纺织服饰行业周专题：Amer Sports 2024Q1经营表现超预期，始祖鸟高增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2024 年 05 月 26 日 纺织服饰 周专题：Amer Sports 2024Q1 经营表现超预期，始祖鸟高增长 【本周专题：Amer Sports 2024Q1 经营表现超预期，始祖鸟高增长】 Amer Sports 2024Q1 经营表现超预期，公司预计 2024 年利润接近 2亿美元。Amer Sports 2024Q1 营收同比增长 13%至 12 亿美元，其中EMEA/美洲/大中华区/亚太营收分别+1%/持平/+51%/+34%，经调整后gpm 提升 1.1pcts 至 54.3%，由于 SG&A 费用的增长导致经调整后 opm同比下降 2.4pcts 至 11%，各项经营指标均有超预期表现。展望 2024 年，公司预计营收增长中双位数（Q2 预计增长 10%），gpm 为 54%，opm为 10.5%~11%，净利润预计处于 1.5~2 亿美元的上限。 Technial Apparel：始祖鸟快速增长，全球范围内均有优异增长表现。2024Q1 以始祖鸟为核心品牌的 Technical Apparel 业务营收大幅增长44%至 5.1 亿美元（货币中性基础上同比增长 48%），Technical Apparel业务的超预期增长主要受益于始祖鸟在全球范围内优异的增长表现。分渠道看：DTC 渠道营收增长 46%，DTC 的快速增长一方面受益于净开店增加（2024Q1 净开 19 家门店），另一方面销量驱动同店以及电商业务增长；批发渠道营收增长 40%。利润率层面，2024Q1 受限于汇率的波动，Technical Apparel 业务经调整后 OPM 下降 0.4pcts 至 23%。 Outdoor Performance：美洲地区批发业务发货疲软。2024Q1 以Salomon 为核心品牌的 Outdoor Performance 业务营收增长 6%至 4 亿美元（货币中性基础上同比增长 6%）。分渠道看，2024Q1 DTC 业务营收增长 42%，受美洲消费环境波动影响导致批发业务营收同比下滑 3%；分地区看，2024Q1 大中华区、亚太地区以及 EMEA 地区同比均有增长表现，美洲地区营收有所下滑。利润率层面，2024Q1 随着 DTC 业务占比的提升，业务毛利率有所提升，但于此同时 SG&A 费用同比也有显著增长，综合来看 Outdoor Performance 经调整后 OPM 同比下降 3.4pcts 至 4.9%。 Ball & Racquet Sports：高基数下营收下滑 14%，利润率下降10.4pcts。2024Q1 以 Wilson 为核心品牌的 Ball & Racquet Sports 业务营收下降 14%至 2.73 亿美元（货币中性基础上同比下降 14%），由于同期的较高基数，Wilson 在其核心业务地区销售增速受到一定限制。利润率层面，折扣的加深以及产品组合的变动给毛利率带来负面影响，同时收入的下降导致刚性费用占比增加，2024Q1 该业务调整后 opm 同比下降10.4pcts 至 4%。 【本周观点】 运动鞋服：短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。优先推荐 2024 年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应 2024 年 PE 为 17 倍（剔除 16 亿元一次性收益后，对应 2024 年 PE为 19 倍）。关注【李宁】，股价对应 2024 年 PE 为 15 倍。 服饰品牌：估值处于低位，营运状态健康，2024Q2 起板块流水同比增速有望较 2024Q1 提速，渠道拓店顺利、业绩逐步释放、分红具备吸引力的优质标的仍然值得继续关注。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：4 月社零公布，服装消费略有下降，珠宝消费保持平稳》2024-05-19 2、《纺织服饰：周专题：Puma 2024Q1 营收持平略增，符合公司预期》2024-05-11 3、《纺织服饰：运动品牌经营稳步向好，上游制造公司订单快速增长》2024-05-10 -32%-16%0%16%2023-052023-092024-012024-05纺织服饰沪深300 2024 年 05 月 26 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 ➢ 推荐 2024 全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应 2024 年 PE 为 15 倍。关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应 2024 年 PE 为 10 倍。 ➢ 运营稳健、高分红优质标的在当前投资环境下仍然值得继续关注，推荐关注运营稳健的大众男装龙头【海澜之家】，过去 3 年（2021~2023年）现金分红率超过 85%，对应 2024 年 PE 为 14 倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去 3 年（2021~2023 年）现金分红率超过 90%，wind 一致预期对应 2024 年 PE 为 15 倍。 ➢ 推荐 FY2024 业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应 FY2024PE 为 16 倍，估值具备上升空间。 纺织制造：2024 年内订单改善预计持续驱动板块业绩同比增长。展望全年，我们估计 2024 年板块公司产能利用率同比有望明显改善、收入及业绩在低基数下快速增长，基本面持续好的趋势确定性较强。推荐赛道龙头【申洲国际、华利集团、伟星股份】，对应 2024 年 PE 为 19/20/22 倍。 黄金珠宝：短期需求表现稳健，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。2024 年以来终端黄金珠宝需求表现稳健，中长期来看我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，当前股价对应 2024 年 PE 为16/13/13 倍。 【近期重点报告】 滔搏：终端零售逐步改善，FY2024 收入稳健增长。公司 FY2024 营收同比增长 7%，业绩增长 20.5%。公司 FY2024（2023 年 3 月~2024 年2 月）营收同比增长 6.9%至 289.33 亿元，毛利率同比略有提升 0.1pcts至 41.8%，期内品牌客户给予公司的特殊支持同比减少，但受益于零售折扣改善以及零售收入占比提升，公司毛利率同比仍有小幅上升，销售费用率同比下降 0.9pcts 至 28.9%，管理费用率同比下降 0.2pcts 至3.9%，归母净利率同比提升 0.9pcts 至 7.6%，归母净利润同比