A股投资策略周报：哪些因素能推动指数上第四台阶？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 5 月 26 日 定期报告 ——A 股投资策略周报（0526） 相关报告 对比海外主要指数，国内指数的主要优势在于盈利能力更强和自由现金流占比更高，估值绝对水平较低，具有更高的性价比。在经济平稳时，高 ROE 高 FCF 龙头能够稳定的给投资者提供一个接近 ROE 水平的年化回报，成为在经济稳定，资产荒加剧背景下的稀缺高预期收益率的资产类型。建议重点关注各细分行业龙头指数以及 300 质量为代表的高质量龙头指数。 ❑ 【观策·论市】哪些因素能推动指数上第四台阶？今年以来，指数呈现“百点”上台阶的态势，分别在 1 月初至 2 月下旬，3 月下旬到 4 月下旬，4 月下旬到现在上了三级台阶，每次上台阶，都与接下来有重要会议召开，预期向好有很大的关系。近期，企业和专家座谈会召开、发改委就经济体制改革发文，释放了重要信号。前者涉及电力体制改革、发展风险投资等九项议题，后者就全力推进落实经济体制改革重大任务提出七项任务。对比海外主要指数，国内指数主要优势在于盈利能力更强和自由现金流占比更高，估值绝对水平较低，具有更高的性价比。在盈利整体平稳缺乏弹性，缺少高景气的方向时，而上市公司资本开支增速明显下行，经营性现金流净额增速回升，上市公司整体的自由现金流加速改善。在经济平稳时，高 ROE 高 FCF 龙头能够稳定的给投资者提供一个接近 ROE 水平的年化回报，成为在经济稳定，资产荒加剧背景下的稀缺高预期收益率的资产类型。 ❑ 【复盘·内观】本周 A 股市场指数普跌。主要原因在于：（1）美联储再放鹰。美联储 5 月货币政策会议纪要公布，年内降息预期再度回落。（2）美国将从 8 月 1 日起，对中国的钢铝、电动汽车、锂电池、光伏电池、N95 口罩等产品加征关税，潜在贸易冲突预期升温。（3）北向资金流入趋缓。 ❑ 【中观·景气】4 月集成电路产量同比增幅扩大，房屋新开工、竣工面积同比降幅收窄。4 月智能手机产量同比由负转正，三个月滚动同比增幅收窄。4 月工业机器人产量同比增幅扩大，三个月滚动同比转正；包装专用设备产量同比转正，三个月滚动同比转正。4 月金属切削机床和金属成形机床产量三个月滚动同比跌幅收窄。1-4 月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅收窄；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大。 ❑ 【资金·众寡】北上与融资资金净流入，ETF 净申购。北上资金本周净流入8.4 亿元；融资资金前四个交易日合计净流入 41.2 亿元；新成立偏股类公募基金 9.0 亿份，较前期下降 0.0 亿份；ETF 净申购，对应净流入 15.4 亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为公用事业、电力设备、银行等；融资资金净买入有色金属、汽车、电力设备等；医药 ETF 申购较多，金融地产(不含券商)ETF 赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。 ❑ 【主题·风向】微软发布“Copilot+PCs”，开启 AI 赋能 PC 时代。北京时间 5 月 21 日凌晨，微软在 Build 开发者大会前夕发布了“Copilot+PCs”概念，采用最新的GPT-4o模型实现本地AI处理。合作伙伴包括戴尔、惠普等，起售价 8688 元。新 PC 内置骁龙 X Elite 芯片，配备 Windows Copilot Runtime，集成 40多个人工智能模型。创新功能包括“Recall”用于本地文件和任务查找、专属 Copilot 键、Cocreator 作图工具。全新系统架构结合CPU、GPU 和 NPU，提供强大 AI 算力，显著提升性能。Copilot+PC 将成为以人为本的 AI PC 生态核心，推动 PC 产业变革。 ❑ 【数据·估值】本周全部 A 股估值水平较上周下行。PE（TTM）为 14.3，较上周下行 0.3，处于历史估值水平的 37.7%分位数。板块估值多数下跌，其中，仅公用事业、煤炭和石油石化上涨。 ❑ 风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。 《为何今年行业主题轮动如此之快，如何应对——A 股投资策略周报（0518)》 《出口、社融以及一季报透露了怎样的结构性机会——A 股投资策略周报（0511）》 《为何北向大幅流入，港股突然大涨？——A 股投资策略周报（0427）》 《一季度经济数据出炉后，行业景气有何变化——A 股投资策略周报（0421)） 《历史上两次国九条复盘和本次国九条对 A 股的影响——A股投资策略周报（0413)》 《本轮全球大宗表现和历史规律异同及对 A 股投资指引——A 股投资策略周报（0407)》 张夏 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 涂婧清 tujingqing@cmschina.com.cn S1090520030001 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 田登位（研究助理） tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳（研究助理） lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn 哪些因素能推动指数上第四台阶？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 观策·论市——哪些因素能推动指数上第四台阶？ 今年以来，指数呈现“百点”上台阶的态势，分别在 1 月初至 2 月下旬，3 月下旬到 4 月下旬，4 月下旬到现在上了三级台阶，每次上台阶，都与接下来有重要会议召开，预期向好有很大的关系。与此同时，由于今年外资呈现流入的态势，又多次在会议前出现加速流入，成为推动指数上台阶的重要资金力量。因此，7 月将要召开的三中全会，可能会成为接下来指数上第四级台阶的力量。 三中全会前多重改革的信号在不断释放。5 月 20 日习近平总书记主持召开企业和专家座谈会召开并发表重要讲话。释放出进一步全面深化改革、推进中国式现代化的重要信号，涉及电力体制改革、发展风险投资等九项议题。而此前对的 5 月 16 日,中共国家发展改革委党组在《求是》杂志撰文明确未来推动落实经济体制改革的七大重点任务。就全力推进落实经济体制改革重大任务提出七项任务。投资者需关注后续改革的积极信号。 对比海内主要指数，国内指数的主要优势在于：1）盈利能力更强，国内主要指数如富时中国 A50、沪深 300 在每股净资产回报率上优于德、法、日等主要指数，仅次于标普 500；2）收益质量方面，富时中国 A50 指数每股自由现金流占收入、扣非利润的比重明显领先于海外的标普 500、日经 225、德国 DAX、法国 CAC40 等指数，同时国内大盘指数自由现金流占比高于小盘指数；3）股息率方面，国内主要指数沪深 300 等股息率高于标普 500、日经 225 等，且较以前年度中枢有所提升；4）国内主要指数估值性价比更高，如沪深 300、上证 50 等目前估值均低于标普 500、日经 225、德国 DAX、法国 CAC40 等指数。 我们此前多篇报告描述过，在盈利整体平稳缺乏弹性，缺少高景气的方向时