中国化学(601117)动态跟踪报告：充沛现金保障投资者回报，化工品涨价或催化业绩增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 24 日 公司研究 充沛现金保障投资者回报，化工品涨价或催化业绩增长 ——中国化学（601117.SH）动态跟踪报告 买入（维持） 现金充足，有能力增厚投资者回报。中国化学在手现金充足，化学工程项目回款通常好于传统基建项目，公司以化学工程项目为主业，业务结构优势下，以 “货币资金”与“带息债务”的差额衡量，21-23 年间公司为八大建筑央企中唯一差额为正的企业，且正差额逐年略有提升。公司也紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，2023 年经营性净现金流亦改善明显。充足现金保障公司具备较强的偿债能力，同时也为公司进一步采取如提高分红比例、大股东增持与上市公司回购等增厚投资者回报的举措提供坚实基础。 新签订单高增，海外订单持续高景气。24 年 1-4 月公司累计新签合同为 1508亿元，同比增长 21%，增速居八大建筑央企前列。截至 23 年末，手握近 1148亿元的待履行俄罗斯订单，2024 年以来持续斩获中东、中亚、东南亚及非洲等海外大单，24 年 1-4 月新签境外合同共计 312.6 亿元，为历史同期最高金额，同比大增 360.2%，境外合同占比提升至 21%。“一带一路”重点区域俄罗斯、中东及中亚地区油气资源丰富，随着我国与这些国家政治互信和能源经济合作的加深，合作机会逐步增多，公司凭借领先的化学工程技术实力有望收获更多境外订单。 化工品涨价或化工行业催化资本开支提升，实业新材料业务有望迎来量价齐增。由于安全事件、海外企业停产与减产等影响，24 年来化工品持续涨价，化工品价格上涨带动行业盈利修复，而化工行业资本开支的增加往往以盈利提升为前提，若化工品持续涨价，有望催化资本开支提升，叠加碳排严管控下的技改需求提升，有望为公司带来更多化学工程建设订单。2023 年公司天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；天辰己二腈项目目前已完成技改，低负荷试运行，将逐步提升负荷；华陆气凝胶项目平稳运行; 东华 PBAT 项目开车成功并产出优质产品。24年己内酰胺及己二胺等产品价格呈上行趋势，伴随公司相关产线的负荷提升，公司实业新材料有望实现量价齐增。公司也正积极规划新的己二腈项目产线，产能扩张可期。 盈利预测、估值与评级：随着化工品涨价，位于化工产业链中的中国化学投资价值逐步凸显，充足现金为公司增厚投资者回报打下坚实基础，高增订单及蓬勃发展的实业新材料业务将保障公司业绩持续增长，我们看好公司未来的业绩增长，维持公司 24-26 年归母净利润预测为 58.9/64.2/71.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：己二腈产品售价大幅回落风险，实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 157,716 178,358 195,855 214,374 231,792 营业收入增长率 14.88% 13.09% 9.81% 9.46% 8.13% 净利润（百万元） 5,415 5,426 5,888 6,419 7,121 净利润增长率 16.87% 0.20% 8.50% 9.03% 10.94% EPS（元） 0.89 0.89 0.96 1.05 1.17 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.24% 9.44% 9.45% 9.50% 9.70% P/E 9 9 8 8 7 P/B 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-05-23 当前价：8.01 元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 021-52523879 wuyujie@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 61.09 总市值(亿元)： 489.37 一年最低/最高(元)： 5.68/8.86 近 3 月换手率： 76.87% 股价相对走势 -33%-22%-11%-1%10%05/2308/2311/2302/24中国化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.90 10.56 0.35 绝对 16.76 14.92 -6.59 资料来源：Wind 相关研报 化学工程新签合同加速提升，海外新签合同持续高景气——中国化学（601117.SH）2024 年 1-4月经营数据点评（2024-05-17） 海外业务持续发力，23 年经营性现金流大幅改善——中国化学（601117.SH）2023 年年报及2024 年一季报点评（2024-05-05） 三季度业绩承压，关注后续订单转化及实业业务发展——中国化学（601117.SH）2023 年三季报点评（2023-11-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 现金充足，有能力增厚投资者回报 .................................................................................... 3 2、 新签订单高增，持续出海及化工品涨价或将带来更多增量订单 .......................................... 4 3、 实业新材料业务堵点已疏，增长可期 ................................................................................ 6 4、 投资建议 .......................................................................................................................... 7 5、 风险分析 .......................................................................................................................... 7 图目录 图 1：21-23 年八大建筑央企“货币资金”与“带息债务”差额情况（单位：亿元） ............................................... 3 图 2：2023 年中国化学经营性现金流改善明显（单位：亿元） ......................................................................... 3 图 3：24 年以来中国化学月度新签合同增速