策略“星”速递：预期驱动暂止，交易重心有望回归基本面

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 05 月 26 日 《策略联合行业：掘金设备更新，拥抱全年主题—设备更新专题系列二》-2024.5.23 《三大要素催化，设备更新主题有望贯穿全年—设备更新专题系列一》-2024.5.21 《地产存量风险修复，重视【ROE 均值-标准差】选股—策略“星”速递》-2024.5.19 预期驱动暂止，交易重心有望回归基本面 ——策略“星”速递 韦冀星（分析师） 李浩齐（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 lihaoqi@kysec.cn 证书编号：S0790524040005  指数涨势放缓，地产链修复进程暂告一段落，周期红利再占优势 前期周报《地产存量风险修复，重视【ROE 均值-标准差】选股》要点回顾：（1）517 地产新政或不足以扭转地产大周期乃至宏观总量层面的大趋势；（2）信用风险修复是近期资本市场的主导逻辑，而总量经济预期尚未出现一致性回暖；（3）大类资产中 A 股对于地产新政的解读显然更为乐观，房企或已走完大部分的信用修复逻辑；（4）策略先后顺序是“存量修复>增量逻辑，后端竣工>前端开工”。  近期资产价格核心指向：经济预期尚待修复，存量修复优先于总量回升逻辑 1、本周大类资产走向弥合，上证指数下破 3100 点，十年期中债利率则继续回升，站在当下视角，517 新政发布当日，利率与汇率的指向应该是更具备指向意义的。 2、债市：517 地产新政之后，BB 级债券收益率的波澜不惊，很大程度上已经暗示了美元债市场对于短期地产景气的低预期；其次是十年期中债利率，在本周则是再度下行至 2.3%的低位附近，同样也说明了国内资本市场对经济预期的态度。 3、商品：尽管本身供需基本面并没有出现明显改观，517 地产新政后内需相关期货品种依然出现了比较明显的上行（近期竣工端品种走势相对强于开工端），但值得注意的是，部分品种期限结构是在走弱的（典型如铁矿 2409-2501 价差）。 4、对于 A 股市场：（1）信用修复逻辑下，美元债市场是观察&预测地产链强度和持续性的一个重要参照指标；（2）出海与地产链的股价“跷跷板”说明：A.市场仍处于存量市博弈阶段；B.内需与外需预期没有形成合力；C.当前信用风险修复的逻辑最强，其次是竣工端逻辑；（3）地产股估值进一步拔升仍需新房销售的量价齐升验证，一线城市二手房销售景气则是第一个验证指标。  预期驱动暂止，接下来交易重心有望重回基本面，战术上依旧不宜激进 需要强调的是，即便总量层面的预期尚待进一步修复，但结构上仍不乏亮眼之处——上市公司一季报整体不及预期，但业绩超预期个股占比却是在提升的，这表明，在总量预期本就不高的情况下，结构性的亮点反而能带来正面的预期差。此外，本周四总书记主持召开座谈会，也有望从分母端支撑市场风险偏好。 因此可以确定的是，政策支撑下，底部已是共识，战略上须保持乐观；只是，在重磅政策相继落地之后，接下来一个月是政策的相对真空期，市场交易重心或将由此前的“强预期、弱现实”转向“弱预期、弱现实”，风险资产或面临一定的逆风，战术上需保持谨慎，【以盾为主，以矛为辅】的策略依然是当下首选；中观层面，继续重视【ROE 均值-标准差】作为选股核心指标的重要作用。 现阶段“以盾为主，以矛为辅”策略仍是首选：内需方向为矛——（1）低估低配且【ROE 均值-标准差】靠前的核心资产：食饮、医药；（2）全年主题：低空经济、设备更新。宏观脱敏为盾——（3）制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、家电；（4）独立景气周期：半导体、养殖、油运/船舶；（5）中期维度，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择。  风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 指数涨势放缓，地产链修复进程暂告一段落，周期红利再占优势 ..................................................................................... 3 2、 近期资产价格核心指向：经济预期尚待修复，存量修复优先于总量回升逻辑 ................................................................. 3 3、 预期驱动暂止，下一阶段交易重心有望重回现实基本面，战术上依旧不宜激进 ............................................................. 6 4、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 本周 BB 与 BBB 级中资房企美元债收益率继续分化 ...................................................................................................... 4 图 2： 铁矿期限结构持续走弱，517 地产新政后 2409-2501 价差再创新低 .............................................................................. 5 图 3： 美元债市场是观察&预测地产链强度和持续性的一个重要参照指标 ............................................................................. 5 图 4： 兼具地产链与出海概念的家电、机械，近期与房企和建材形成了股价“跷跷板”......................................................... 6 图 5： 2024 年一季报净利润断层个股占比创历史新高 ............................................................................................................... 7 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 指数涨势放缓，地产链修复进程暂告一段落，周期红利再占优势 前期周报《地产存量风险修复，重视【ROE 均值-标准差】选股》要点回顾： （1）517 地产新政对于稳固房价预期、缓释房企信用风险有着积极的作用，但另一方面，在居民加杠杆意