石油化工行业周报：油价短期回调，未来仍有望维持高位震荡

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2024 年 5 月 26 日 油价短期回调，未来仍有望维持高位震荡 看好 ——石油化工行业周报(2024/5/20—2024/5/26) 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 联系人 刘子栋 (8621)23297818× liuzd@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 油价短期回调，未来仍有望维持高位震荡。今年 4 月以来，布伦特油价从前期的 92 美元高点，逐步回调至目前的 82 美元低点，回调幅度相对较大，主要原因在于：1）地缘政治紧张带来的风险溢价有一定回调；2）美联储降息推迟也在一定程度上推动了油价的下行。在供给收缩、需求提升的判断下，我们认为未来油价有望维持高位震荡的走势。供给端来看，根据国际国币经济组织，2024 年中东主要产油国的财政平衡油价整体有一定提升，6 月份即将召开的 OPEC 联盟部长级会议可能会释放更多利好信号，此外在减产的执行力度上，我们认为也将比前期更加严格。需求端来看，夏季是美国汽油的需求旺季，未来几个月我们判断在旺季来临下，原油需求预期将有所提升。 ⚫ 上游板块：油价下降，自升式钻井日费下降。至 5 月 24 日收盘，Brent 原油期货收于82.12 美元/桶，较上周末环比下降 2.21%；NYMEX 期货价格收于 77.72 美元/桶，较上周末环比下降 2.92%；周均价分别为 82.39 和 78.12 美元/桶，涨跌幅分别为-0.91%和-1.12%。5 月 17 日，美国商业原油库存量 4.59 亿桶，比前一周增长 182.5 万桶，原油库存比过去五年同期低 3%；美国汽油库存总量 2.27 亿桶，比前一周下降 94.5 万桶，汽油库存比过去五年同期低约 2%；馏分油库存量为 1.17 亿桶，比前一周增长 37.9 万桶，馏分油库存比过去五年同期低约 7%。丙烷/丙烯库存增长 2.25 万桶。美国石油战略储备3.69 桶，增加了 99 万桶。美国商业石油库存总量增长 182.5 万桶。5 月 24 日美国钻机600 台，环比上周下降 4 台，年减少 111 台；海洋钻井日费和使用率方面，自升式平台本周日费环比下降，半潜式平台日费与上周持平；自升式平台使用率环比上升，半潜式平台使用率环比上升。我们认为，目前处在原油需求的淡季，油价出现一定回调，但预期未来仍将维持高位震荡走势，景气有望持续，上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。 ⚫ 炼化板块：海外成品油裂解价差上升，烯烃价差涨跌不一。至 5 月 24 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为 9.14 美元/桶，较之前一周上升 1.14 美元/桶。至 5 月 24 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 26.93 美元/桶，较之前一周下降 1.28 美元/桶，历史平均为 25.21 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，东北亚乙烯持续下降，至 5 月 22日，乙烯 CFR 东北亚收于 855 美元/吨，环比下 2 美元/吨。乙烯与石脑油价差 174.12 美元/吨，较之前一周下降 14.33 美元/吨，历史平均 421 美元/吨。东北亚丙烯价格上升，5月 23 日，丙烯 CFR 中国收于 850 美元/吨，较上周价格上升。丙烯与丙烷价差 850 美元/吨，较之前一周上升 1.67 美元/吨，历史平均价差为 276 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但是目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏，炼化产品盈利能力有望逐步提升。 ⚫ 聚酯板块：PTA 盈利下降，涤纶长丝盈利下降。根据隆众数据显示， 截至 5 月 22 日，亚洲 PX 市场收盘 1025.09 美元/吨，周环比上涨 1.74%。PX 与石脑油价差为 349.79 美元/吨，较之前一周上涨 6.34 美元/吨，价差历史平均为 395 美元/吨。PTA 价格止跌转涨，至 5 月 23 日周内，华东地区 PTA 现货市场周均价为 5905.00 元/吨，环比上涨 2.20%。PTA-0.66*PX 价差为 263 元/吨，较之前一周下降 32 元/吨，历史平均为 818 元/吨。涤纶长丝 POY 价差为 840 元/吨，较之前一周下降 92 元/吨，历史平均为 1414 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链处在需求淡季，整体表现一般，但是随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期明年开始行业将逐步有所好转。 ⚫ 投资分析意见：我们预计，上游勘探开发板块维持高景气，资本开支有望提升，重点推荐油服产业链优质公司中海油服、海油工程，而油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩仍有提升空间，重点推荐股息率较高的中国海油、中国石油；中游炼化板块随经济复苏而不断修复，推荐大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹；下游聚酯板块供需格局有望反转，重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、新凤鸣；以及油价高位震荡下，看好轻烃替代路线盈利的提升，重点推荐卫星化学。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：油价短期回调，未来仍有望维持高位震荡 地缘政治风险溢价回调叠加美联储降息推迟，油价短期有所回调。今年 4 月以来，布伦特油价从前期的 92 美元高点，逐步回调至目前的 82 美元低点，回调幅度相对较大，主要原因在于：1）地缘政治紧张带来的风险溢价有一定回调，自今年 2 月份以来，地缘政治紧张皆有扩大迹象，油价因此在地缘政治的影响下一路上涨，但是近期地缘政治有一定缓和趋势，带动油价有一定回调；2）根据美联储公布的 5 月政策会议纪要，美联储官员总体认为政策利率处于合理位置，但是由于一季度通胀数据反复，有一些与会者表示，他们需要更长的时间来对通胀降低保持信心，甚至还有与会者提出，假如通胀恶化，愿意采取紧缩政策来应对，因此美联储降息推迟也在一定程度上推动了油价的下行。 图 1：布伦特油价走势（美元/桶） 资料来源：EIA、申万宏源研究 我们判断油价仍将维持 80-90 美金区间。供给端来看，根据国际国币经济组织，2024 年中东主要产油国的财政平衡油价整体有一定提升，其中核心产油国沙特的财政平衡油价达到 96 美金，因此我们判断沙特有望带领 OPEC 联盟实施更强有力的减产措施以推动油价提升，6 月份即将召开的 OPEC 联盟部长级会议可能会释放更多利好信号。此外，近期伊拉克和哈萨克斯坦已经提交超额生产的补偿计划，俄罗斯也将提交补偿计划，因此未来在减产的执行力度上，我们认为也将比前期更加严格。