爱奇艺(IQ.US)2024Q1业绩点评：ARM连续六个季度增长，营业利润率显著改善

证券研究报告·海外公司点评·传媒 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱奇艺（IQ） 2024Q1 业绩点评： ARM 连续六个季度增长，营业利润率显著改善 2024 年 05 月 25 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 0.00 一年最低/最高价 -/- 市净率(倍) 0.00 流通A股市值(百万元) 0.00 总市值(百万元) 0.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 0.00 资产负债率(%,LF) 0.00 总股本(百万股) 0.00 流通 A 股(百万股) 0.00 相关研究 《爱奇艺(IQ)：21Q1 季报点评：会员与广告恢复增长，看好内容自制能力提升》 2021-05-24 《爱奇艺(IQ)：亏损率持续收窄，看好内容成本优化与会员业务量价齐升》 2021-02-20 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 28,998 31,873 32,947 34,606 35,991 同比（%） -5.1% 9.9% 3.4% 5.0% 4.0% 归母净利润（百万元） -136 1,925 2,698 3,378 4,043 同比（%） 97.8% 1513.6% 40.1% 25.2% 19.7% Non-GAAP 净利润（百万元） 1,284 2,838 3,124 3,795 4,451 同比（%） - 121.0% 10.1% 21.5% 17.3% EPS-最新摊薄（元/股） -0.02 0.3 0.4 0.5 0.6 P/E（现价&最新摊薄） - 16.6 11.9 9.5 7.9 PE（Non-GAAP） 23.8 11.5 10.4 8.6 7.4 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：爱奇艺发布 2024Q1 财报，单季度营收同比下降 5%至 79 亿元人民币（11 亿美元）；non-GAAP 营业利润同比增长 5%至 11 亿元人民币（1.5 亿美元），non-GAAP 营业利润率同比增长 2pct 至 14%；non-GAAP 归母净利润同比下降 10%至 8.4 亿元人民币（1.2 亿美元）。 ◼ ARM 连续六个季度增长，效果广告增长显著：分业务来看，2024Q1 会员服务收入同比下降 13%至 48 亿元人民币（6.6 亿美元），主要系 2023Q1《狂飙》播出期间会员收入基数较高。此外，今年春节后，由于疫情的缓解，旅行和线下娱乐活动的激增，也在一定程度上分流了在线娱乐的流量。但公司持续优化运营，提升产品供给，扩大会员福利，实现了月度平均单会员收入（ARM）连续六个季度增长，2024Q1 提升至历史最高水平。2024Q1 在线广告服务收入同比增长 6%至 15 亿元人民币（2.1亿美元），主要由效果广告业务的增长所驱动。2024Q1 内容分发收入同比增长 28%至 9.3 亿元人民币（1.3 亿美元），达到了历史新高，表明公司的内容制作能力不断增强，高质量内容被更多的电视台和平台所认可。2024Q1 其他收入同比增长 7%至 7.2 亿元人民币（1.0 亿美元），主要系第三方合作带来的收入增加。 ◼ 精品内容市占率领先，储备产品丰富多元：爱奇艺持续提供多元化和高品质的内容，在关键类别的市场领先地位进一步巩固，24Q1 新推出的节目涵盖多个类别，超过 70%是原创内容。《追风者》成功实现爱奇艺热度值破万。春节期间播出的《南来北往》创下央视电视剧频道收视率新纪录，市占率最高超过 27%。聚焦喜剧赛道推出的小逗剧场在 24Q1上线了《少爷和我》《大王别慌张》《狗剩快跑》。进入第二季度，携 6 部作品回归的迷雾剧场已上线首部剧集《不可告人》，待播作品还有《看不见影子的少年》《交错的场景》。其他剧集方面，已播出的《城中之城》《哈尔滨一九四四》《我的阿勒泰》反响热烈，《城中之城》成为今年央视综合频道黄金时段收视率最高的内容。后续《狐妖小红娘月红篇》《颜心记》《小夫妻》等也备受期待。在稳固核心剧集赛道优势的同时，爱奇艺在电影、综艺、儿童和动漫等内容品类上持续推陈出新。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司内容生产能力和精品内容竞争壁垒，预计 2024-2026 年 non-GAAP 归母净利润为 31.2/38.0/44.5 亿元人民币，当前股价对应 PE 分别为 10/9/7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：内容成本上升风险，内容监管风险，市场竞争加剧风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 8 1. 高基数效应下营收同比下降，而营业利润率改善明显 爱奇艺发布 2024Q1 财报，单季度营收同比下降 5%至 79 亿元人民币（11 亿美元）；non-GAAP 营业利润同比增长 5%至 11 亿元人民币（1.5 亿美元），non-GAAP 营业利润率同比增长 2pct 至 14%；non-GAAP 归母净利润同比下降 10%至 8.4 亿元人民币（1.2亿美元）。 图1：单季度营收及 yoy（百万元人民币,%） 图2：单季度毛利润及毛利率（百万元人民币,%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：non-GAAP 营业利润及 yoy（百万元人民币,%） 图4：non-GAAP 归母净利润及 yoy（百万元人民币,%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. ARM 连续六个季度增长，效果广告增长显著 分业务来看： 2024Q1 会员服务收入同比下降 13%至 48 亿元人民币（6.6 亿美元），主要系 2023Q1《狂飙》播出期间会员收入基数较高。此外，今年春节后，由于疫情的缓解，旅行和线下娱乐活动的激增，也在一定程度上分流了在线娱乐的流量。但公司持续优化运营，提-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q240.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%-5001,0001,5002,0002,5003,0001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24-50%0%50%100%150%200%250%-20040