美兰空港(00357.HK)2023年报点评：航空业务全年复苏，看好海南自贸港大背景下核心枢纽发展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 交通运输 2024 年 05 月 24 日 美兰空港（00357.HK）2023 年报点评 推荐 （维持） 航空业务全年复苏，看好海南自贸港大背景 下核心枢纽发展 目标价：12 港元 当前价：9.19 港元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,101 2,575 3,040 3,278 同比增速(%) 79.5% 22.6% 18.1% 7.8% 归母净利润(百万) -136 177 436 564 同比增速(%) 12.4% 230.2% 146.1% 29.4% 每股盈利(元) -0.29 0.37 0.92 1.19 市盈率(倍) -29.1 22.4 9.1 7.0 市净率(倍) 0.9 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 5 月 24 日收盘价  公司公告 2023 年业绩：1）主营业务收入实现 20.9 亿元，同比+83%；其中非航收入 11.1 亿元，同比+42%，占比 53%；航空性收入 9.7 亿元，同比+170%，占比 47%。2）毛利率 1.8%，同比+0.2pts，主要由于美兰机场二期扩建项目仍处于产能爬坡期，成本压力拖累毛利表现。3）归母净利润亏损 1.36 亿元，较上年同期亏损减少约 0.19 亿元。  航空业务：1）全年业务量快速修复：2023 年飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量实现 17.2 万架次、2434 万人次、17.5 万吨，同比分别为+63%、+118%、+41%，分别达到 2019 年同期的 105%、101%、54%。2）租赁合同变更：2023年 1 月 1 日实施新版租赁协议，由此前的收入分成改为固定租金模式，为航空性收入贡献一定增量。  非航业务：1）特许经营权业务：营收实现 6.2 亿元，同比+37%，主要受益于赴岛客流和离岛免税销售的恢复；参考 2023 年海南离岛免税销售额 437.6 亿元，同比+25%。2）其他业务恢复明显，酒店、货运、贵宾室、租金营收分别同比+53%、+33%、+21%、+9%。  产能爬坡期，成本短期承压：2023 年公司营业成本为 20.5 亿元，同比+82%，主要是由于机场业务量恢复以及二期扩建项目投入运营使用，相关支出提升；其中固定租金模式下，折旧费用及无形资产摊销增 4.7 亿元，另外人工成本增2.8 亿元、运营成本增 2.0 亿元。此外，公司财务费用为 1.4 亿元，同比+54%，主要是由于新增租赁负债利息费用 0.52 亿元。  自贸港核心枢纽，长期发展空间广阔：二期项目投产后，美兰机场正式迈入“双航站楼、双跑道”全新发展时代，根据海南省运输厅印发的《打造海口美兰国际机场面向两洋航空区域门户枢纽行动方案（2023-2025 年）》，预计 2025 年美兰机场旅客吞吐量将达到 3000 万人次，贡献岛内航空客流主要增量，进一步巩固海南省门户枢纽地位。2023 年 6 月，美兰机场高峰小时容量由 30 架次增至 40 架次，助力新增产能继续释放。短期方面，受到打击套代购及旅客消费能力仍待恢复等因素影响，海南离岛免税客单价出现下行；中长期来看，随着海南自贸港建设持续推进，离岛免税红利继续释放，公司未来成长发展空间广阔。  投资建议： 1）盈利预测：考虑 T2 投产后带来的成本增加、与母公司签订新租赁合同，我们调整公司 2024-2025 年归母净利分别为 1.8、4.4 亿元，新增2026 年预测归母净利为 5.6 亿元，对应 EPS 分别为 0.37、0.92、1.19 元，对应PE 分别为 22、9 及 7 倍。2）投资建议：参考非航业务占比较高机场，我们给予公司 2025 年 12 倍 PE，即对应 52 亿人民币市值，预期较现价 32%空间，一年期目标价折合港币 12 港元，维持“推荐”评级。  风险提示：经济大幅下滑，消费不及预期。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(亿股) 4.73 已上市流通股(亿股) 2.27 总市值(亿港元) 43 流通市值(亿港元) 21 资产负债率(%) 62.7 每股净资产(元) 9 12 个月内最高/最低价（港元） 14.98/5.21 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《美兰空港（00357.HK）2022 年报点评：疫情及二期投产新增成本拖累 22 年业绩，看好海南离岛免税红利期》 2023-04-27 《美兰空港（00357.HK）深度研究报告：乘海南自贸建设东风，享免税行业发展红利》 2022-04-24 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04美兰空港恒生指数华创证券研究所 美兰空港（00357.HK）2023 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 飞机起降架次 图表 2 旅客吞吐量 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 特许服务收入（亿元）及同比 图表 4 归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 135,523 157,535 165,186 164,786 129,726 138,930 105,675 172,454 16%5%-0.2%-21%7%-24%63%-40%-20%0%20%40%60%80% - 40,000 80,000 120,000 160,000 200,00020162017201820192020202120222023飞机起降架次（架次）同比1,880 2,258 2,412 2,422 1,649 1,752 1,116 2,434 20%7%0.4%-32%6.2%-36%118%-60%-30%0%30%60%90%120% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000201620