休闲食品板块2023年及2024Q1总结：渠道转型红利释放，盈利端增长可期

2024 年 05 月 24 日 渠道转型红利释放，盈利端增长可期 —休闲食品板块 2023 年及 2024Q1 总结 推荐(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州 S1050523100001 liaowz@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 休闲食品(申万) -2.3 -2.6 -31.6 沪深 300 2.3 3.2 -6.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《休闲食品专题报告：零食专营渠道主线不变，重视休闲食品三剑 客》2023-05-09 ▌休闲食品:营收利润双增长，利润端增势强劲 2023 年休闲食品行业营收/归母净利润分别为 755.45/51.27亿元，分别同增 4%/19%。2023 年零食量贩渠道高速发展，劲仔食品、盐津铺子等渠道转型进程较快的公司在 2023 年持续释放红利，实现业绩增长。好想你、良品铺子在 2023 年积极进行渠道变革，利润端相对承压，良品铺子实施全国范围内一次性降价拉低净利润表现，且由于其价格和品牌定位仍处在调整过程中，消费者在再教育仍需一定成本，因此预计其利润端短期承压。而好想你在 2023 年利润端承压主要系加大新兴渠道费投所致，2024Q1 利润端已实现边际改善。2024Q1休闲食品行业营收及归母净利润分别为 207.87/17.31 亿元，分别同增 16%/18%。2024Q1 行业营收和利润双增长，三只松鼠利润端增速亮眼，主要系运营战略调整/精简费投所致。西麦食品、洽洽食品在 2024Q1 开门红中表现亮眼，西麦食品重视产品/渠道的协同创新，洽洽食品重视渠道多元化布局/产品结构升级，二者均在产品和渠道上协同发力，增势有望进一步延续。 ▌费用率优化，利润弹性持续释放 2023 年 休 闲 食 品 行 业 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为14.25%/5.78%，分别同比-1pct/-0.1pct，费用整体优化效果较好。2024Q1 休闲食品行业销售费用率/管理费用率分别为14.71%/6.72%，分别同比+1pct/-0.4pct。由于各家公司重视费用精细化/供应链效率提升/规模效应释放，整体费率有所优 化 。 2023 年 休 闲 食 品 行 业 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为29.64%/6.83%，分别同比-0.03pct/+1pct，全年受益于成本改善与费用优化，行业盈利能力保持稳定。2024Q1 休闲食品行 业 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 30.32%/8.34% ， 分 别 同 增1pct/0.2pct。部分公司受原材料价格波动及渠道/品牌改革影响，盈利端短期相对承压。其中，三只松鼠“高端性价比”战略短期上需在产品定价上让步，因此拉低 2023 年毛利率。洽洽食品 2023 年受原材料价格影响，盈利端承压。有友食品新零售队伍建设所需渠道成本提高，且原材料成本维持高位，拉低毛利率。但各家公司积极优化费用、构建成本优势，行业盈利能力保持稳定。 ▌ 行业评级及投资策略 -40-30-20-10010(%)休闲食品沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 展望 2024 年，伴随各家公司费用精细化投放/供应链效率提升/规模效应释放等因素，以及零食专营渠道及电商渠道持续扩张，整体我们维持“推荐”评级，零食专营渠道仍是主线，我们继续重点推荐休闲食品三剑客（盐津铺子、劲仔食品、甘源食品），关注渠道转型变革的良品铺子、洽洽食品、三只松鼠，重视西麦食品、有友食品。 ▌ 风险提示 宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2024-05-24 股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 002557.SZ 洽洽食品 33.05 1.58 2.13 2.53 20.92 15.52 13.06 买入 002582.SZ 好想你 6.91 -0.11 0.08 0.12 -62.82 86.38 57.58 买入 002820.SZ 桂发祥 8.63 0.30 0.47 0.68 28.77 18.36 12.69 买入 002847.SZ 盐津铺子 48.35 2.58 3.68 5.02 18.74 13.14 9.63 买入 002956.SZ 西麦食品 14.42 0.52 0.64 0.76 27.73 22.53 18.97 买入 002991.SZ 甘源食品 73.42 3.53 4.28 5.28 20.80 17.15 13.91 买入 003000.SZ 劲仔食品 13.51 0.46 0.70 0.86 29.37 19.30 15.71 买入 003030.SZ 祖名股份 16.73 0.32 0.38 0.47 52.28 44.03 35.60 买入 300783.SZ 三只松鼠 23.48 0.55 0.89 1.15 42.69 26.38 20.42 买入 603697.SH 有友食品 6.84 0.27 0.33 0.37 25.33 20.73 18.49 买入 603719.SH 良品铺子 14.10 0.45 0.50 0.59 31.33 28.20 23.90 买入 605179.SH 一鸣食品 11.03 0.06 0.16 0.23 183.83 68.94 47.96 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 休闲食品：零食量贩红利释放，关注企业渠道与品牌变革 ..................................... 5 1.1、 业绩概况：零食量贩渠道延续高势能，行业增长韧性强 ................................ 5 1.2、 盈利端：规模效应释放，费用率优化 ................................................ 7 2、 费用率优化，利润弹性持续释放 ........................................................... 10 2.1、 三只松鼠：利润端延续高增速，转型升级见成效 ...................................... 10 2.2、 洽洽食品：一季度业绩超预期，多元渠道与产品升级齐发力............................. 11 2.3、 良品铺子：利润端承压，品牌策略焕新调整 .......................................... 1