深度报告：气力输送细分领域龙头，国内外市场需求齐发力，拓展应用场景未来可期

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 05 月 25 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：罗琨S0350522110003luok@ghzq.com.cn[Table_Title]气力输送细分领域龙头，国内外市场需求齐发力，拓展应用场景未来可期——博隆技术（603325）深度报告最近一年走势相对沪深 300 表现2024/05/24表现1M3M12M博隆技术16.2%23.5%-沪深 3002.3%3.2%-市场数据2024/05/24当前价格（元）79.0052 周价格区间（元）51.75-98.90总市值（百万）5,266.93流通市值（百万）1,290.44总股本（万股）6,667.00流通股本（万股）1,633.46日均成交额（百万）64.88近一月换手（%）7.01投资要点:公司系气力输送行业合成树脂领域龙头企业。公司于 2001 年开始提供以气力输送为核心的粉粒体物料系统解决方案，产品包括粉粒体气力输送技术为核心的成套系统、单一功能系统以及相关设备和部件，以聚烯烃气力输送系统为主；主要应用领域为合成树脂行业，在石化、化工、新材料领域有广泛应用，并且延伸到有机硅、改性塑料等行业，据公司招股书，2020-2022 年在国内合成树脂领域公司市占率 40%以上。公司盈利能力良好，营业收入和净利润呈复合增长，2020-2023 年收入复合增速 37%。公司积累了丰富的气力输送系统方案设计经验，掌握了气力输送系统专用压力损失计算模型，并建立了物料参数数据库。行业具有较高的技术和经验、业绩壁垒，尚无完整计算和设计粉粒体气力输送的经验公式，公司凭借丰富的项目经验和专业的技术团队，自行设计开发了气力输送系统专用压力损失计算模型，建立了各种物料的系统计算参数数据库，是全球能够对大型聚烯烃项目做出精确计算的少数厂商之一。多因素共振，行业趋势向上：1）随着国内“减油增化”、化工项目大型化、大型成套设备老旧更新需求释放，国内长期对外聚烯烃依存度高的局面将得到改善，国内合成树脂气力输送系统订单长期维持较高景气度状态，2023-2027 年国内合成树脂市场空间约 195 亿元。2）海外产油国对石化产业链重视程度提升，“一带一路”国家合成树脂产能扩张市场空间可观，2023-2027 年合成树脂市场空间超过 120 亿元，中亚、东欧、中东均存在合成树脂扩张的产能规划。3）除石化、化工行业外，气力输送系统在改性塑料、硅基新材料、食品饮料等行业也存在丰富的场景拓展潜力；加上公司具备较强的技术和品牌优势，有助于其把握机遇率先实现横向发展。投资建议：由于公司在国内行业内具备领先优势，我们看好公司在国内市场订单的份额提升以及享受到海外合成树脂扩张过程中的行业红利。我们预计 2024-2026 年营业收入为 16.2/22.3/27.3 亿元，归母净利润为 3.42/4.84/5.74 亿元，同比增速为 19%/42%/19%，对应 PE 为 15/11/9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）宏观环境变化；2）新签订单下降；3）收入过度集中于石化行业；4）应收账款坏账风险；5）供应商过度集中；6）汇率风险；7）测算偏差风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1223162022252730增长率(%)18323723归母净利润（百万元）287342484574增长率(%)21194219摊薄每股收益（元）4.315.137.268.61ROE(%)25141718P/E-15.4010.879.17P/B-2.111.861.63P/S-3.252.371.93EV/EBITDA-1.069.406.605.30资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 公司介绍：气力输送系统设计商............................................................................................................................ 51.1、 主营业务：以气力输送为核心粉粒体物料处理系统........................................................................................ 51.1.1、 公司产品：成套气力输送系统为主.......................................................................................................61.1.2、 气力输送系统技术门槛较高，具有高效、低损耗和环保等优势........................................................... 81.2、 历史沿革：收购格瓦尼加速国际化，于 2024 年 1 月 A 股主板上市...............................................................91.3、 下游集中度较高，上游主要采购关键设备和部件..........................................................................................101.3.1、 客户较为集中，以“中字头”为主.....................................................................................................101.3.2、 原材料采购以关键设备及部件为主，供应商主要系国外品牌............................................................. 111.4、 财务表现：2020-2023 年公司收入 CAGR 为 37.4%，盈利能力良好且稳定................................................121.4.1、 营业收入和净利润呈高复合增长，大型项目贡献主要营收.................................................................121.4.2、 盈利指标稳定，2023 年毛利率 32%、净利率 24%............................................................................131.4.3、 订单转换周期通常两年以上，产品销量呈增长趋势............................................................................142、 行业逻辑：专注于气力输