药康生物(688046)2023年报及2024年一季报点评：海外市场拓展迅速，种系研发持续领先

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 医疗器械 2024 年 05 月 27 日 药康生物（688046）2023 年报及 2024 年一季报点评 推荐 （首次） 海外市场拓展迅速，种系研发持续领先 目标价：16.1 元 当前价：10.80 元 事项：  2023 年，公司实现营业收入 6.22 亿元，同比增长 20.45%；归母净利润为 1.59亿元，同比减少 3.49%；扣非归母净利润为 1.07 亿元，同比增长 5.00%。2024年第一季度，公司实现营业收入 1.57 亿元，同比增长 11.96%；归母净利润为2948 万元，同比减少 5.06%；扣非归母净利润为 2287 万元，同比增长 2.74%。 评论：  海外市场拓展迅速。2023 年海外市场收入 9295 万元，同比增长 39.94%，占收入比重上升至 14.94%，其中工业客户收入占比超过 70%。公司已在超过 20 个国家实现销售，累计服务超过 200 家客户。海外市场方面，公司仍然以自建销售渠道为主，已组建超 15 人 BD 团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域，通过参加学术会议、加大广告投放、定期邮件推送、定期 Webinar、系统性线下拜访客户等多种方式提升行业知名度、增加客户触达。公司全年累计参加超30 场国际学术会议，涵盖肿瘤、代谢、自免、神经等各个领域。除自建销售渠道外，公司正在部分非核心区域积极寻找代理商，在保证种源安全的前提下，借助代理商提高海外市场覆盖度。  国内市场全面覆盖。公司通过多中心布局策略实现国内主要区域全覆盖，已建立近 90 人的 BD 团队，服务客户超 2300 家，新增客户近 800 家，国内市场渗透率进一步提升。在科研领域，公司一方面提升一线城市科研院校市场占有率，加大对重点二线城市开拓力度，另一方面，加强对医院客户开拓，目前覆盖三甲医院近 600 家，三甲医院覆盖率约 35%。国内产能方面，公司位于北京、上海以及广东（二期项目）的设施陆续建成投产，新增产能约 8 万笼，较 2022年底同比增长约 40%，目前均已开始向市场规模化供鼠；目前，公司运营的七个大型生产设施合计产能约 28 万笼。  品系研发持续领先。截至 2023 年 12 月 31 日，公司累计拥有近 22000 种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，年模型创制通量 6,000+，在肿瘤、代谢、自免、神经四大领域的模型数量持续扩充。2023 年，公司“斑点鼠计划”新增品系近 400 个，上线近 300 款人源化小鼠品系库“药筛鼠”，且目前仍有超 100个品系研发中。除全人源抗体转基因小鼠模型 NeoMabTM 外，公司还在开发全人源单重链抗体、共轻链抗体模型，预计将于 2024 年推向市场，进一步满足客户多样的抗体发现需求，持续拓宽业务领域。  投资建议：维持“推荐”评级。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为7.69、9.27 和 10.86 亿元，同比增长 23.7%、20.5%和 17.2%；归母净利润分别为 2.05、2.49 和 2.97 亿元，同比增长 28.8%、21.6%、19.4%。根据 DCF 测算，可得公司合理估值为 66 亿元，对应股价为 16.1 元，维持“推荐”评级。  风险提示：小鼠模型行业技术升级迭代；小鼠知识产权保护风险；公司生产运营风险；小鼠模型行业发展不及预期，发展空间受阻。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 622 769 927 1,086 同比增速(%) 20.5% 23.7% 20.5% 17.2% 归母净利润(百万) 159 205 249 297 同比增速(%) -3.5% 28.8% 21.6% 19.4% 每股盈利(元) 0.39 0.50 0.61 0.72 市盈率(倍) 28 22 18 15 市净率(倍) 2.1 1.9 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 5 月 24 日收盘价 证券分析师：刘浩 邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520120002 证券分析师：张艺君 邮箱：zhangyijun@hcyjs.com 执业编号：S0360524020002 公司基本数据 总股本(万股) 41,000.00 已上市流通股(万股) 20,393.10 总市值(亿元) 44.28 流通市值(亿元) 22.02 资产负债率(%) 16.73 每股净资产(元) 5.20 12 个月内最高/最低价 22.11/10.80 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《药康生物（688046）2022 年报点评：海外业务拓展迅速，品系研发持续领先》 2023-04-20 《药康生物（688046）2022 年三季报点评：核心业务稳定增长，股权激励彰显信心》 2022-11-07 《药康生物（688046）2022 年半年报点评：核心业务稳定增长，“创新+国际化”策略引领发展》 2022-08-23 -50%-31%-13%5%23/0523/0823/1023/1224/0324/052023-05-29~2024-05-24药康生物沪深300华创证券研究所 药康生物（688046）2023 年报及 2024 年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 560 858 1,046 1,302 营业总收入 622 769 927 1,086 应收票据 0 0 0 0 营业成本 202 232 281 330 应收账款 269 277 337 411 税金及附加 3 3 4 4 预付账款 4 5 5 6 销售费用 82 102 122 144 存货 47 64 81 94 管理费用 117 141 166 189 合同资产 0 0 0 0 研发费用 97 116 135 152 其他流动资产 777 725 757 773 财务费用 -14 -6 -7 -9 流动资产合计 1,658 1,928 2,225 2,586 信用减值损失 -9 -9 -9 -9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -22 -22 -22 -22 长期股权投资 69 69 69 69 公允价值变动收益 3 3 3 3 固定资产 487 539 612 672 投资收益 12 12 12 12 在建工程 90 82 74 66 其他收益 45 45 45 45 无形资产 47 55 59 61 营业利润 164 210 255 304 其他非