九号公司(689009)引领两轮车智能化，业务多点开花

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 九号公司 (689009 CH) 引领两轮车智能化，业务多点开花 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 42.36 2024 年 5 月 25 日│中国内地 新能源及动力系统 智能化两轮车先锋，积极开拓新品类 公司精准定位，两轮车业务快速放量，为智能化两轮车细分行业的领导者，传统主业渠道调整进入尾声，后续有望回暖，且公司积极开拓新增长曲线，有望进入收获期。我们预计公司 24-26 年总收入为 136.62/173.44/213.23亿元, 归母净利润为 8.6/10.56/12.95 亿元。公司海外品牌+渠道有先发优势，且在不同业务板块间存在协同优势，有望持续开拓增量市场，叠加多业务成长曲线并行发展，给予公司 40%估值溢价，对应 2024 年 35.13 倍 PE 估值（可比公司 Wind 一致预测均值 25.09 x），对应目标价为 42.36 元/股，给予“增持”评级。 两轮车产品形成差异化，规模效应下盈利能力有望持续提升 公司两轮车业务凭借精准化目标客群定位，主攻中高端产品，叠加其“真智能”属性突出，通过产品差异化实现了两轮车销量的快速增长，22/23 年销量同比增速 94%/75%（经调整）。另外，受益于去低端标签化进展顺利，叠加今年推出的以旧换新政策，预计行业有望维持高景气。公司积极布局渠道，拓展线下门店，根据公司公告，截至 3 月底门店已超 5000 家，未来销量有望维持高增速，或带动规模效应，持续改善利润率，驱动公司整体业绩增长。 渠道调整接近尾声，自主品牌业务有望提升 公司传统业务平衡车及滑板车业绩短期承压，但我们预计渠道调整影响逐渐触底，后续自主品牌放量后，业务增速有望回暖。考虑定制端销售更容易受到宏观因素扰动，且相比 ToC 自主品牌，利润空间较低，公司上市后积极进行小米渠道去化，导致业绩下滑。从营收占比来看，2021 年以来，小米分销（即定制产品）渠道以及 ToB 渠道的占比持续下滑，23Q4 占比已经下调至 1%/20%，我们认为或已触底。考虑 24Q1 自主品牌收入 18.88 亿，同比+64%，有望迎来拐点。 多元业务协同发展，或逐渐进入收获期 公司积极发展新品类，如智能服务机器人及全地形车，依托现有技术及品牌渠道积累，已进军海外多个市场，有望放量，进入利润收获期。23 年机器人收入同比+125%（经调整），毛利率高达 53%。考虑海外割草机器人行业正处于快速转型期，公司产品具备技术领先性，预计需求持续增长。另外公司立志做短途智慧移动“物”的服务商，已与英伟达合作研发商用机器人，后续业务版图有望持续扩大。全地形车方面，公司 23 年发布 Super Villain SX20T Hybrid 混动 SSV 产品，并拓展北美市场，产品矩阵进一步完善，23 年销量同增 41%，我们认为未来销量有望维持高增长。 风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 谢真 SAC No. S0570524010003 xiezhen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 42.36 收盘价 (人民币 截至 5 月 24 日) 39.50 市值 (人民币百万) 28,237 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 253.31 52 周价格范围 (人民币) 23.34-43.40 BVPS (人民币) 74.65 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 10,124 10,222 13,662 17,344 21,323 +/-% 10.70 0.97 33.65 26.95 22.94 归属母公司净利润 (人民币百万) 450.55 597.99 862.01 1,056 1,295 +/-% 9.73 32.72 44.15 22.46 22.67 EPS (人民币，最新摊薄) 0.63 0.84 1.21 1.48 1.81 ROE (%) 9.82 11.55 14.64 15.42 16.14 PE (倍) 62.67 47.22 32.76 26.75 21.81 PB (倍) 5.77 5.17 4.47 3.83 3.26 EV EBITDA (倍) 33.20 28.88 22.80 17.77 12.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (31)(16)(1)1530May-23Sep-23Jan-24May-24(%)九号公司沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 九号公司 (689009 CH) 正文目录 核心推荐逻辑 ................................................................................................................................................................ 4 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 4 九号公司：短交通智能化龙头，业务多点开花 ............................................................................................................. 5 研发实力领先，助力智能化................................................................................................................................... 6 多品类协同发展，业绩短期承压长期有望增长...................................................................................................... 8 当前时点下，两轮车业务成为重要增长点 ....................