乳制品板块2023年及2024Q1总结：奶价持续下行，乳企内部分化

2024 年 05 月 24 日 奶价持续下行，乳企内部分化 —乳制品板块 2023 年及 2024Q1 总结 推荐(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州 S1050523100001 liaowz@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 饮料乳品(申万) 3.3 1.7 -5.9 沪深 300 2.3 3.2 -6.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《饮料乳品行业专题报告：新品贡献增量收入，费投加大利润部分承压》2024-05-08 2、《饮料乳品行业专题报告：新品贡献增量，利润释放明显》2023-11-20 3、《软饮料行业专题报告：新品增量叠加成本改善，利润释放可期》 2023-05-11 ▌ 乳制品：市场需求仍偏弱，奶价下行利好盈利 2023/2024Q1 乳制品行业营收分别为 2003.85/ 500.07 亿元，同比+2%/-4%，由于 2023Q1 春节前置及送礼场景恢复，去年同期基数较高，而当前市场需求相对较为疲软，致使 2024Q1营收同比减少。2023/2024Q1 乳制品行业归母净利润分别为 130.00 /64.46 亿元，分别同增 24%/55%，主要受伊利股份处置控股子公司股权的投资收益影响，由于供给端仍处于过剩状态，原奶价格持续下行，行业毛利率同比改善，2024 年市场竞争加剧，大部分乳企销售费率同比增长，同时奶源自给率较高的企业面临较大的淘汰牛只压力，内部表现较为分化。随着上游牧场推进产能出清，各乳企稳步消化上游奶源，原奶价格将逐渐企稳，行业规模有望持续修复。 ▌龙头业绩稳健，区域乳企表现分化 龙头企业表现较稳健，伊利股份由于 2023 年高基数叠加节后消费偏弱，导致营收端较为承压，但公司持续梳理液体乳渠道销售节奏，下半年有望恢复增长。区域乳企业绩呈现分化趋势，天润乳业受淘汰牛只处理影响、燕塘乳业受 2023 年房地产收益导致高基数影响，业绩增速相对承压，但随着公司把握品牌建设，推进全国化扩张，业绩有望环比改善，新乳业推进品类高端化，“24 小时”高端系列产品放量不断提升公司盈利能力，随着 DTC 渠道拓展，后续有望延续高增势能；贝因美奶粉类业务基本盘夯实，米粉类 ODM 订单高增，随着营销链路不断疏通，公司盈利端有望延续恢复性增长。 ▌ 行业评级及投资策略 展望 2024 年，随着市场供需结构调整，龙头乳企仍可借助渠道、品牌优势夯实优势地位，而区域乳企通过持续打造高端品类、推进渠道建设等方式有望提升盈利能力，加快全国布局，推荐伊利股份、新乳业、燕塘乳业等。维持食品饮料行业“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 -20-15-10-50510(%)饮料乳品沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2024-05-24 股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 002570.SZ 贝因美 3.00 0.04 0.09 0.15 75.00 33.33 20.00 买入 002732.SZ 燕塘乳业 15.88 1.15 1.31 1.61 13.81 12.12 9.86 买入 002946.SZ 新乳业 10.50 0.50 0.77 0.95 21.00 13.64 11.05 买入 600419.SH 天润乳业 9.61 0.44 0.55 0.68 21.84 17.47 14.13 买入 600887.SH 伊利股份 28.88 1.64 1.86 2.17 17.61 15.53 13.31 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 乳制品：市场需求仍偏弱，奶价下行利好盈利 ............................................... 5 1.1、 收入端：消费需求偏弱，营收边际承压 .............................................. 5 1.2、 盈利端：奶价下行拉升板块盈利，产品结构优化提供中长期动力 ......................... 6 2、 龙头业绩稳健，区域乳企表现分化 ......................................................... 8 2.1、 伊利股份：液体乳板块静待修复，多板块发力增长 .................................... 8 2.2、 天润乳业：利润端承压，看好后续修复潜力 .......................................... 10 2.3、 新乳业：业绩稳健增长，推新品塑渠道放量可期 ...................................... 10 2.4、 燕塘乳业：盈利同比下降，新项目有望提振竞争力 .................................... 11 2.5、 贝因美：业绩增长彰显经营韧性，新增长点持续开拓 .................................. 12 3、 行业评级及投资策略 ..................................................................... 13 4、 风险提示............................................................................... 14 图表目录 图表 1：2023 年乳制品行业营收同增 2%.................................................... 5 图表 2：2024Q1 年乳制品行业营收同减 4% .................................................. 5 图表 3：重点关注公司总营收表现 ........................................................ 6 图表 4：原奶价格持续下行 .............................................................. 6 图表 5：2024 年牛肉价格同比下降 ........................................................ 6 图表 6：乳制品板块毛利率与净利率