航空货运与物流行业：四问四答快递行业，从出清走向成熟，从成长进阶价值

行业研究丨深度报告丨航空货运与物流 [Table_Title] 从出清走向成熟，从成长进阶价值 ——四问四答快递行业 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]电商快递行业在电商内卷下持续繁荣引发市场关注。电商快递行业在 2021 年达到件量增量和资本开支的峰值后，迈入成熟期，格局稳固，盈利趋稳。出清阶段的持续价格战使得加盟渠道利润接近临界点，总部单票净利润分化明显。龙头企业中通、圆通率先通过提升服务质量，引领行业摆脱内卷竞争，迈向高质量发展新阶段。这意味着快递行业正经历从量增利跌到量增利稳的转变，估值中枢有望提升。二线快递企业如申通和韵达，受益于行业需求景气上行，产能利用率有望明显提升，推动成本加速优化，盈利释放具备弹性。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SFC：BQK468 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 航空货运与物流 cjzqdt11111 [Table_Title2] 从出清走向成熟，从成长进阶价值 ——四问四答快递行业 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 如何看需求？电商内卷推升快递繁荣 从现象出发，过去十年，电商快递件量增速>实物网上零售额增速>社零增速>GDP 增速。今年以来，电商快递件量增速更是显著高于网购增速，也好于此前的市场预期。谨慎的消费氛围加上内卷的电商市场，使得电商呈现客单价下行、拆单率提升和退货率提升三大特征，这三个因素共同加速了快递件量增长。电商内卷不已，快递景气不歇。 如何看周期？或已进入非典型成熟期 2021 年，快递行业的件量增量和资本开支双双达峰，进入下行周期。与此同时，极兔完成收购百世，意味着行业大规模洗牌或已阶段性结束。从产业生命周期来看，行业或许已悄然进入成熟期，格局逐步稳固，盈利趋于稳定。随着自动化分拣设备、高运力甩挂的大规模普及，快递行业在基建层面的技术变革已经基本完成，管理对于快递行业变得更为重要。 如何看格局？马拉松式出清中升级 对投资者而言，快递行业的吸引力，不仅在于需求端超长的景气周期，也在于供给端的强规模效应。资本市场曾对电商快递行业抱有厚望，期待其通过价格战实现寡头垄断，复制空调行业的进阶模式。然而，规模效应带来的成本效益逻辑正在逐渐减弱，行业出清的进程远比预期缓慢。快递行业的出清并非一场速战速决的百米赛跑，而更像是一场考验耐力与策略的马拉松。在这一背景下，一些具有前瞻性的龙头企业已经开始行动，通过提升服务品质为行业的"龙头进阶"奠定坚实基础。 如何看盈利？从量增利跌到量增利稳 通过分析电商快递的"出场价"与"终端价"，并结合基层调研情况，我们认为，加盟渠道的利润可能已接近健康经营的临界点，未来行业派费水平的下降空间有限。自 2017 年起，快递公司的单票净利润在下降中加速分化，形成了明显的阶梯式分布。2024 年初，中通快递率先调整战略，将重点转向服务质量的提升，这有望引领行业摆脱过去激烈的内卷，迈向更加温和、良性的高质量发展新阶段。展望未来，预计快递行业将呈现挤压式竞争与高质量发展并行的格局，业务量、收入和利润有望同步实现稳健增长。 投资建议：龙头估值抬升，二线弹性释放 电商快递景气繁荣，龙头公司战略转向，行业迈入成熟期，估值中枢有望提升。2024 年，中通坚守竞争底线，强调提升服务质量，有望引领行业走出内卷，推动快递板块估值提升，重点推荐高胜率的行业龙头中通、圆通。同时，行业需求景气上行，二线标的产能利用率有望明显提升，推动成本加速优化，重点关注申通、韵达的盈利弹性。此外，近期地产政策利好不断，有望推动宏观经济企稳，建议关注顺周期标的顺丰和德邦。 风险提示 1、龙头企业经营战略调整； 2、行业件量增长不及预期； 3、人工及燃油成本大幅上升； 4、监管政策变动风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002352 顺丰控股 买入 600233 圆通速递 买入 002120 韵达股份 买入 002468 申通快递 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《这个时点如何看化工物流？》2023-03-29 •《件量如期恢复，盈利持续改善——6 月快递数据点评》2022-07-20 -30%-18%-7%4%2023/52023/92024/12024/5航空货运与物流沪深300指数2024-05-26%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 行业研究 | 深度报告 目录 如何看需求？电商内卷推升快递繁荣 ............................................................................................ 5 长坡厚雪的快递赛道 ....................................................................................................................................... 5 电商内卷不已，快递景气不歇 ........................................................................................................................ 6 如何看周期？或已进入非典型成熟期 ............................................................................................ 8 当前行业或已进入成熟期 ............................................................................................................................... 8 产能利用率有望明显提升 ............................................................................................................................... 9 如何看格局？马拉松式出清中升级 ...........................................................................