍，综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司 2024 年 PE 34 倍。 3) 目标价格：54.16 元。 4) 投资评级：给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1) 电力电子装置业务：2024-2026 年营收增速分别达到 65.84%、42.96%、35.07%。 2) 智能数控装备：2024-2026 年营收增速分别达到 27.83%、27.90%、19.99%。 3) 其他业务：2024-2026 年营收增速分别达到 83.70%、50.00%、50.00% ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：1、市场担忧传统工业装备业务市场规模增速放缓。2、市场担忧储能市场竞争激烈，储能温控盈利水平可能承压。 我们认为：1、在工业装备领域，公司定位于中高端产品领域，大型、高精度机床设备结构性需求增速高。公司