光伏行业5月景气研判：底部夯实

底部夯实——光伏行业5月景气研判长江证券研究所电力设备与新能源研究小组2024-05-21%%%%1分析师邬博华分析师曹海花SAC执业证书编号：S0490514040001SAC执业证书编号：S0490522030001SFC执业证书编号：BQK482分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%201行情复盘：4月板块表现低迷，价格非理性下跌02景气跟踪：主产业链价格见底，美国关税已有预期03中期研判：供需盈利皆存积极因素，春暖重回向上目 录%%%%301行情复盘：4月板块表现低迷，价格非理性下跌%%4行情复盘：4月板块表现低迷，价格非理性下跌01行情演绎：4月光伏板块表现相对低迷，主要是产业链价格下跌、美国贸易摩擦或将加剧以及部分公司一季报承压引发担忧。基本面回溯：财报方面，2024Q1光伏板块利润环比改善，资本开支出现向下拐点，同时2023Q4资产减值集中释放，N型替代P型趋势明确，光伏企业有望轻装上阵。产业链价格出现非理性下跌，从硅料到组件均处于亏损状态，预计价格进一步下跌空间有限。此外，耶伦访华表达了对国内光伏产能问题的关切，引发了市场关于美国贸易壁垒提高的担忧。图：4月光伏制造(长江)指数表现相对低迷资料来源：Wind，长江证券研究所注：光伏指数为右轴表：4月光伏指数下跌7.21%，跑输Wind全A指数8.23pct资料来源：Wind，长江证券研究所5001000150020002500300035004000350040004500500055006000Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24万得全A光伏制造(长江)光伏指数月度表现1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20158.60%9.52%42.57% 18.55% 19.98%-23.43% -20.04% -20.54% -10.98%35.30%8.47%-6.17%2016-28.09%-3.46%19.55%1.41%-1.66%5.06%0.40%0.36%-6.48%1.46%1.60%-3.74%2017-1.21%2.63%-1.96% -3.50% -10.20%4.00%5.96%-0.44%13.07%2.22%-2.64%6.80%2018-1.88%-6.21%1.45%0.10%-2.52%-19.87%-3.13%-10.59%2.74%-9.79%17.58%-2.42%201916.87%19.64%0.85%4.21%2.62%-4.81%5.54%2.80%-2.01%-7.04%-0.21%5.37%202011.36%10.25%-23.78% 19.50% -0.08%24.20%37.06%0.17%11.94%5.66%-5.12%28.63%202111.34%-4.18%-14.24% 7.59%6.14%24.03%9.69%13.49%-12.15%18.08%-9.00%-1.95%2022-14.95%11.50%-9.60% -8.94% 17.42%19.81%-1.89%-10.36%-7.39%-0.29%-1.73%-5.21%202312.58%-6.02%-8.62% -7.43%-9.83%6.04%-5.65%-10.98%-3.46%-10.56%-8.16%4.29%上涨月数554646543534下跌月数4453534564652024-15.39%11.32%-3.00% -7.21%%%%%5投资建议：价格非理性下跌，行业底部夯实价格非理性下跌，行业底部夯实。短期在中美贸易关税影响下板块有所调整，光伏企业对此已有预期。目前主产业链已经进入全面亏现金水平，考虑到行业资本开支已明显放缓，二三线企业供给出清加速，结合终端需求向好以及成本端支撑，产业链盈利有望逐步回暖。展望后续，组件、逆变器出口数据有望构成催化。近日，调整后主流标的2024年PE普遍在15倍左右或不到，配置价值进一步提升，继续看多板块。对于行业整体，2024年积极因素亦明显：1）需求侧，中性预期下2024年全球光伏装机540GW左右，同比增长30%左右，亮点在国内和非欧美海外市场，欧洲库存去化后恢复到正常增速；2）供给端，尽管2024年各环节年化产能较为充足，但考虑到投产延后（市场化自我调节+融资收紧）+达产延后（新进入者爬坡慢），实际供需有望优于当期预期，且技术路线多元化+产能布局全球化，供给端避免同质化竞争；3）盈利端，目前制造端利润已达底部，考虑到美国市场高盈利以及开工率分化摊薄平台费用，一体化龙头盈利水平有望优于预期。节奏上看，亏现金加速落后产能出清，但盈利拐点尚不明确，随着需求旺季到来，预计供需压力最大时点过去，产业链盈利水平通过压力测试。投资上看，建议配置：1）库存扰动改善，盈利仍有支撑的逆变器（阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、通润装备等）；2）周期位置及行业格局相对最优的辅材（福斯特、福莱特、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、通灵股份、海优新材、信义光能等）；3）量利预期过度悲观的一体化组件（晶澳科技、晶科能源、阿特斯、隆基绿能、天合光能、通威股份、横店东磁等）；4）新技术相关标的（奥特维、钧达股份、捷佳伟创、爱旭股份等）；5）其他细分环节优质龙头（TCL中环、正泰电器、晶盛机电、中信博、金博股份、双良节能、林洋能源等）。01%%602景气跟踪：主产业链价格见底，美国关税已有预期%%%%7财报：业绩担忧解除，筹码结构良好02公司财报方面，2024Q1光伏板块实现归母净利润71亿元，同比下降83%，环比增加411%，已出现改善信号，并且资本开支出现向下拐点。2023Q4资产减值集中释放，N型替代P型趋势明确，光伏企业有望轻装上阵。筹码结构方面，2024Q1公募基金在光伏板块重仓总市值648亿元，环比下降约3.5%；光伏板块重仓市值占比约2.6%，已经连续两个季度维持在2%-3%的底部水平，较最高点2022Q2的7.2%高位回落明显。图：2023Q4资本支出拐点向下，资产减值大幅增加资料来源：Wind，长江证券研究所图：2023Q4以来营收和利润同比下滑资料来源：Wind，长江证券研究所图：2024Q1光伏板块重仓市值占比低至3%以下资料来源：Wind，长江证券研究所-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%050010001500200025003000350040002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1季度营业收入（亿元）季度归母净利润（亿元）营业收入同比利润同比-400-200020040060080010002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1资本支出（亿元）资