固定收益：债市在大类资产中的偏好度短期下降

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 债市在大类资产中的偏好度短期下降 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 仇文竹 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴宇航 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 欧阳琳 SAC No. S0570123070159 ouyanglin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 5 月 19 日│中国内地 固定收益周报 报告核心观点 上周金融经济数据公布，地产政策频出，叠加特别国债发行，债市波动较大。我们进行了 5 月问卷调查，市场最关注地产政策、货币政策及政府债供给等话题。大多数债市投资者认为地产对债市整体影响有限；对降准期待高于降息；对央行二级买债有期待，但我们认为短期必要性较低。不同于 4 月，投资者对短期债市看法中性略偏谨慎，中长期仍看多。股市、黄金等更受关注，债市相对偏好度下降。策略更倾向波段操作和权益暴露，券种上青睐中短端利率债及转债，信用需求旺但需要甄别下沉风险。短端受制于 DR，而超长端或难突破 2.4-2.5%，短期曲线凸性降低、小幅陡峭化。 投资者对地产政策、货币政策及政府债供给关注度较高 周五地产政策密集发布，央行打出“房贷利率+首付比例+公积金贷款+再贷款”组合拳，但短期内对债市影响或相对有限，后续还需观察关键指标，包括短期带看成交数据、去库存数据以及房价等。货币政策方面，央行近期密集向市场喊话传达对长债的观点，以及后续可能的降息降准、二级市场买债等操作，或会对市场造成直接且较大的影响。特别国债发行计划公布，看似供给压力可控，但若叠加前期发行速度偏慢的地方债，某些时点仍有供给压力。此外信贷挤水分过程中市场更关注对机构行为以及银行体系的冲击。 市场对央行二级买卖国债的预期可能“过高”，降准预期强于降息 调查问卷显示超过一半的投资者认为未来三个月央行有一定可能公开市场操作买卖国债。不过考虑到目前长端利率基本在央行合意的区间偏下限、央行买卖行为“副作用”、正常货币政策工具的操作空间还较充足等因素，我们认为短期必要性或不高，需要利率明显超调等触发剂及明确的操作规则。关于降息，OMO/MLF 调降仍面临掣肘，政治局会议的“降息”或更多指向 LPR、自律机制下的存款利率。考虑到政府债发行、以往操作惯例并为 7 月份大会营造良好的流动性环境，未来两个月仍有不小的降准（比如 0.25%）概率。 波段操作仍是重点，权益暴露青睐度提升 多数投资者短期对债市看法偏中性/空居多，中长期仍倾向于看多。短期基本面数据或继续以正向为主，叠加未来几个月的供给压力+地产政策的效果尚待观察+三中前的风险偏好+中美利差，几大因素整体偏不利，但短期内 30 年国债的调整幅度或不用过于担心。策略方面，波段仍然是投资者较青睐的策略，长端波段操作也是近期的重点，后续提防供给、基本面、机构止盈、中美利差等因素共振风险，久期策略相对弱化。权益方面盘面、逻辑上看趋势性行情或仍需等待，但关键点位大概率无忧，市场活跃度仍高。 中短端利率债、转债偏好提升，股市预期强于债市 曲线形态方面，短端受制于 DR，而超长端受制于货币当局“红线”，曲线形态上凸性下降、小幅陡峭的概率仍偏高。以 AA+中票为代表的长久期信用利差或仍有下降空间，短端或延续与资金利率贴近。与 4 月相比，投资者对中短端利率债、转债的偏好提升（我们在 4 月份已经建议提升转债仓位，短期反而坚持保持为主），对长端/超长端利率债的偏好下降。大类资产方面，投资者对股市偏好明显提升，仍然较看好黄金、大宗商品等另类资产，债市偏好相对下降，对房地产判断回暖。 风险提示：房地产政策超预期，地缘风险超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 本周策略观点： ............................................................................................................................................................ 4 风险提示.............................................................................................................................................................. 11 实体经济观察 .............................................................................................................................................................. 12 通胀 ............................................................................................................................................................................ 13 流动性跟踪.................................................................................................................................................................. 15 债券及衍生品 .............................................................................................................................................................. 18 图表目录 图表 1： Q1：当前您最关心的宏观话题是？[多选题] .................................................................................................. 5 图表 2： Q2：信贷挤水分过程中，您最关注哪些点？[多选题] .............